汽车行业进口关税下调点评：降关税靴子落地，汽车板块估值修复

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 工业 | 汽车 推荐（维持） 汽车行业进口关税下调点评2018 年05 月22 日 降关税靴子落地，汽车板块估值修复 上证指数 3214 行业规模 占比% 股票家数（只） 183 5.2 总市值（亿元） 22483 4.0 流通市值（亿元） 17392 3.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.9 -10.6 -4.1 相对表现 -0.3 -3.6 -19.3 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《中美贸易战停火，建议关注板块估值修复机会 —汽车行业周报》2018-05-21 2、《4 月销量同比大增 12%，看好二季度高增速持续—汽车行业周报》2018-05-14 3、《4 月销量同比大增 12%，看好二季度高增速持续—2018 年 4 月乘用车销量点评》2018-05-11 汪刘胜 0755-25310137 wangls@cmschina.com.cn S1090511040037 事件：5 月 22 日，国务院关税税则委员会发布关于降低汽车整车及零部件进口关税的公告。公告称，自 7 月 1 日起，汽车整车税率为 25%的 135 个税号和税率为20%的 4 个税号税率降至 15%，汽车零部件税率分别为 8%、10%、15%、20%、25%的共 79 个税号的税率降至 6%。维持对行业的投资评级为“推荐”。 ❑我们认为进口车降税幅度小于市场原先悲观预期，可持续性关税政策利于国内汽车产业稳定发展。市场对于大幅减税的担忧消除，汽车板块将迎来估值修复行情。本文对政策进行了拆分和详细的解读，着重分析了政策对乘用车体系、进口经销商体系、国内零部件体系、新能源整车体系四个方面的影响。 ❑汽车行业关税降幅小于市场预期，符合春节前预期。事件本身说明我国对于汽车关税的降幅及时间节奏仍有主导权，此次降关税一方面是逐步达成世贸协议的要求，兑现年初降关税规划，另一方面也说明国家层面认为国内汽车产业目前已有能力承受相应的关税下降。 ❑政策导向看，进口汽车关税下降能适度拉动进口汽车年销量的增加。据测算，关税降至 15%，进口汽车厂商指导价降 6%-7%，但实际中间环节会分享红利。博弈后实际降幅仍会低于测算，不会对现有价格体系造成实质压力。零部件关税下降降低部分国产汽车成本，提升部分中高端车型竞争力，考虑到中低端车型国产化率已经很高且降幅有限，因而对国内零部件行业冲击很小。 ❑政策对进口经销商影响。在减税预期下，进口车消费已基本停滞，二季度进口业务低迷。7 月进口车恢复交易后，政策适应期销量逐步爬坡，经销商优先消化库存。因而二三季度进口经销商压力大，且需承担库存的税费差额（车厂可能承担一部分），但近半年市场低迷导致今年进口车销量增长有限。长期看减税政策利好进口量增加，但短期进口经销商将有洗牌过程。 ❑长期格局看，受规模效应和零部件国产化推动，国内中低端车型出厂价与国外性能相似车型出厂价相比已有较大优势。乘用车股比开放时间已确定，本土汽车品牌竞争力会逐年增强，自主龙头崛起趋势将持续演绎。 ❑从投资的角度看，国产车仍是国内市场的主导力量。关注行业成熟期竞争格局，一是合资品牌竞争格局的变化，二是优质自主品牌的快速成长。 ❑在市场对于大幅减税的担忧消除背景下，汽车板块将迎来估值修复。投资标的推荐，整车：推荐自主 3.0 时代具备持续产品力的上汽集团、广汽集团等自主标的；零部件：推荐具有国际化视野，当期处于低估值、高增长的中鼎股份，华域汽车，星宇股份，福耀玻璃，银轮股份，宁波高发。 -10010203040May/17Sep/17Dec/17Apr/18(%)汽车沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、降税范围 整车降税范围：根据《中华人民共和国进出口税则》，我国汽车整车共 178 个税号，降税前最惠国算术平均税率为 21.5%，税率介于 3%至 25%之间。其中：135 个税号的税率为 25%，包括 9 座及以下小型客车、大中型客车、车重 5 吨及以下的轻型货车；4个税号的税率为 20%，包括车重 5 吨以上的汽油型货车、车重在 5 吨至 20 吨之间的柴油型货车；4 个税号的税率为 15%，包括车重 20 吨以上的柴油型货车、混凝土搅拌车、部分起重车；10 个税号的税率为 12%，包括钻探车、环境监测车等部分特种用途车辆；其余 25 个税号的税率分别为 10%、9%、8%、6%、4%、3%，包括公路牵引车、拖拉机、机坪客车、货运自卸车等。 此次我国将税率为 25%的 135 个税号税率降至 15%，降税幅度 40%；将税率为 20%的 4 个税号税率降至 15%，降税幅度 25%。降税后，我国汽车整车最惠国算术平均税率为 13.8%，税率介于 3%至 15%之间。 零部件降税范围：我国汽车零部件共 97 个税号，降税前最惠国算术平均税率为 10.2%，税率介于 6%至 25%之间。其中：4 个税号的税率为 25%，包括大型客车车架及其他零附件、轻型货车车架及其他零附件；2 个税号的税率为 20%，包括大型客车底盘、起重车底盘；2 个税号的税率为 15%，包括大型客车用非驱动桥及零件、特种车用其他零附件；70 个税号的税率为 10%，包括自动换挡变速箱、转向盘、悬挂减震器、离合器，以及这些部件的零件等；其余 19 个税号的税率分别为 8%、6%，包括非公路用货运自卸车底盘等其他零部件。 此次我国将 79 个税号的汽车零部件税率分别从 25%、20%、15%、10%、8%降至 6%，平均降税幅度为 46%。降税后，我国所有汽车零部件的最惠国税率均为 6%。 二、政策点评 从降税范围来看，整车绝大多数车型的原税率在 25%，零部件绝大多数处于原税率 10%的区间。因而可以近似认为整车关税自 25%下降至 15%，零部件关税从 10%下降至 6%。 国家层面主动降低汽车进口关税的主要考虑基于三点，1、扩大改革开放。2、推进汽车产业供给侧结构性改革和转型升级。3、满足消费升级需求。规划要给给行业充分消化降关税政策，因而相当一段时间内进一步降低关税概率较小。 汽车行业关税降幅低于市场悲观预期，符合春节前预期与规划。事件本身说明我国对于汽车关税的降幅及时间节奏仍有主导权，此次降关税一方面是逐步达成世贸协议的规定，兑现年初降关税规划，另一方面也说明国家层面认为国内汽车产业目前阶段已有能力承受相应的关税下降。 政策导向看，进口汽车关税下降能适度拉动进口汽车年销量的增加。据测算，关税降至15%，进口汽车厂商指导价降 6%-7%，但实际中间环节会分享红利，博弈后实际降幅低于测算，因而降低关税不会对现有价格体系造成实质压力。零部件关税下降降低国产汽车的生产成本，提升中高端车型竞争力，考虑到中低端车型国产化率很高，因而对国内零部件行业冲击较小。 长期格局看，受规模效应和零部件国产化推动，国内中低端车型出厂价与国外性能相似车型出厂价相比已有较大优势。乘用车股比开放时间已确定，本土汽车品牌竞争力会逐年增强，自主龙头崛起趋势将持续演绎。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 投资的角度看，国产车仍是国内市场的主导力量