汽车行业：板块底部出现，增配头部品种

板块底部出现，增配头部品种行业评级： 推荐（维持）兴业证券 汽车团队王冠桥wangguanqiao@xyzq.com.cn S0190515050004戴畅daichang@xyzq.com.cn S0190517070005翟伟zhaiwei@xyzq.com.cn张庆泽zhangqingze@xyzq.com.cn证券研究报告2018年5月11日wwwww1一、汽车消费韧性超预期wwwww2- - - -1.1、低存量确保汽车消费有韧性➢ 低渗透保障长期需求。2016中国狭义乘用车保有量1.26亿台，考虑中国的人口密度，预计未来10年乘用车销量增速中枢在5%，2025年中国千人保有量翻一倍。图2、中国汽车保有量（单位：亿辆）图3、2016年各国千人汽车保有量（台/千人） 图4、2016年分国家人口密度（单位：人/平方公里）图1、耐用消费品百户保有量对比（台/百户）图5、美国千人保有量及销量（单位：万辆，辆）资料来源：中国汽车工业协会，兴业证券经济与金融研究院整理wwwww31.2、增值税优惠助推需求资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图6、2015-2018年最新各月度销量(万辆)17%增值税16%增值税价格带车型目前售价中位值增值税下调后对应售价下降金额下降幅度新桑塔纳8.998.910.080.85%飞度8.888.800.080.85%帝豪EC78.588.510.070.85%宝骏5106.936.870.060.85%长安CS358.248.170.070.85%帝豪GS9.789.700.080.85%朗逸12.4912.380.110.85%卡罗拉12.8812.770.110.85%速腾12.6812.570.110.85%哈弗H613.2813.170.110.85%传祺GS411.3911.290.100.85%博越12.9812.870.110.85%雅阁18.4818.320.160.85%凌渡18.4918.330.160.85%迈锐宝17.4917.340.150.85%新逍客15.4815.350.130.85%缤智15.6815.550.130.85%新途胜16.6416.500.140.85%新君越21.4821.300.180.85%迈腾20.4920.310.180.85%帕萨特24.3924.180.210.85%昂科威21.2921.110.180.85%CR-V23.9823.780.200.85%新奇骏20.8820.700.180.85%奔驰C34.1833.890.290.85%宝马3系31.0730.800.270.85%奥迪A4L31.3331.060.270.85%奥迪Q538.1437.810.330.85%奔驰GLC40.4340.080.350.85%锐界30.9830.720.260.85%奥迪A6L68.6768.080.590.85%宝马5系51.2650.820.440.85%奔驰E50.2849.850.430.85%普拉多53.8853.420.460.85%极光50.4850.050.430.85%陆地巡洋舰85.3084.570.730.85%5-10万轿车SUV10-15万轿车SUV15-20万轿车SUV20-30万轿车SUV30-50万轿车SUV50万以上轿车SUV表1、不同价格带下增值税下调带来的弹性（万元，%）➢ 增值税优惠助推需求。国家财政部联合税务总局发布了《关于调整增值税税率的通知》，从2018年5月1日起，将制造业等行业增值税税率从17%调整为16%。我们测算税率调整对10-20万价格带的车型的影响约1000-1500元wwwww41.3、整车厂5月开始下调指导价资料来源：sohu汽车，表2、部分品牌指导价下调梳理兴业证券经济与金融研究院整理wwwww5二、板块深度调整，持仓历史低位wwwww62.1、汽车板块年初以来涨幅倒数第二图7、年初以来涨幅倒数第二（单位：%）12 11 9 2 1 -1 -1 -2 -2 -2 -3 -3 -4 -5 -6 -6 -6 -7 -7 -7 -8 -8 -9 -9 -9 -10 -10 -16 -20 -15 -10 -5 - 5 10 15资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理wwwww72.2、基金持续减配➢ 2018Q1基金对汽车板块持仓比例为2.18%，创历史新低。我们统计了2017年Q1-Q4基金重仓标的分行业数据，在所有28个申万一级行业中，2018年Q1基金对食品饮料的持股比例最高，达到11.16%；医药生物提升迅速，以11.04%排名第二；汽车板块持仓比例为2.18%，位列第14，较2017Q4后退一位。注：本文的分析样本包括股票型开放式基金和混合型开放式基金两类图8、主动型股票基金各板块配置比例资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理wwwww82.3、仓位创历史新低➢ 汽车持仓的低位不会是常态。从历史数据来看，2009年至今汽车板块持仓比例最高为2013年报的4.51%，今年1季度创历史新低，反映了资本市场对汽车消费的悲观预期。但结合1-4月汽车消费的趋势，以及增值税下调对消费的刺激，行业基本面可能比市场预期的乐观图9、汽车配置比例创历史新低资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理wwwww92.4、仓位集中度去年Q4见顶，向绩优成长扩散➢ 2018Q1汽车板块前二十持仓集中度达91.0%。2017Q1-2018Q1的汽车板块前二十持仓分别为68.5%、77.9%、81.7%、94.3%、91.0%，持仓由高度集中于蓝筹，向绩优成长扩散图10、主动型股票基金汽车持仓前十大股票（历史配置比例）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理wwwww102.5、零部件本轮估值调整基本到位➢ 零部件估值调整接近尾声。经过2年多的估值压缩，零部件估值已经回到历史均值水平，考虑到原料、汇率的风险在去年Q4、今年Q1的释放，我们预计板块估值下行的趋势接近尾声图13、SW乘用车行业估值图14、SW客车及货车行业估值图12、SW汽车行业估值（PE-ttm，整体法）图15、SW零部件行业估值波动图11、螺纹钢期货价格（元）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理wwwww112.6、国内汽车零件估值已与国际接轨表3、全球整车及零部件龙头对比表公司代码分类公司简称PE-ttmPB调整市值（亿元）17年营收（亿元）17年净利润（亿元）16年净利润（亿元）利润增速600104.sh上汽集团11.11.73,9798,579.8471.2439.67%601238.sh广汽集团12.31.8894711.4108.263.072%601633.sh长城汽车19.62.01,7911,004.950.4105.5-52%002594.sz比亚迪39.72.61,3311,059.149.254.8-10%000800.sz一汽轿车87.21.9150279.03.2-10.0-132%600066.sh宇通客车15.03.0468332.231.741.0-23%000957.sz中通客车35.61