中资地产高收益债甄选策略：单“B”评级地产公司安全能级综合测评

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 固收深度报告 2020 年 11 月 18 日 房地产 单“B”评级地产公司安全能级综合测评 中资地产高收益债甄选策略 克而瑞中国地产债券领先指数走势图 数据来源：Bloomberg，克而瑞证券 相关报告 分析师 孙杨 执业证号：BOI804 852-25105555 yang.sun@cricsec.com 联系人 吴浩宗 852-25105555 wuhaozong@cric.com 联系人 杜晔婕 852-25105555 duyejie@cric.com 投资要点  单“B”评级地产公司样本 25 家，综合抗风险能力、一二级市场表现、盈利能力、规模、经营及成长潜力五个维度，采用 1-5 分的评分原则，排名前五的房企是金科股份、宝龙地产、合景泰富集团、融信中国、中国奥园。  从抗风险能力维度来看，多数房企得分较为集中。本维度涉及指标 13 项，有 17 家房企处于 3 分以上的水平，而这其中仅宝龙地产处于 4 分以上的水平。涉及三道红线的指标中，所有房企扣除合约负债的资产负债率指标全部越线，而净负债率以及现金短债比越线的公司基本各占一半，总体来说，降杠杆以及降发债利率缓解融资压力是所有公司短期内的首要目标。  从一、二级市场表现来看大部分公司的得分基本遵循其评级水平。本维度涉及指标 7 项，融信中国综合得分排在首位。获得 3 分以上的房企数量为15 家，而这其中又有 8 家房企的评分达到了 4 分以上。  盈利能力维度来看，本维度下多数房企得分较为集中。本维度涉及指标 8项，合景泰富集团综合得分排在首位。大部分房企主要集中于 2-3 分，有17 家房企处于这一梯队，有 6 家房企处于 3 分以上以上的水平，仅一家房企处于 2 分以下的水平。  规模维度下房企得分金字塔形梯队分层结构明显。本维度涉及指标 8 项，仅有金科股份一家房企高于 4 分，有 4 家房企处于 3-4 分，8 家房企处于2-3 分，11 家房企低于 2 分。  经营及成长潜力维度下多数房企得分较为集中。本维度涉及指标 6 项，德信中国综合得分排在首位。大部分房企主要集中于 2-3 分，有 16 家房企处于这一梯队，有 7 家房企处于 3 分以上以上的水平，仅一家房企处于 2分以下的水平。  综上，结合本评测分数，以及各公司目前的二级市场收益率水平，1 年内到期的债券推荐融信中国，中梁控股，新力控股集团及天誉置业的公司个券。1-2 年内到期的债券在以上公司的基础上，额外推荐佳兆业集团、德信中国、朗诗地产、大发地产的个券。  此外中国恒大处于行业龙头地位，公司战略“高增长、控规模、降负债”与当前的“三道红线”政策相一致，尽管公司的偿债能力关键指标有待优化改善，但结合公司近期的市场销售和提前偿还到期债务，展示了龙头企业的资金调配实力，提振了市场信心，以及其当前的二级市场收益率水平，建议投资者关注。  风险提示：政策风险、融资风险、信用风险、销售未完成风险、数据风险、模型风险 1001101201302019-01 2019-06 2019-12 2020-06 固收深度报告 | 房地产 敬请阅读末页的重要说明 2 / 21 内容目录 测评背景 .......................................................................................................... 4 公司测评详解——公司层次分化明显 ................................................................ 6 抗风险能力评分集中，多数房企处于中上水平 ............................................. 7 多数公司的一、二级市场表现基本遵循其评级水平 .................................... 11 盈利能力评分集中，多数房企处于稳健的中等水平 .................................... 12 规模评分金字塔形梯队分层结构明显 ......................................................... 13 经营及成长潜力评分集中，多数房企稳健增长 ........................................... 14 附件 ............................................................................................................... 15 研究对象 .................................................................................................... 15 指标体系和方法 ......................................................................................... 16 指标体系 ............................................................................................... 16 模型方法 ............................................................................................... 17 数据来源 .................................................................................................... 19 风险提示 ........................................................................................................ 20 评级指南及免责声明....................................................................................... 21 图表目录 图 1：B 评级系列公司美元债发行规模占比逐年升高 ........................................ 4 图 2：170 家房企上市公司存量债加权 YTM 情况 ............................................. 5 图 3：剩余期限为