江苏城投债现状梳理：总量情况与十三市扫描

固定收益| 证券研究报告 —深度报告 2020 年 11 月 19 日 [Table_relatedreport] 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 固定收益 [Table_Analyser] 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 [Table_Titl e] 江苏城投债现状梳理 总量情况与十三市扫描 [Table_Summar y]  在江苏省城投债总量偏高的背景下，对当地城投债进行筛选需要构建一套多维度的偿债能力分析体系。  江苏省城投债务总量远超与其经济发展水平相近的广东、浙江等省份。而且从结构来看，江苏省城投债以区县所属平台债务为主，地级市所属平台债务次之，副省级城市及省属平台债务最少。这种“倒金字塔型”结构与广东省恰好相反。基建投资需求并不足以解释江苏偏高的城投债规模。  我们从城投自身经营、地方财政经济和再融资环境等三个维度建立城投平台偿债能力的分析框架，构建城投收入/地方财政支出、城投广义存货周转率、城投有息债务/EBIT、地方债务率、经济增长、土地市场状况、地方存贷款增速等七类指标，对江苏十三个地级及以上城市的城投偿债能力进行扫描，分析其中的参与机会和风险点。  从城投自身经营情况看，南京、苏州、无锡、盐城、扬州、宿迁等六市情况较好，但其中南京、盐城和扬州等地城投债务与财政收入之比偏高。因此，在江苏各市中，苏州、无锡和宿迁城投债的参与机会相对较好；南京、扬州和盐城宜选择当地排名前列的重点优质平台参与。  风险提示：镇江在城投自身经营、地方债务率、土地市场等方面的状况均值得关注；淮安和连云港 2020 年 GDP 增速恢复较慢，且土地成交总价增长偏慢；镇江、连云港 2020 年前 3 季度土地市场超额供给较高；南京、苏州、宿迁等地的贷存比超过 90%，关注当地银行后续的信贷扩张能力。 2020 年 11 月 19 日 江苏城投债现状梳理 2 目录 1 江苏省城投债务状况：与粤、浙两省对比 ......................................... 5 1.1 城投债券存量对比 ............................................................................................................... 5 1.2 城投平台有息债务对比 ....................................................................................................... 6 1.3 城镇化进程与城投债务 ....................................................................................................... 6 2 城投偿债能力分析框架 .................................................................... 10 2.1 城投平台自身经营状况指标 .............................................................................................. 10 2.2 地方财政经济指标 ............................................................................................................. 12 2.3 再融资环境指标 ................................................................................................................ 12 3 江苏十三市城投偿债能力扫描 ......................................................... 13 3.1 城投自身经营状况 ............................................................................................................. 13 3.2 地方财政经济状况 ............................................................................................................. 15 3.3 再融资环境 ........................................................................................................................ 18 rMsOnPuMvN9PaO6MsQrRnPoOiNoPmNiNpOwPbRrQqOMYrRtONZmQqP 2020 年 11 月 19 日 江苏城投债现状梳理 3 图表目录 图表 1.江苏省城投债存量明显高于粤、浙两省 ................................................................. 5 图表 2.三省城投债券结构（单位：亿元，2020 年 10 月） .............................................. 5 图表 3.三省平台公司有息债务总量 ...................................................................................... 6 图表 4 三省城镇化率变动 ........................................................................................................ 7 图表 5.三省城投平台资产负债情况（区县所属，2019 年报数） .................................. 7 图表 6.三省城投平台资产负债情况（地级市所属，2019 年报数） .............................. 7 图表 7.三省城投平