2021年汽车行业投资策略：新周期，新秩序，新机会

新周期，新秩序，新机会证券分析师：宋亭亭 A02305170900042020.11.17——2021年汽车行业投资策略www.swsresearch.com2总结：行情继续整车行业：我们认为宏观波动影响正在消散，周期反转+换购驱动将成为该轮复苏周期的核心驱动力。短期看，本轮2015年购置税减半造成的需求透支已回补。且我国车龄6-9年的车辆当前处于置换高峰期，预计2021-2023年新增替换需求为151万辆、143万辆、120万辆，对应当期增量7.3%、6.2%及5.1%。行业复苏是行情启动的发令枪，而个股自身竞争力则是超额α的来源。从现有车型周期规划角度，2021年吉利汽车、长城汽车、长安汽车将享受车型周期的红利，预计新车带来销量弹性分别为吉利（23%）、长城（17%）、长安福特（22%）、上汽大众（13%）。我们重点推荐其中充分享受平台化造车优势的吉利汽车、长城汽车。新能源行业：优质供给共振海内外需求，政策助力行业发展驶入良性快车道。中国新能源市场高中低端的真实需求全面觉醒，优质供给已遍布全国。预计明年新能源乘用车销量将达157万台，同比增长50%。以特斯拉、大众MEB、新势力、比亚迪等为首的新供给车型群呈现百花齐放态势。同时展望2021年全球新能源总量，预计受益于新供给及欧洲政策催化，达到407万辆，同比增速63%。与此同时，全面电驱动化下节能车占比目标提升，2035年有望形成新能源汽车与节能汽车并举发展格局。以2025年混动车型渗透率45%测算，年均复合增长率高达44%，全面电驱动化新增如三电系统、热管理、电动压缩机等零部件将迎来百亿市场空间。汽车电子：智能座舱正迎爆发，过去2年是娱乐系统、显示屏的大年，但未来2年HUD产品是渗透率提升最快的子领域。2019年，新上市车型中搭载HUD的数量上升至325款，渗透率上升至6.44%，拐点出现，其背后的驱动力在于中低端自主品牌的入局。HUD多年用户习惯培育下市场认知度提升、产业链成熟规模效应提升充分降本，压制渗透率因素已被去除。2020年以来，以红旗、吉利、蔚来为代表的自主品牌积极搭载，2020H2哈弗H6入局引爆装配需求。预计未来3-5年国内HUD渗透率由2019年6.4%提升至40%，全产业链拥抱百亿市场。零部件：零部件企业近三年来处规模不经济状态。2020H2行业需求全面复苏下，将直接促进行业产能利用率的提升毛利率改善，对应净利润峰值弹性将达131%-135%。以吉利产业链崛起的历史为鉴，沿循强车型周期的产业链挖掘优质企业。展望2021-2023年，大众MEB、吉利汽车、长城汽车、新势力及特斯拉会带动一批零部件突出重围。大众MEB产业链推荐科博达、均胜电子、星宇股份、爱柯迪、华域汽车，关注精锻科技；新势力产业链关注德赛西威；特斯拉产业链持续推荐三花智控、银轮股份、拓普集团。核心风险：车市销量复苏不及预期风险；海外供应链风险；宏观经济波动风险。主要内容1. 行业回顾：开启复苏2. 乘用车：硬实力，新秩序3. 新能源：强供给，推需求4. 汽车电子：确定性的HUD5. 零部件：紧抓高增产业链3www.swsresearch.com41.1.1 行情回顾：汽车板块跑赢沪深300指数20.1pct截至2020年10月29日，汽车板块跑赢沪深300指数20.1pct。从年初至今汽车板块累计上涨36.6%，强于沪深300指数20.1pct，在28个申万一级行业中涨跌幅排名第5位。今年汽车指数的良好表现，主要来自于下半年车市复苏以来实现的36.3%涨幅。图1：2020年初至今汽车板块跑赢沪深300指数20.1pct（截至10月29日）资料来源：Wind，申万宏源研究图3：年初至今汽车细分板块部分跑赢沪深300指数（截至10月29日）资料来源：Wind，申万宏源研究-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%沪深300乘用车零部件商用载货车商用载客车汽车服务36.6%16.5%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%电气设备食品饮料休闲服务医药生物汽车国防军工电子化工机械设备建筑材料传媒轻工制造家用电器计算机沪深300农林牧渔综合商业贸易有色金属非银金融纺织服装公用事业建筑装饰通信钢铁交通运输银行房地产采掘资料来源：Wind，申万宏源研究图2：2020H2汽车细分板块大部分显著跑赢沪深300指数（截至10月29日）www.swsresearch.com51.1.2 行情回顾：基本面复苏初期，板块PE相对高位截至2020年10月，SW汽车PE（TTM）为32倍，处相对高位。主要系当前处行业全面复苏初期，销量率先改善，但全年盈利尚未兑现，估值处相对高位，预计随着销量兑现为盈利，利润表改善，明年板块估值明显消化。细分板块看，2020年10月乘用车、客车及零部件PE均相继拉升，分别至39倍、34倍和30倍，载货车同样处37倍。图4：汽车PE处基本面复苏初期的相对高位资料来源：Wind，申万宏源研究图5：2020年乘用车和商用载货车PE快速增长资料来源：Wind，申万宏源研究0.00.51.01.52.02.501020304050602008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07申万汽车PE（TTM)沪深300PE(TTM)相对PE（右）0102030405060708090沪深300PE(TTM)乘用车零部件商用载货车商用载客车www.swsresearch.com61.1.3 行情回顾：细分领域走出独立行情图6：2019年以来，特斯拉、汽车电子、卡车、两轮车板块均走出独立行情(2019年1月2日为基准日期）资料来源：Wind，申万宏源研究优质细分领域持续超额收益。我们对具体标的进行分类后，发现全年表现最为优秀的为两轮车（春风动力、新日股份等）、特斯拉产业链，下半年表现最为优秀为乘用车板块（长城汽车、长安汽车、上汽集团等）。www.swsresearch.com71.1.4 行情回顾：汽车仓位回升，但仍处低位总持仓：2020Q3整体持仓市值有所回升，占比为1.77%，为2019Q4以来首次提升，相较历史上5.6%的高水位仍处低位。持仓结构：行业β行情下，强车型周期下的行业龙头持仓上升趋势明显，被给予充分溢价。因此，前三名分别为比亚迪、长城汽车、宇通客车，华域汽车、福耀玻璃后续也在持续提升。图7：2020Q3持仓占比回升至1.77%资料来源：Wind，申万宏源研究表1：2020Q3公募基金重仓股中汽车板块前20大标的资料来源：Wind，申万宏源研究排名18Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q31上汽集团 华域汽车 华域汽车 华域汽车 华域汽车 华域汽车 华域汽车 华域汽车比亚迪比亚迪2华域汽车 上汽集团 上汽集团 潍柴动力 潍柴动力