汽车零部件Ⅱ行业深度报告：新能源高壁垒赛道，热管理迎来黄金期

http://research.stocke.com.cn 1/43 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 专题 汽车零部件Ⅱ行业 报告日期：2020 年 11 月 18 日 新能源高壁垒赛道，热管理迎来黄金期 ──行业深度报告 行业公司研究｜汽车零部件Ⅱ行业｜ ：王敬 执业证书编号：S1230520080009 ：王敬，许琳 ：wangjing02@stocke.com.cn；xulin@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 汽车零部件Ⅱ 看好 [Table_relate] 相关报告 1《国六延长销售缓冲期，生产端将如期切换》2020.05.17 2《刺激政策陆续推出加速汽车销量回升》2020.04.08 3《政策有望加速推出提振汽车消费》2020.03.04 4《新能源汽车行业专题一：特斯拉“鲶鱼 ” 来 袭 ， 新 能 源 汽 车 蓬 勃 向 前 》2020.02.19 5《新能源汽车行业专题一：特斯拉“鲶鱼 ” 来 袭 ， 新 能 源 汽 车 蓬 勃 向 前 》2020.02.17 [table_research] 报告撰写人： 王敬 联系人： 王敬，许琳 报告导读 新能源汽车供给驱动需求，销量高速增长，中长期发展明确；热管理系统技术壁垒高，单车增量大，迎来发展黄金期；内资龙头占领先机，系统集成供货为趋势，我们看好热管理赛道的成长性和确定性。 投资要点 ❑ 新能源车热管理迎来发展黄金期 新能源汽车热管理主要包括空调系统热管理和三电热管理，与传统燃油车相比，空调系统动力源从发动机转型电池，在制热时丧失重要热源，目前主流工作模式为电动压缩机制冷、PTC 制热，为实现节能，新能源汽车热管理领域热泵比例提升、制冷剂升级迭代成为未来趋势；三电热管理为新生系统，联结电池、电机、电控，元件布局广、温控要求高，增量件为电磁阀、水泵、水冷版。因此热管理系统零件数量增加、价值提升，转型电气化、智能化，在新能源汽车渗透率快速提升的背景下，热管理迎来发展黄金期。 ❑ 单车价值量大幅提高，2025 年全球市场规模超千亿 新能源车热管理系统随着技术路线升级，单车价值量也有大幅提升，PTC 加热系统单车价值 5000 元，传统冷媒 R134a 热泵系统价值 7000 元左右，二氧化碳热泵价值超过 10000 元，相较燃油车 ASP 2000 元，单车价值量显著提高。以 2025 年全球新能源汽车渗透率 20%，中国新能源车汽车渗透率 25%计算，全球热管理市场规模 1336 亿元，中国市场规模 670 亿元。我们认为2020 年为新能源汽车行业供给改善驱动需求释放的元年，未来新能源汽车将保持高速增长，看好热管理领域的长期发展。 ❑ 切入增量零件，国内龙头攻克局部模块 热管理属于寡占型行业，外资龙头电装、马勒、法雷奥、翰昂等公司由于掌握压缩机、空调装置等核心零件，具备热管理系统设计和研发能力。内资厂商从增量零件出发，侧重阀类、换热器类、泵类及管路产品的研发和生产，再横向切入系统，攻克局部模块，挑战传统巨头。如三花智控通过电子膨胀阀、水泵、水阀、换热器技术的攻克逐步向集成组件过渡。国内供应商在成本控制和响应速度上具有极强的优势，目前三花智控、克来机电、银轮股份、奥特佳等内资供应商，已经获得包括特斯拉、沃尔沃、大众、宝马等合资或外资车企的订单，未来将在全球新能源汽车热管理市场占据一席之地。 ❑ 投资建议 电动车热管理零部件量价齐升，技术壁垒高，系统集成供货成为趋势，短期看零部件细分龙头，长期看系统配套能力。推荐克来机电(机械)、银轮股份、拓普集团，建议关注三花智控(家电)、奥特佳、松芝股份。 ❑ 风险提示 电动车销量不及预期；热泵渗透率不及预期；技术替代不及预期。 证券研究报告 [table_page] 汽车零部件Ⅱ行业专题 http://research.stocke.com.cn 2/43 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 新能源时代，热管理迎来黄金期 .............................................................................................. 5 1.1. 供给驱动需求，新能源汽车高速增长 ........................................................................................................................ 5 1.2. 解决新能源痛点，热管理系统迎变革 ........................................................................................................................ 9 1.3. ASP 大幅提升，市场空间广阔 ................................................................................................................................... 14 2. 无畏技术路线之争，热管理量价齐升 ..................................................................................... 16 2.1. 技术成长期，发展路线未清晰 .................................................................................................................................. 16 2.2. 特斯拉：零件整合，结构创新 .................................................................................................................................. 20 2.3. 大众：另辟蹊径，冷媒突破 ...................................................................................................................................... 24 2.4. 豪华车：间接式热泵，精细控制 ............................................................................................................................