保险行业2021年度投资策略：顺复苏之势，务改革之实

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 金融 | 保险 推荐（维持） 顺复苏之势，务改革之实 2020 年11 月18 日 保险行业2021年度投资策略 上证指数 3347 行业规模 占比% 股票家数（只） 6 0.1 总市值（亿元） 23575 3.1 流通市值（亿元） 21614 3.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.7 29.3 5.9 相对表现 -7.8 4.2 -20.3 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《重疾新规政策落地，保险板块再迎重要利好--保险行业重疾新规点评》2020-11-05 2、《上市险企 9 月保费收入点评—三季报负债依旧疲弱，四季度聚焦开门红预收》2020-10-20 3、《上市险企 8 月保费收入点评—即将进入开门红观察期》2020-09-14  开门红已箭在弦上，将大幅扭转行业负债端低迷趋势，开启新一轮保费增长周期。从周期角度来看，过去 20 多年我国寿险业负债端呈现 7 年周期（4 红3 黑）特征，从 2018 年开始由于监管、代理人、疫情多方面的冲击使得过去三年寿险行业负债端表现低迷，2021 年随着我国经济不断复苏以及居民在疫情刺激下保险意识的提升，保险需求将不断走强。同时各上市险企均已积极布局2021年开门红工作，从产品吸引力到经营节奏都相比去年有了显著改善，当前行业开门红工作已箭在弦上，开门红新单保费大概率将实现超预期的增长。2021 年开门“红”有助于代理人产能和规模的企稳回升，进一步带来后续时间保障型产品的销售改善，实现全年新单保费和新业务价值的较好增长，从而开启新一轮的复苏增长周期。  开门红后的保障型产品销售从渠道到产品再到服务都亟待改革，友邦人寿和中国平安已启动各项改革，有望起到行业领头羊的作用，带动行业整体走向高质量发展。近年来代理人渠道发展遇阻，内有代理人人口红利（亲情营销）的逐渐消失，外有互联网渠道的“价格竞争”冲击，使得上市险企整体保障型产品的销售遇阻。我们认为，在当前的市场环境下，以友邦人寿和中国平安为代表的头部险企所进行的改革是行业大势所趋，随着我国经济发展以及居民需求的升级和变化，代理人层面的差异化管理和经营策略、更加丰富和差异化的产品服务、更加方便快捷的理赔服务等等都将成为成败的关键，大型险企终将依靠更为专业的代理人、更加完善的服务体系和更强的科技实力来保持竞争力，预计随着传统险企在各项改革上的逐步推进，其在保障型产品市场的竞争格局有望改善，道阻且长，行则将至。  投资建议：当前时点我们对保险行业维持“推荐”评级。我们反复强调保险公司内含价值高速且确定的增长是保险股投资的长期安全垫，而短期催化剂则取决于行业负债端和资产端逻辑的反复印证。对于负债端，短期开门红大概率的超预期表现，将带动板块估值的修复和提升，中长期随着行业龙头的改革推进，将不断地释放改革红利，重回价值增长周期；资产端随着我国经济的持续复苏，权益市场有望迎来较好局面，同时市场利率有望企稳回升，进一步利好保险股估值。个股推荐中国平安和中国太保。  风险提示：开门红不及预期、代理人脱落、居民需求不及预期、利率下行。  首页注意事项： 相关报告：尽量不超过两篇。 研究员：如果署名人较多，除第一作者外，建议其他分析师资料每人两行。人名与执业证书号一行、邮箱一行即可。 风险提示：行业公司类研究报告均应包括风险提示的内容。报告首页应对风险因素进行概述，报告正文应包含风险因素的说明，并单独成段。 郑积沙 0755-83081514 zhengjisha@cmschina.com.cn S1090516020001 刘雨辰 liuyuchen3@cmschina.com.cn S1090518100002 曾广荣 zengguangrong@cmschina.com.cn S1090520040001 财务数据与估值 会计年度 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 公司名称 EVPS(元) P/EV 中国人寿 33.33 38.09 43.33 1.28 1.12 0.99 强烈推荐-A 中国平安 65.67 74.33 84.93 1.30 1.15 1.01 强烈推荐-A 中国太保 43.70 46.77 53.08 0.76 0.71 0.62 强烈推荐-A 新华保险 65.72 76.24 86.76 0.91 0.79 0.69 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券，股价为11月18日收盘价 -30-20-100102030Nov/19Mar/20Jul/20Oct/20(%)保险沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、温故而知新，复盘保险股 ....................................................................................... 4 二、复苏的起点：2021 年开门红有望超预期 ............................................................... 5 1．供给侧：战略上高度重视，产品和业务节奏更为积极 ............................................ 5 2．需求侧：疫情冲击及资管新规临近推动年金险需求走高 ......................................... 6 （1）疫情下居民理财资金依旧充裕，市场利率下行将提升年金险吸引力 ................... 6 （2）资管新规下银行理财资金外溢效应进一步推动年金险销售向好 .......................... 7 3．催化剂：新版重疾定义在岁末年初为开门红助力 .................................................... 8 4．低基数效应：低基数下的增长变得更为确定 ........................................................... 9 5．长周期视角下 2021 年保险行业迎来增长周期 ...................................................... 10 三、改革的机遇：行业从渠道发展到产品服务均亟待变革，龙头企业已率先启动 .... 10 1．行业空间依然巨大，需改变挖掘方式 .................................................................... 10 2．行业代理人数量的增长存在天花板，提高产能是必经之路 ................................... 12 3．产品+“服务”变得十分必要，提升保险产品的附加值是大势所趋 ...................... 13 四、投资建议：维持推荐评级 ..........................