中资美元债10月观察：风险偏好回升，中美高收益逻辑分化

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·债券动态 风险偏好回升，中美高收益逻辑分化 ——中资美元债 10 月观察 一级市场：总体供需两旺，结构分化持续。10 月美元债一级市场发行规模维持高位，全月共发行 240.72 亿美元，同比去年增长36.21%，主要源于中国政府海外债券发行 60 亿美元。10 月单月到期金额为 99.59 亿美元，净融资量为 141.12 美元。1-10 月份累计发行 1862.17 亿美元，相较去年同期下滑 2.01%，降幅进一步收窄，累计净融资量为 731.38 亿美元，同比下滑 29.23%。分行业来看，融资新规对于房地产板块影响分化，但投资者认购热情仍较为旺盛；城投境外发行持续低位，但 4 季度将迎来到期高峰，预计新发规模将有所提升；银行和金融服务受益于美债无风险利率下行，当前票面利率较低，交易价值较弱。 二级市场：中美高收益板块逻辑分化。由于经济向好、新一轮刺激方案短期难产，10 月 10Y 美国国债收益率震荡上行 19 个 BP 至0.88%，11 月 10 日收益率已经接近 1%，收益率曲线陡峭化。中资美元债：利差反映“以我为主”，聚焦国内基本面。10 月投资级中资美元债信用利差从 9 月底的 187BP 收敛至 10 月 30 日的178BP，下行约 9 个 BP，主要由美债无风险利率上行带来的被动收窄。进入 11 月以来，投资级中资美元债走势显著弱于美国企业债市场，利差仅下行了 7 个 BP 至 171BP。10 月中资美元债高收益信用利差从 9 月底的 856BP 走阔至 10 月 30 日的 864BP，利差同样经历了先收敛再走阔的阶段，但是波动幅度弱于美国高收益企业债。进入 11 月后利差收敛至 820BP，仍维持在较高水平，且与美国高收益企业债利差拉大，背后反应了两国流动性和基本面预期的差异。货币宽松政策带来资产荒情况加剧，而经济企稳，企业基本面改善降低风险溢价，有利于投资机构下沉评级，未来我们认为在地产政策维持调控下，高收益的利差收敛将更多反应基本面的改善以及机构风险偏好的提升。 全球概况：疫苗与疫情展开赛跑，国内防控有力汇率升值。截止11 月 10 日，全球累计新冠确诊病例突破 5100 万人，整体来看全球疫情仍呈现此起彼伏的态势，尤其是冬天迫使更多的人呆在室内，加剧病毒传播。从疫情防控措施来看，疫苗研制进程乐观，近期据媒体报道，辉瑞/BioNTech 新冠疫苗 III 期研究初步有效性理想，全球新冠疫苗即将进入兑现期。10 月全球股指多数收跌，油价下探，金价持平。汇率方面，人民币对美元方面升值趋势延续，10 月 30 日，美元兑人民币汇率中间价为 6.7 附近，并且在11 月之后继续下探至 6.6 以内。10 月 27 日外汇交易中心公告，将陆续主动将人民币对美元中间价报价模型中的“逆周期因子”淡出使用，这也是继远期售汇风险准备金率调降至零之后又一举措，未来一段时间人民币汇率更可能呈现稳健偏强、双向浮动的运行特征。 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 SAC 执证编号：S1440510120015 SFC 中央编号：BEO134 曾羽 zengyu@csc.com.cn 010-85156333 SAC 执证编号：S1440512070011 高庆勇 gaoqingyong@csc.com.cn 15021664595 SAC 执证编号：S1440519080009 发布日期： 2020 年 11 月 13 日 市场表现 相关研究报告 20.09.06 【中信建投固定收益】利率债:利率债周报：9 月债券供给依旧大，再宽松概率仍不大 20.09.03 【中信建投固定收益】利率债:7 月库存月报：中游行业有所好转，被动去库为周期主流 20.09.02 【中信建投固定收益】利率债:9 月流动性前瞻：供给压力依旧较大，公开操作延续积极 -11%-1%9%19%29%2019/9/92019/10/92019/11/92019/12/92020/1/92020/2/92020/3/92020/4/92020/5/92020/6/92020/7/92020/8/9沪深300债券研究 1 债券研究 债券动态报告 请参阅最后一页的重要声明 一级市场：总体供需两旺，结构分化持续 10 月美元债一级市场发行规模维持高位，全月共发行 240.72 亿美元，同比去年增长 36.21%，主要源于中国政府海外债券发行 60 亿美元。10 月单月到期金额为 99.59 亿美元，净融资量为 141.12 美元，一级市场供需两旺。1-10 月份累计发行 1862.17 亿美元，相较去年同期下滑 2.01%，降幅进一步收窄，累计净融资量为 731.38亿美元，同比下滑 29.23%。 图表1： 发行量与偿还量 图表2： 净融资量 资料来源：bloomberg，中信建投 资料来源：bloomberg，中信建投 分评级来看，10 月单月投资级美元债发行量达 132.50 亿美元，同比增长 61.98%。10 月投资级到期量为 30亿美元，净融资量为 102.50 亿美元。1-10 月投资级累计发行 1064.34 亿美元，同比增长 31.26%，累计净融资量971.84 亿美元，同比增长 21.81%。高收益和无评级美元债 10 月发行量合计 108.22 亿，同比增长 14.00%，到期偿还合计 69.59 亿美元，净融资量为 38.62 亿美元，连续两个月维持正流入。1-10 月高收益和无评级累计发行797.83 亿美元，同比下滑 26.77%，累计净融资量为-240.46 亿美元。 图表3： 发行量与偿还量 图表4： 净融资量 资料来源：bloomberg，中信建投 资料来源：bloomberg，中信建投 分行业来看，融资新规对于房地产板块影响分化，但投资者一级认购热情仍较为旺盛；城投境外发行持续低位，但 4 季度将迎来到期高峰，预计新发规模将有所提升；银行和金融服务受益于美债无风险利率下行，当前票面利率较低，交易价值较弱。 -200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.002017/2/12017/4/12017/6/12017/8/12017/10/12017/12/12018/2/12018/4/12018/6/12018/8/12018/10/12018/12/12019/2/12019/4/12019/6/12019/8/12019/10/12019/12/12020/2/12020/4/12020/6/12020/8/12020/10/1发行（亿美元）到期（亿美元）月均发行量月均偿还量-150.00-100.00-50.000.00