通信行业：保持战略超前，“内循环”促应用爆发-太平洋证券

保持战略超前，“内循环”促应用爆发太平洋证券通信首席分析师：李宏涛执业资格证书：S1190520010002时间：2020年11月12日证券研究报告22020回顾：内外部扰动，5G建设稳步向前2021策略：适当超前+结构变动+内循环投资方向：基建向下延伸，应用崭露头角目录Contents123rMqMtRyQwO6M8Q9PoMmMsQrRkPmNnMeRoPsQaQrQtMNZqQyRxNnRmN3疫情之下中国把5G作为新基建之首，促进了内循环发展⚫ 中国5G保持加速发展状态，累计开通基站69万站，用户数1.78亿，用户渗透率超过10%⚫ 5G作为新基建之首，根据工信部预测，5G直接投资6.3万亿，间接影响10.6万亿，总共带来17万亿的的市场规模。5G的外部经济性显著，成为国家促进内循环发展的抓手。0.5万亿1.2万亿图1：5G基站累计建成数图2：5G用户数（截止2020Q3）1319.841.86920192020Q1 2020Q2 2020Q33172702011359166137846480483310804178392020Q12020Q22020Q3中国移动5G套餐客户数（万户）中国电信5G套餐客户数（万户）合计（万座，截止2020Q3）数据来源：wind、运营商年报、中国信通院，太平洋证券研究院图3：5G对中国经济产出直接影响和间接影响024681012202020212022202320242025202620272028202920305G的直接经济产出5G的间接经济产出CAGR+24%CAGR+29%10.6万亿6.3万亿4美国打压动作不断，并没有把制裁走实⚫ 美国发起的对华动作，都具有百分之百主动权，不走实，说明条件的不具备和决心不够大–对华为事件的细节可以看出端倪：①孟晚舟迟迟不引渡；②实体清单6次延期；③实体清单之下的intel大量供货；④打压华为的过程中突然打压抖音；⑤台积电断供又复供。–AMD、intel、三星、东芝、台积电等恢复供货，高通持续向美国申请供货许可。⚫ 总体上中国对美国高科技的依赖在降低，5G基础设施建设在专利领先和关键芯片备货较充足，受到美国的约束可控图4：中美半导体行业技术关联度趋势数据来源：《财经》杂志，国务院发展研究中心副研究员石光，太平洋证券研究院图5：不同行业对美国的依赖程度变化高依赖行业计算机技术；基础材料化学；其他特殊机器；中依赖行业有机精细化学；表面技术；数字通信；材料；机床；半导体；低依赖行业信息技术管理方法；电信；基础通信程序；游戏；光学；微结构和纳米技术5在疫情和美国打压下，中国通信业稳步向前⚫ 在疫情和美国打压使通信股票整体承压，自主程度高和高相关5G的板块增长良好：通信1-9月全行业营收同比增速12.0%，净利润23.1%。其中光模块营收49.3%，净利润61.3%。物联网营收20.7%，净利润-43%。但由于海外未能缓解，海外营收占比较高的公司业绩复苏仍需时间。⚫ 华为的增长情况增长并没有大幅度降低，从2015年投资基本为0，到2019年投资达到1450亿，在外部压力下加大研发投入。华为前三季度营收6713亿，同比增长9.9%，净利润率8%。5230049218963367465991384-414852244-28524-24657-93880-14500122483-19763-10851-1093626926377449735201520162017201820192020Q1经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流基站设备光通信天线射频物联网IDC卫星导航 网规网优 光纤光缆PCB营业利润2019三季营业利润2020三季营业收入2019三季营业收入2020三季图6：通信行业2020前三季度营收利润同比图7：华为研发投入变动数据来源：wind，太平洋证券研究院62020回顾：内外部扰动，5G建设稳步向前2021策略：适当超前+结构变动+内循环投资方向：基建向下延伸，应用崭露头角目录Contents1237适当战略超前，投资结构变化带来转机和市场增量⚫ 工信部提出未来3年我国处于5G导入期，要坚持适度超前建设：在2019、2020年运营商CAPEX增长8.6%、12%基础上，参考4G建设强度，我们预计2021年增长幅度超过8%，新增基站数量超过50%达到90万站。⚫ 市场增量：2021年无线侧将保持较高的增长，其中用于城市边缘和乡村的700M将占移动基站的50%以上，传统天线厂商将获得机会。5G完成地市覆盖之后，将会扩大业务及支撑网络投资（BOSS、CDN等）。图8：中国5G宏基站建设数量预测10 89 102 113 76 89 131 11 65 90 100 80 70 60 50 20132014201520162017201820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E图9：运营商CAPEX结构数据来源：运营商调研、太平洋证券研究院项目2020年投资占比（%）2020年投资额(亿元）2021年预计投资额（亿元）2020年预计投资占比（%）无线及核心网47%157447%1700传输及宽带28%93726%940业务及支撑网14%46916%579基建及其他11%36811%398合计100%3348100%3616数据来源：公司公告，工信部，太平洋证券研究院8形成“以建促用” 的5G发展模式，国产替代和应用爆发⚫ 国产替代：产业链机会，激光器、前传光模块芯片、FPGA芯片、北斗芯片、物联网芯片、国产服务器与交换机⚫ 应用爆发：5G用户月均流量比4G用户加速提升，5G用户流量20-40%增长；传统行业高速上云和IDC⚫ 内循环应用：5G切片网络对专业应用场景形成拉动：①esim业务牌照带来物联网实际爆发，②5G城市覆盖带来信息安全、铁路等专网应用，③车路协同带来车联网主题投资机会图10：手机用户户均流量增长预测11.914.117.123.934.561.118.7%21.2%39.7%44.3%77.3%2020E2021E2022E2023E2024E2025E5G终端用户户均流量增幅图11：传统行业客户IDC需求矩阵数据来源：运营商年报，太平洋证券研究院92020回顾：内外部扰动，5G建设稳步向前投资方向：基建向下延伸，应用崭露头角2021策略：适当超前+结构变动+内循环目录Contents12310数据来源：运营商公告，太平洋证券研究院⚫运营商资本开支将继续增加：2020年资本开支3348亿元，同比增长11.65%。其中用于5G的资本开支为1803亿元。我们预计运营商2021年CAPX仍将8-10%的增长，预计达到3600亿左右。⚫5G无线侧投资规模继续增长：预计2021年将建设90万左右基站，广电700M建设将启动，带来30万5G基站建设需求。⚫700M为传统天线厂商带来转机： “4448天线”可以解决运营商2G/3G/4G的共站共址问题，有效释放铁塔天面资源。天线振子数量少、与234G技术同源，传统天线厂商或将迎来转机。我们参考4G基站预测单价约6-8万元/站，约有240亿投资图12：中国5G基站数量预测图13：“4448天线”优势数据来源：