交通运输行业：风雨之后见彩虹，交运核心资产正是布局时

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 交通运输 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 20E 21E 评级 顺丰控股 1.81 2.39 审慎增持 韵达股份 0.82 1.05 审慎增持 春秋航空 -0.85 2.84 买入 上海机场 -0.70 0.78 审慎增持 中远海控 0.57 0.57 审慎增持 东百集团 0.37 0.56 审慎增持 山东高速 0.42 0.71 买入 ＃relatedReport＃ 相关报告 《电商需求持续爆发，快递增长天花板继续抬高》2020-11-04 《监管放松周期开启，十四五是民营航企的黄金期》2020-09-17 《走在曲线之前——机场航空复苏的三个拐点》2020-07-23 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 王品辉 wangph@xyzq.com.cn S0190514060002 王春环 wangchunhuan@xyzq.com.cn S0190515060003 吉理 jili@xyzq.com.cn S0190516070003 孙修远 sunxyyjs@xyzq.com.cn S0190518070002 郭军 guojun@xyzq.com.cn S0190520070006 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 快递物流板块：需求延续高增长，龙头价值凸显。疫情证明电商需求的潜力和韧性，长期渗透率有望达到 30%以上，顺丰中短期顺丰的品牌价值优势仍将维持，因此会继续独占高端需求领域。顺丰高端领域壁垒优势明显，股价再上台阶需要等鄂州机场落地后验证时效件业务量继续高增长，通达系价格竞争仍将持续，但行业第一梯队排名已经非常稳定，往后看，盈利能力可能仍会下探，但从投资“剩者为王”的逻辑，目前属于左侧买入阶段，首选中通、次选韵达、三选圆通。 ⚫ 航空机场板块：行业整体有望大幅减亏，看好中长期盈利弹性。行业中长期趋势明确：供给增速收缩+集中度提升+供给结构优化，需求恢复后盈利弹性大。随着枢纽机场新增产能的陆续投产和释放，航空公司在相对较低的增速下，必然将有限运力增量尽可能多投向优质市场，行业供给也将得到优化。十四五是优质航企的黄金期，航空机场板块是为数不多仍在低位的核心资产，底部布局正当时，安全边际高，未来弹性大。α品种推荐：春秋航空、华夏航空、上海机场；β品种推荐：吉祥航空、中国国航、东方航空、南方航空、白云机场。 ⚫ 航运行业板块：集运市场短期高度景气，中期趋势有望向上。短期来看，国内出口向好，集运需求旺盛，而海外疫情导致供给一定程度受限（海外港口作业效率下降，导致集装箱船及集装箱周转下降），运价维持高位。中长期来看，行业供给增速趋缓，不出现大规模订单的情况下，2022 年以后供给有望不再增长，而正常情况下，3-4%的全球 GDP 增速对应 3-4%的需求增长；2016 年行业并购潮带来市场集中度进一步提升，今年上半年应对需求下行时行业选择削减运力而非打价格战，多数集运公司反而获得不错的盈利，行业底部夯实，基于供求改善和市场结构改善，预计行业中长期趋势向上，建议择机配置中远海控（A/H）。 ⚫ 公路铁路板块：继续推荐高股息品种。高速公路、铁路行业公司 20 年业绩受疫情影响而出现短期下滑，但高速公路已于 5 月 6 日恢复收费，20Q3起业绩增长情况良好；铁路行业运量同比下滑幅度也逐步收窄。我们认为公路铁路板块公司业绩短期下滑不会改变长期价值，依然具备核心资产盈利能力强、分红率高、中长期业绩稳定的特质，预计 2021 年公铁路板块公司业绩将稳健增长。继续推荐业绩稳健、高股息的核心资产标的：山东高速、宁沪高速、粤高速、大秦铁路。 ⚫ 投资策略：交通运输核心资产低位正是布局良机，重点关注顺周期的航空、机场、集运等子板块；电商有望持续超预期，重点关注快递板块龙头公司；关注跨境电商、物流地产等相关供应链龙头。推荐组合：顺丰控股、韵达股份、春秋航空、上海机场、中远海控、华贸物流、东百集团、山东高速。 风险提示：汇率、油价大幅波动，一次冲击后需求恢复速度低于预期、海上安全事故，电商增速下滑，中美贸易谈判结果低预期，全球经济及贸易形势恶化 ＃title＃ 风雨之后见彩虹，交运核心资产正是布局时 ＃createTime1＃ 2020 年 11 月 11 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 一、快递物流：需求延续高增长，龙头价值凸显................................................. - 6 - 1.1、电商阵营逐步清晰，需求将延续中高增速................................................ - 6 - 1.2、价格战压力抬升，但行业座次很难改变.................................................. - 13 - 1.3、军备竞赛阶段，融资能力或成为关键 ..................................................... - 19 - 1.4、服务突围，顺丰树立标杆，但壁垒并非牢不可破 .................................. - 23 - 1.5、疫情加速跨境电商渗透，跨境物流综合化服务价值凸显 ...................... - 27 - 1.6、行业趋势判断及投资建议 ......................................................................... - 30 - 1.7、各企业主要财务数据 ................................................................................. - 32 - 二、航空机场：行业整体有望大幅减亏，看好中长期盈利弹性 ....................... - 42 - 2.1、需求及盈利受疫情冲击，创行业亏损记录.............................................. - 42 - 2.2、需求展望：国内加速复苏，国际逐步复苏.............................................. - 48 - 2.3、供给展望：总量供给收缩明显，时刻结构优化 ...................................... - 49 - 2.4、展望与投资策略 ....................................................