社会服务行业2020Q3社服行业综述及基金重仓分析：免税依然亮眼，行业整体复苏进程加速

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 社会服务业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《社服行业中报总结：线上化趋势加强，免税、教育、化妆品维持高景气度》，2020-09-01 《免税一枝独秀，细分行业龙头标的表现较好——20Q2 社服行业基金重仓分析》，2020-07-30 《把握线上渗透率加速提升的投资机遇——2020 年社服行业中期策略》，2020-05-31 ＃emailAuthor＃ 分析师： 刘嘉仁 liujr@xyzq.com.cn S0190518080001 熊超 xiongchao@xyzq.com.cn S0190517080005 代凯燕 daiky@ xyzq.com.cn S0190519050001 王越 wangyue94@xyzq.com.cn S0190520080008 ＃assAuthor＃ 研究助理： 周子莘 zhouzixin@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ Q3 以来休闲服务行业累计涨幅排名前列。7 月 1 日-10 月 31 日，中信消费者服务行业以 20.87%的涨幅位居 29 个行业的第 5 名。其中：1）6 月底海南颁布免税新政后，7 月上旬免税概念迎来新一轮大涨，尽管随后热度逐渐下降，但整体涨幅依然较大。免税龙头中国中免涨幅达 29.95%，凯撒旅业在出境游主业停滞的情况下依然上涨34.29%，此外提交免税牌照申请的岭南控股也上涨了 27.15%。2）除免税以外的其他细分子行业龙头标的略有分化：酒店龙头锦江酒店涨幅达到 61.12%，首旅酒店涨幅13.11%，月饼龙头广州酒家涨幅 13.84%，但演艺龙头宋城演艺受恢复低于预计以及大股东减持影响，跌幅为 4.05%。 ⚫ Q3 社服行业基金重仓额和重仓比例再创历史新高。2019Q4-2020Q3 公募基金重仓社服行业股票总市值分别为 199/135/393/565 亿元，其中 20Q3 环比大幅增长 62%；占基金股票投资市值比例为 0.78%/0.50%/1.17%/1.36%，其中 20Q3 环比增加 0.18pct 并且再创历史新高。按股票权重划分，20Q3 基金重仓持有中国中免、宋城演艺和中公教育的市值分别为 411/43/24 亿元，累计占社服行业总重仓比例达到 84.78%，环比增加5.24pct，资金扎堆抱团现象明显。 ⚫ 餐饮旅游板块：免税亮眼、酒店&景区&餐饮扭亏为盈。Q3 单季度餐饮旅游行业总营收 288 亿元，同比下滑 24.68%，归母净利 26 亿元，同比下滑 25.96%，扣非归母净利24 亿元，同比下滑 31.99%，三者降幅较 Q2 均明显收窄，源自疫后餐饮旅游行业复工复产进度加快，各类政策限制逐步放松。Q3 单季度收入端增速排序为免税＞餐饮＞酒店＞景区＞出境游，归母净利端增速排序为免税＞餐饮＞景区＞酒店＞出境游。20Q3社服行业整体毛利率 36.57%，环比增加 5.52pct，同比仍下降 9.59pct；期间费率 22.73%，环比大降 7.22pct，源自部分费用刚性，营收增长后费用率自然降低；经营性现金流净额为 62 亿元，已实现 15.22%同比正增长，且大幅高于归母净利润数值。 ⚫ 免税：Q3 营收 158 亿元，同比增长 40.83%，归母净利 22.34 亿元，同比增长 143.75%，成为社服行业恢复速度最快、利润占比最大的板块，主要源自海南新政后离岛免税额爆发式增长。酒店：Q3 营收 56 亿元，同比下滑 41.80%，降幅较 Q2 所有好转，归母净利 0.03 亿元，同比下滑 99.59%环比扭亏为盈，主要源自 Q3 国内外复工复产进度持续推进带来酒店行业需求逐步复苏。景区：Q3 营收 45 亿元，同比下滑 44.15%，降幅较上半年显著收窄；归母净利 5.30 亿元，同比下滑 66.15%也已扭亏为盈，事实上大多数景区类公司均在 Q3 实现盈利。餐饮：Q3 营收 23 亿元，同比下滑 0.04%，与去年同期基本持平；归母净利 3.09 亿元，已实现 3.67%同比正增长，源自大众餐饮快速复苏以及月饼等食品业务表现亮眼。出境游：Q3 营收仅 5.19 亿元，同比下滑 92.55%，归母净利-4.62 亿元，亏损额进一步扩大。 ⚫ 美奢板块：美妆业务出现分化，医美/珠宝恢复明显。化妆品：Q3 三家化妆品公司营收为 29.29 亿元，同比下滑 1.11%；归母净利润为 3.05 亿元，同比增长 14.66%。整体而言线下恢复相对较慢，珀莱雅依靠线上渠道获得 Q3 营收 20.53%增长；医美：Q3 两家公司营收 8.72 亿元，同比增长 37.50%；归母净利润 3.14 亿元，同比增长 29.06%，随着线下活动恢复，医美板块恢复明显。四季度传统医美旺季利好公司发展。珠宝：Q3 两家公司营收 190.55 亿元，同比增长 23.38%，归母净利润 8.74 亿元，同比增长28.67%，线下活动恢复推动婚庆需求增长，此外周大生还受益于线上直播电商的布局，线上增长显著。 ⚫ 投资建议：重点关注以下四个方向：1）消费回流（中国中免、王府井）；2）低估值复苏龙头标的（锦江酒店、广州酒家、宋城演艺、天目湖）；3）内需为主，受外部环境影响极小教育&人服板块（中公教育、科锐国际、科斯伍德、豆神教育）；4）高景气度的美奢板块（青松股份、爱美客、珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份）。 风险提示：极端天气等不利因素、宏观经济下行、公司治理风险、商誉减值风险等 ＃title＃ 免税依然亮眼，行业整体复苏进程加速 ——2020Q3 社服行业综述及基金重仓分析 2020 年 11 月 03 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 报告正文 1、Q3 以来免税概念涨幅依然居前，龙头标的表现略有分化 Q3 休闲服务行业累计涨幅排名前列。尽管以餐饮旅游为代表的可选消费行业受公共卫生事件影响严重，且复工复产进度也慢于必选消费，但是在免税概念的带动下，7 月 1 日-10 月 31 日中信消费者服务行业以 20.87%的涨幅位居 29 个行业的第 5 名，跑赢上证指数 12.84pct，跑赢沪深 300 指数 8.11pct。具体来看： 1) 6 月底海南颁布免税新政后，7 月上旬免税概念迎来新一轮大涨，尽管随后热度逐渐下降，但整体涨幅依然较大。其中，免税龙头中国中免涨幅达29.95%，凯撒旅业在出境游主业停滞的情况下依然上涨 34.29%，此外提交免税牌照申请的岭南控股也上涨了 27.15%，涨幅居前。 2) 除免税以外的其他细分子行业龙头标的表现略有分化：酒店龙头锦江酒店涨幅达到 61.12%，首旅酒店涨幅 13.11%，月饼龙头广州酒家涨幅 13.84%，但演艺龙头宋城演艺受恢复低于