宏观研究：数字货币、无现金社会和信用制度

` 请务必阅读尾页重要声明 报告编号： [Tabl _ReportInfo] 相关报告： 《后疫情时代的国际金融秩序大变局》 （2020 年 6 月 29 日） 《中国货币变革现状和调控变化》 （2020 年 6 月 4 日） 《大宗商品价格决定当前汇率走势》 （2020 年 3 月 24 日） 《海外“新冠”疫情对中国经济、市场影响》 （2020 年 3 月 15 日） 《期限结构波动中缓降趋势明了》 （2020 年 1 月 13 日） [Table_Author] 分析师： 胡月晓 Tel： 021-53686171 E-mail： huyuexiao@shzq.com SAC 证书编号： S0870510120021 [Table_Summary]  主要观点 数字货币：前路仍漫漫，且静观之 货币本质上属于全社会的一种信用制度安排，货币之间的竞争也属于货币信用的竞争，而非货币制作技术的竞争，从当前各国开展的数字货币试点和推出的实践看，数字货币正式成为货币主角，仍需较长道路要走。即使数字货币的技术准备已经完成了，由于信用安排方面的对应安排仍无进展，数字货币也难大规模推出。传统货币要演进到数字货币，首先需要在现有信用货币制度安排上做改进，当前各国对数字货币的研究，主要是基于技术的，对制度安排思考还未有综合考虑——现有实践主要集中在支付安排方面。而货币制度除了支付结算安排外，更为重要和基础的，还在于货币、信用的创造和管理。 现金社会的回归 对比中外广义货币中流通货币的占比变化，显然中国近几年金融服务的发展非常迅速。就移动支付的发展而言，中国发展虽然迅速，但却没有减少货币的现金化程度。对非现金社会发展有直接推动作用的，还是金融体系的完善和金融服务的进步。金融发展和金融深化带来的金融全面进步，并不会带来现金社会的消亡。现金不会消失，主要是流通货币投放在央行货币管理中的地位和作用所决定的。首先，流通货币是一个国家货币主权的象征，是记账货币的“底层资产”，放弃货币主权的纯电子货币是难以为现代社会所接受的，也不利于货币管理。其次，在现代信用货币体系下，流通货币投放是央行最为主要的货币投放形式，因而也是货币管理的主要工具。 警惕资本市场上的数字货币概念炒作 货币首先是一种人类制度安排，当代货币都是主权信用下的管理型货币。作为货币进化新阶段的数字货币，本身就是货币，因此不能成为货币的投资对象——你不能以货币投资货币——数字货币和传统货币两者都是法偿货币，且等价。从数字货币演进的进程看，数字货币体系发展基于旧有货币体系，伴随数字技术发展和制度安排的演进，而缓慢发展。因而基于数字货币体系进展的基础设施建设需求，增长也将是缓慢和有限的，资本市场上实际上并不存在“炒作”的基础和机会，更不能当作代币来炒作，尤其是不能把数字货币本身当作投资对象。 证券研究报告/宏观研究/宏观专题 日期：2020 年 10 月 27 日 数字货币、无现金社会和信用制度 宏观专题 2020 年 10 月 26 日 目 录 一、数字货币：前路仍漫漫 ................................................................... 4 1.中国数字货币掀开“神秘”面纱 ............................................... 4 2.数字货币是传统货币的进化，而非替代 ................................... 5 3.决定数字货币前景的是货币制度改进 ....................................... 7 二、数字货币和无现金社会 ................................................................... 9 1. 愈支付，愈现金 ......................................................................... 9 2.现金社会的回归 ..........................................................................11 三、货币社会前景和市场影响 ............................................................. 12 1.现金社会不会消亡 ..................................................................... 12 2.警惕资本市场上的数字货币概念炒作 ..................................... 14 sPrNpNzRxP6McMbRtRpPsQrRfQrQpPfQnPtM6MrQtMxNrQmNwMsQsP 宏观专题 2020 年 10 月 26 日 表 表 1 数字货币的各国央行实践 ................................. 4 宏观专题 2020 年 10 月 26 日 图 图 1 货币载体形式的变化历程 .......................................................................................... 5 图 2 货币制度的演变 .......................................................................................................... 6 图 3 数字货币发展的基础 .................................................................................................. 7 图 4 负利率时代持续的逻辑 .............................................................................................. 7 图 5 低利率的政策效应 ...................................................................................................... 8 图 6 数字货币体系安排 ...................................................................................................... 9 图 7 中国现金在广义货币中占比的下降趋势 ...............................