免税行业专题系列之（十）：全面剖析三亚免税店品牌矩阵，对标顶级免税商-商场

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 休闲服务 ＃investSugges＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《中免打造旅游新零售， 有税&跨境电商百花齐放——免税 行业专题系列之（八）》20200824 ＃emailAuthor＃ 分析师： 刘嘉仁 liujr@xyzq.com.cn S0190518080001 代凯燕 daiky@xyzq.com.cn S0190519050001 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 三亚国际免税城历时六年，品牌数量与质量齐升。2014 年开业初，三亚免税店香化、箱包服饰、腕表首饰类品牌数量分别为 39、39、22 个，截至目前，已分别提升至 91、52、41 个。本文我们以 3 家顶级百货、3 家韩国市内免税店作为对标对象：乐天明洞店、新罗首尔店、新世界明洞店、北京 SKP、香港海港城、上海国金中心，由此探究三亚免税店品牌入驻情况以及未来的发展方向。 ⚫ 香化类：三亚借力日上弥补差距，主流品牌布局较完善。1）品牌数量来看，韩国本土品牌数量众多，内地渠道略逊一筹。三家韩国市内免税店及香港海港城品牌数量遥遥领先，日上、三亚免税店香化品牌数量分别为100、91 家，但考虑到韩国本土香化品牌众多，剔除韩国小众品牌后，差距显著缩小。2）主流品牌覆盖率来看，新罗、新世界超 90%，日上、三亚、乐天、海港城在 80%左右，内地有税渠道覆盖率较低。整体来看，虽然香化是韩国免税企业的传统强项品类，但三亚和日上的布局已较为完善。3）从具体主流品牌来看，三亚欠缺的主流香化品牌日上大多已有布局，三亚或可借助日上进一步丰富香化品牌矩阵。 ⚫ 箱包服饰：三亚品牌数量直逼韩国市内店，顶奢尚待引入。品牌数量来看，有税渠道遥遥领先，三亚已逼近乐天新世界。北京 SKP、香港海港城经营面积大且包含大量服装品牌，因此品牌数量远高于免税渠道。四家市内免税店来看，三亚的箱包服饰品牌数量已接近乐天、新世界，超越新罗，引进品牌效果显著，经营面积的优势也有所体现。从热门品牌覆盖率来看，有税渠道显著高于免税渠道，三亚的热门品牌覆盖率与韩国顶尖市内免税店也相差不大。从具体热门箱包服饰品牌来看，几大顶级奢侈品牌仍是三亚的短板，其中爱马仕和 LV 是中免已引进的品牌，引入的可能性很大。此外，三亚未来亦可发力潮牌，进一步完善品牌矩阵，扩大目标客户群体。 ⚫ 腕表首饰：三亚持续引进品牌，仍有提升空间，热门覆盖率为 50%。品牌数量来看，乐天明洞店、香港海港城、新世界明洞店遥遥领先，品牌数量分别达 80、79、73 个，目前三亚仅 41 个，仍有较大的提升空间。从热门品牌覆盖率来看，乐天明洞店、新罗首尔店均超 80%；三亚热门品牌覆盖率为 50%，相比三家韩国免税店和香港海港城仍有差距。从具体热门品牌来看，虽然从顶级奢侈品到大众品牌，三亚腕表首饰的品牌矩阵有较大的发展空间，但目前公司已在腕表首饰领域发力，三亚近年引进品牌的速度有目共睹，包括大热的爱马仕、萧邦等品牌，未来与顶尖的市内免税店和购物中心的差距将进一步缩小。 风险提示：系统性风险，政策风险，市场竞争加剧。 ＃title＃ ＃title＃ 全面剖析三亚免税店品牌矩阵：对标顶级免税商&商场 ——免税行业专题系列之（十） ＃createTime1＃ 2020 年 10 月 18 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业跟踪报告 目 录 一、三亚国际免税城：历时六年品牌数量与质量齐升......................................... - 3 - 1.1、以 3 家顶级百货、3 家韩国市内免税店作为对标对象 ............................. - 4 - 1.2、各品类品牌数量：免税重香化，有税重精品 ............................................ - 5 - 1.3、顶级百货大面积追求服务品质，免税店小空间高坪效 ............................ - 6 - 二、香化类：三亚借力日上弥补差距，主流品牌布局较完善 ............................. - 7 - 2.1、香化品牌数量：韩国免税店香化品类优势显著，且本土品牌众多 ........ - 7 - 2.2、主流香化品牌：三亚日上品牌布局已较为完善 ........................................ - 7 - 2.3、三亚或可借助日上进一步丰富香化品牌矩阵 .......................................... - 10 - 三、箱包服饰：三亚品牌数量直逼韩国市内店，顶奢尚待引入 ....................... - 10 - 3.1、箱包服饰品牌数量：三亚已逼近乐天新世界，距有税还有差距 .......... - 10 - 3.2、热门箱包服饰品牌：三亚热门覆盖率较高，顶级品牌有所欠缺 .......... - 11 - 3.3、三亚可进一步引入顶奢&潮牌，LV、爱马仕中免已有布局 .................. - 13 - 四、腕表首饰：三亚持续引进品牌，仍有提升空间........................................... - 14 - 4.1、腕表首饰品牌数量：乐天海港城优势显著，三亚与新世界接近 .......... - 14 - 4.2、热门腕表首饰品牌：三亚覆盖率为 50% ................................................. - 14 - 4.3、三亚腕表首饰品牌矩阵尚待完善，已逐步引进热门品牌 ...................... - 16 - 五、风险提示 .......................................................................................................... - 16 - 图 1、2014 年与 2020 年三亚免税城品牌数量对比（个） ................................... - 3 - 图 2、2017 年韩国各免税门店收入（百万美元）................................................. - 4 - 图 3、2018 年韩国三家市内免税店销售额 ............................................................ - 4 - 图 4、2019 年三家顶级百货销售额 .........................