通信行业海外云相关行业简析之金山云，国内领先独立第三方云平台

【国信通信 ∙ 海外云相关行业简析之】金山云：国内领先独立第三方云平台2020年10月19日证券分析师：程成E-MAIL：chengcheng@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001证券研究报告证券分析师：陈彤E-MAIL：chentong@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080001• 专注于视频、游戏、金融、政务、数字医疗等垂直赛道，平均CAGR 30%以上，具有较为明确的发展路径核心观点： 金山云创立于2012年，是国内领先的独立云厂商（All in cloud），目前已经实现混合云全面布局，提供公有云产品及服务、企业云产品及服务、以及智能物联网（AIOT）三大类业务，共计一百多种云计算产品及服务。 金山云主要业务优势：• 在全球多个地区和国家累计部署超过7.3万台服务器，保持稳定投入• 拥有北京、天津（建设中）两个自建数据中心• 股东优势资源，与金山办公、金山软件、小米、西山居形成协同效应• 专注企业客户，重点客群稳定增长，粘性较高。• 公司目前拥有核心自研数据库KingDB，可满足企业对数据库要求，• 投研人员占比60%以上，为研究开发奠基发展战略客户结构硬件设施软件研发业务模式• 独立第三方云平台，避免了跟客户之间业务竞争，提供不站队选择• 公司作为头部厂商，为企业提供多云部署选择oPtQoQzQoPmMoRmPqPrNrQaQbP8OoMrRoMoOkPmNmMlOoPvM8OpNtRMYmPsNxNpOxO核心观点： 金山云存在的主要风险：1）云计算行业整体发展增速低于预期，企业上云进程放缓；2）国内云计算厂商竞争加剧，价格竞争致使企业毛利率进一步压缩，企业盈利不及预期；3）金山云在细分领域服务及创新不达预期，大客户出现流失，客户粘性下降。 金山云收入及盈利情况：2020上半年，公司营业收入29.26亿元（4.18亿美金），同比增长64%，毛利润1.52亿元（0.22亿美金），毛利率5.19%，净利润-7.52亿元（-1.07亿美金），净利率-25.7%；2019年，公司营业收入39.56亿元（5.65亿美金），同比增长78%，毛利润800万元（114.29万美金），毛利率0.2%，净利润-11.11亿元（-1.59亿美金），净利率-28.1% ；2018年，公司营业收入22.18亿元（3.17亿美金），同比增长79%，毛利润-2亿元（-0.29亿美金），毛利率-9%，净利润-10.06亿元（-1.44亿美金），净利率-45.4%。核心观点：表1 金山云相对估值情况年份预期收入/亿元EV/Sales倍数 X可比公司EV/Sales倍数相对估值股价区间/美元2020E65（$9.28亿）6.8610—11.443.59 —49.70资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理，截至日期2020年9月28日 收入预期：公司目前仍然处于高速发展阶段，我们预计：2020年总收入65亿元（$9.28亿），同比增长65%，毛利润3.3亿元（$0.47亿），毛利率5%；2021年总收入102亿元（$14.57亿），同比增长54%，毛利润9.17亿元（$1.31亿），毛利率9%。 金山云估值：结合相对估值和绝对估值两种方法，对应公司股价合理区间为43.59美元-50.56美元。相对估值法：按2020年收入65亿元（$9.28亿）计算，截至9月28日，公司EV/Sales倍数为6.86X ；2021年收入102亿元（$14.57亿）计算，对应EV/Sales倍数为4.37X 。参考可比公司20年平均10—11.4倍EV/Sales 估值区间，结合2020年65亿元收入（$9.28亿），对应公司合理股价区间为43.59美元—49.70美元，相对目前股价还有45%-66%上涨空间 （截至2020年10月16日）。绝对估值法：采用FCFE方法估值，得到公司的合理价值区间为47.58-50.56美元，相对当前股价还有60%-70%上涨空间（截至2020年10月16日）。一、金山云概况二、云计算及细分赛道发展机遇三、公司主要优势四、财务及对标分析五、盈利预测及估值目录一、金山云概况图2：金山云业务架构资料来源：金山云，国信证券经济研究所整理公司概况：中国最大的独立云服务提供商，领先的公有云服务商 金山云创立于2012年，根据Frost & Sullivan，公司目前是中国最大的独立云服务提供商和领先的公有云网络服务商。 金山云目前实现混合云业务的全面布局，提供公有云产品及服务、企业云产品及服务、以及智能物联网（AIOT）三大类业务，共计一百多种云计算产品及服务。图1：业务收入及增速资料来源：金山云招股书，国信证券经济研究所整理12.0221.134.590.150.944.860.180.130.1175.54%63.93%526.67%417.02%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%051015202530354045201720182019公有云（亿元）企业云（亿元）其他（亿元）公有云YOY（%）企业云YOY（%）金山混合云服务平台云计算云存储云分发游戏云AI云教育云视频云电商云GalaxyKing StackKBaSS金融服务云公共服务云医疗服务云云平台软件AIoT设备公有云产品&服务企业云产品&服务智能物联网图3：六大基础云能力支撑多领域云服务资料来源：金山云，国信证券经济研究所整理公司概况：聚焦六大基础云能力，为多领域提供解决方案 金山云在数据库、CDN、网络、计算、存储和云安全六大基础能力上，不断引入人工智能、大数据、物联网、区块链、边缘计算、AR/VR等新技术，在IaaS公有云基础上形成混合云、行业云等通用云服务，再组合成面向不同行业的120多项解决方案，一站式解决政务、金融、AIoT、医疗、工业、传媒视频、游戏、教育、互联网、内容服务等行业的云需求。 基于金山集团30年积累的B端服务经验和销售网络，金山云在B端服务上具有先天优势。六大基础云能力CDN数据库计算云安全存储网络人工智能大数据区块链物联网边缘计算VR/AR基于IaaS公有云形成通用云服务混合云行业云等组合成120+项解决方案政务金融AIoT医疗工业视频游戏教育互联网图4：金山云发展历程资料来源：金山云，国信证券经济研究所整理发展历程：不忘初心，方得始终云计算是一个战略性亏损的行业，在到达一定规模之前，公司需要投入大量资金支撑其发展，金山云先后经历了初创期和高速发展期。初创期（2013-2016年）：金山云存储于2013年入选北京市四大云计算项目，2013-2016年期分别荣获A轮2000万美元、B轮6666万美元、C轮1.1亿美元，共计1.97亿美元融资。公司先后中标医疗云、政务云、视频云、游戏云等服务行业，并在云安全上不断实现突破。高速发展期（2017-2020年）：金山云于2018年完成D轮融资，累计募集金额7.2亿美金，并于2020年5月于纳斯达克上市。2017-2020年公司在产品创新、市场份额、云生态架构等方面都实现了高速发展。公司在智