2020年9月地方债观察：地方债供给高峰将过，棚改专项债发行不减

请阅读最后一页信息披露和重要声明 固定收益 债市研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 吴鹏 S0190520080009 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20201013 套息策略尚可，关注偿付压力——信用市场四季度投资展望 20200908 发行再放量，专项债作资本金项目大增——2020 年 8 月地方债观察 20200902 识别危与机，把握进与退——信用市场 9 月投资展望 20200810 发行节奏继续趋缓，棚改专项债再现——2020 年 7 月地方债观察 20200803 炎夏至，觅甘泉，识风险——信用市场 8 月投资展望 20200710 发行节奏趋缓，专项债作资本金比例仍待提升——2020 年 6月地方债观察 20200611 2020 年以来发行的地方债，需要知道的几个事情！ 20200218 1 月地方债发行盘点&有哪些专项债用作了项目资本金？ 投资要点 ⚫ 多维度解析 2020 年 9 月地方债发行特征 1) 9 月新增地方债发行依然维持在高位，2020 年 9 月合计发行地方债 7208.9亿元，其中新增专项债发行规模高达 4686.7 亿元。2020 年 1-9 月合计来看，地方债发行 5.68 万亿元，高于 2019 年同期的 4.18 万亿元。 2) 2020 年 9 月地方债的加权发行期限继续维持在高位（14.72 年），地方债的发行成本继续上行，加权票面利率为 3.64%（去年同期加权发行期限为 14.42 年，加权票面利率为 3.52%）。 3) 2020 年 9 月发行的项目收益专项债中基建类投向规模为 1489.2 亿元，占比 40.6%，而棚改专项债发行规模不减（1657.4 亿元，在项目收益债中占比 45.1%），对专项债中基建类投向空间继续形成挤压。将 2020 年 1-9 月合计来看，有近 7 成投向基建领域，较 2019 年同期（占比 26.2%）提升明显，专项债对基建的撬动作用愈发凸显。 ⚫ 9 月专项债用作项目资本金情况如何？ 1) 2020 年 9 月专项债用作项目资本金的案例为 121 例，涉及当月发行的专项债规模 235.4 亿元，9 月新增专项债用作资本金的比例约 5.0%。分地区来看，山东（61.4 亿元，不含青岛）、安徽（36.3 亿元）和重庆（31.4亿元）专项债用作资本金的规模位居前三位。2020 年 1-9 月合计来看，专项债用作资本金的项目达 960 个（剔除重复项目），涉及专项债规模超2450 亿元。 2) 从项目类型来看，9 月用作资本金的 121 个案例中，供水（49 个）、轨道交通（14 个）、停车场项目（9 个）等项目类型占比最多；此外，案例还涉及到新基建、能源、园区建设等多个领域，项目类型多元化。2020 年1-9 月合计来看，960 个项目（剔除重复项目）主要分布在供水、铁路建设、停车场项目、收费公路及污水处理等领域（合计 661 个项目），占比达 68.9%。 ⚫ 投资策略：当前地方债依然有较大的配置价值 1) 9 月新增地方债发行依然维持在高位。截止到 9 月底，2020 年新增专项债和新增一般债已发行 33655.3 亿元和 9393.4 亿元，年内尚有 3844.7 亿元新增专项债和 406.6 亿元新增一般债额度待发，地方债供给高峰将过。 2) 考虑到享受税收优惠（免征所得税和增值税）和风险权重占比低（20%）的优势，对于银行配置盘来说，当前 10 年期地方债的实际收益率优于 10年期国债、国开债、铁道债等，综合流动性考量，当前地方债依然有较大的配置价值。 风险提示：货币政策放松不达预期；政策落地不达预期。 ＃title＃ 地方债供给高峰将过，棚改专项债发行不减 ——2020 年 9 月地方债观察 ＃createTime1＃ 2020 年 10 月 21 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 - 债市研究 根据财政部 7 月 27 日印发的《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》，2020 年 9 月新增专项债发行规模依然维持在高位（4686.7 亿元），各类地方债合计发行规模为 7208.9 亿元。 2020 年 9 月的地方债发行有何新的特征？专项债用作项目资本金的情况怎样？本文带您一一解读。 1、多维度解析 2020 年 9 月地方债发行特征 1.1 9 月新增债发行规模依然较高 ➢ 9 月新增地方债发行依然维持在高位，2020 年 9 月合计发行地方债 7208.9亿元，其中新增专项债规模高达 4686.7 亿元。 ➢ 按新增债、再融资债和置换债的分类来看，与 2019 年同期相比，2020 年9 月发行的地方债全部为新增和再融资地方债，无置换债发行。其中新增债发行规模（5549.7 亿元）再次放量，相较于 2019 年同期（1416.3 亿元）大幅增加，9 月再融资债（1659.2 亿元），相较于 2019 年同期（419.5 亿元）也明显增加。 ➢ 按一般债和专项债的分类来看，2020 年 9 月专项债合计发行 5086.6 亿元，一般债合计发行 2122.3 亿元，与 2019 年同期专项债（1630.2 亿元）和一般债（565.7 亿元）的发行规模相比，专项债和一般债发行规模皆明显增加。 ➢ 2020 年 1-9 月合计来看，地方债合计发行 5.68 万亿元，高于 2019 年同期的 4.18 万亿元。按新增一般债、新增专项债、一般再融资债、专项再融资债、一般置换债和专项置换债划分来看，2019 年/2020 年 1-8 月各类地方债分别发行 9071.7 亿元/9393.4 亿元、21297.3 亿元/33655.3 亿元、7031.5亿元/10429.2 亿元、3133.1 亿元/3314.6 亿元、572.5 亿元/0 亿元以及 715.8亿元/0 亿元，可以看出新增专项债发行规模提升最为明显。 图表 1：2020 年 1-9 月地方债发行情况（单位：亿元） 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020年19年20年19年20年19年20年19年20年19年20年19年20年19年20年19年20年19年1月2月3月4月5月6月7月8月 9月20年一般债20年专项债19年一般债19年专项债02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020年19年20年19年20年19年20年19年20年19年20年19年20年19年20年19年20年19年1月2月3月4月5月6月7月8月 9月20年新增债20年再融资债20年置换债19年新增债sPrNnPyQvNbRbP8OpNrRmOpPfQpOmMiNnPmN6MpOtMuOrQoOuOpOpO 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3 - 债市研究 图表 2：2020 年 1-9 月和 2019 年 1-9 月各类型地