非银金融行业：看好非银板块配置机遇，继续重点推荐保险！

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 。 证券研究报告·行业动态 看好非银板块配置机遇,继续重点推荐保险! 证券业观点 10 月 12-16 日，申万证券 II 指数+1.36%，跑输沪深 300 指数和申万非银指数。 10 月 16 日，证监会易会满主席向全国人大常委会报告股票发行注册制改革有关工作情况。易会满表示，全市场推行注册制的条件逐步具备，证监会将选择适当时机推行，从不断完善科创板与创业板注册制试点安排、稳步推进主板（中小板）与新三板注册制改革、系统推进基础制度改革、加强上市公司持续监管、加快证监会自身改革、建立健全严厉打击资本市场违法犯罪的制度机制等六大方面提升资本市场功能。资本市场基础制度持续完善，将不断为券商提供更加有活力的外部环境和增量业务空间。 我们对四季度券商板块行情维持乐观态度。（1）监管政策方面，证监会 2020 年立法工作已基本完成，2020Q4 的监管政策或以前期征求意见稿、通报的落实为主；即便如此，证监会的政策工具库仍然充分，无论是“全面推行注册制”、“开放银行持有券商牌照”，还是“单次 T+0 交易制度试点”，都有望提振市场交易情绪，为券商板块行情托底。（2）流动性方面，2020 年前三季度社会融资规模增量累计为 29.62 万亿元，比上年同期多9.01 万亿元，维持相对宽裕；我们预计四季度货币政策仍将延续灵活适度的基调，利于证券行业展业。（3）海外因素方面，国庆前后黑天鹅不断出现，包括美联储呼吁加强金融监管防范资产泡沫、中美围绕地缘政治与贸易争端展开博弈，这些因素对国内资本市场的潜在影响需加以关注。 长期来看，券商板块向上的逻辑依然成立。（1）资本市场做大做强的逻辑未变：资管新规等一系列政策的出台，使得非标转标趋势明确，资本市场成为境内机构资金的重要出口；高收益刚兑产品的整顿、保本型产品收益率的下降，乃至于“房住不炒”政策的落实，正在引发居民资产配置的革命，资本市场有望成为居民资金的重要出口；国内货币政策调整空间较海外更大，国内经济复苏进程领先于海外，因而国内股市较海外股市更具吸引力，海外投资者资金也将持续流入资本市场。（2）证券业服务资本市场的能力将持续提升，盈利能力随之改善：一方面是重资本化发展，扩大净资本补充途径，提升杠杆水平，将资产负债表服务于客户需求，担当重要的资金供给方；另一方面是专业化发 维持 强于大市 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 执证编号：S1440518100009 发布日期： 2020 年 10 月 20 日 市场表现 相关研究报告 -14%-4%6%16%26%2019/10/212019/11/212019/12/212020/1/212020/2/212020/3/212020/4/212020/5/212020/6/212020/7/212020/8/212020/9/21非银金融上证指数非银金融 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 展，夯实“投行+私募”一级市场产业链，拓展基金投顾、衍生品创设等创新业务，提供优质资产和金融产品来源。 当前申万证券 II 指数估值为 2.14X PB、30.1X PE，2015 年峰值可达到 5.01X PB、56.5XPE，上行有空间。在资本市场双向开放的背景下，证券业并购重组是培育航母级头部券商、保护国家金融利益的重要手段，头部券商将在财富管理、股权融资等领域集聚市场资源，从而在长期竞争中占优；中小券商存在被溢价收购的可能性，短期估值受提振。我们建议长线投资者继续把握中信证券、华泰证券、中金公司、东方财富和香港交易所的长期机会。 保险业观点 10 月 12 日-10 月 16 日，保险板块涨跌幅+5.56%，跑赢沪深 300 指数，跑赢非银板块。我们继续重点推荐保险板块，四季度至次年 1-2 月保险股股价通常会出现阶段性高峰，年底临近估值切换，且四季度是保险公司备战次年开门红的重要时点，对开门红业绩的良好预期将成为保险股估值提升的重要推动因素，长端国债利率预期相对稳定，建议择时把握重要布局时机。 9 月份保费收入及三季报即将陆续披露，中国人保 1-9 月财险保费收入 3441.73 亿元，同比+3.74%，单月同比+2.6%，寿险及健康险保费收入 1094.44 亿元，同比+3.7%，单月同比+8.5%，有所上扬；中国太保 1-9 月寿险保费收入 1828 亿元，同比-1.6%，单月-0.5%，降幅有所收窄，财险业务保费收入 1146 亿元，同比+14.9%，单月同比大增 22%。众安在线 1-9 月保费收入 111.48 亿元，同比+12.2%，单月+17.6%，继续高增。我们预期上市险企三季度业绩平稳，相较上半年有小幅边际改善，四季度工作重心在开门红预售。 个股方面，短期推荐新华保险：对利率敏感性相对较大，9-10 月业务联动有望推动保费进一步增长，下半年定位价值增长个险定位以保障型为主，7 月份推出主险重疾、附加险，环比上个月有一定提升和改善，三季度银保加强高价值终身长期期交年金险，推动银保价值贡献，剩余规模缺口完成任务，更聚焦价值，当前估值0.9xPEV；中长期看好平安保险、中国太保，太保坚持价值增长与结构改革，去年四季度低基数，今年同比增速改善，当前估值 0.7xPEV；中国平安，新单保费负增长逐月收窄，改革措施于年底逐步落地，人力增员加大力度有望提前布局开门红，今年 NBV 负增长低基数，明年有望实现两位数高增长，当前估值 1.1xPEV。 推荐股票池 证券：中信证券、华泰证券、中金公司、东方财富、香港交易所 保险：新华保险、中国平安、中国太保 oPpMoQyRoPmMqPpMtMtPrQ7NbP9PoMnNmOpPiNqRmMfQnPmM8OnPpMNZnMpPuOmQyR 2 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目 录 市场回顾 ................................................................................................................................................................... 3 行业新闻 ................................................................................................................................................................... 7 公司公告 ................................................................................................