汽车行业特斯拉定义产业趋势系列报告：天幕玻璃，重新定义车顶设计，汽玻行业加速扩容

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 汽车 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《9 月行业销量超预期，增配强阿尔法标的》2020-10-14 《汽车行业周报：行业周期反转渐入佳境，继续增配细分领域强α标的-20201011》2020-10-12 《20Q3 产销同比环比大幅增长，增量主要来自国产 M3/美国MY》2020-10-11 ＃emailAuthor＃ 分析师： 戴畅 daichang@xyzq.com.cn S0190517070005 董晓彬 dongxiaobin@xyzq.com.cn S0190520080001 赵季新 zhaojixin@xyzq.com.cn S0190519110002 ＃assAuthor＃ 研究助理： 刘洁 liujie20@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃  特斯拉产业链投资机会将逐步进入第二阶段，即特斯拉的创新车型制造设计引领的新趋势带来的机会。通过与苹果产业链的比较，我们认为特斯拉产业链机会的第一阶段（特斯拉高销量预期推动产业链上涨）进入中后期，后续特斯拉销量，以及产业链标的业绩超预期将会催化相关产业链标的再上涨。同时，我们认为伴随特斯拉逐渐成为电动车领头羊以及规模迅速上量，诸多产品设计正逐渐被竞争对手所模仿，从“小众”到“大众”，其示范效应将逐步形成产业趋势，特斯拉产业链也将逐步进入第二阶段，即特斯拉引领的产业趋势会孕育巨大机会。我们现在已经观察到像隐藏式门把手、天幕玻璃、封闭进气格栅等迅速成为新一代车型新趋势。  天幕玻璃是特斯拉引领的新趋势之一，将使汽车玻璃行业扩容从“渐变”到“突变”，快速提升。我们预计天幕玻璃渗透率将快速提升，主要因：1）对于主机厂，天幕成本比天窗更低，是降成本的选择；2）对于消费者，天幕玻璃使得整车的空间感、科技感更好，且安全性与隔热问题已有成熟解决方案，容易被接受并成为车型卖点。历史上汽车玻璃的单车价值量“渐变”式提升（每年 3%左右），我们预计因天幕玻璃对单车玻璃用量和均价提升明显，其渗透率快速提升将使汽车玻璃单车价值量“突变”式提升。具体而言，我们预计国内单车玻璃价值有望从 2019 年 646 元提升至 2025年 1147 元，复合增速达 10.1%。海外单车玻璃价值有望从 2019 年 857 元提升至 2025 年 1410 元，复合增速达 8.7%。  汽车玻璃行业寡头竞争，格局稳定，扩容将惠及当前主要玩家。汽玻行业已完成洗牌形成了寡头竞争的格局：国内市场，福耀一家独大市占率 65%左右；全球市场看，前三强旭硝子、福耀玻璃、板硝子 2019 年市占率 31%、24%、23%，合计 80%左右。而因配套认证时间长，生产设备投入重，规模壁垒高，我们认为行业壁垒高很难有新进入者，因此我们预计当前天幕渗透率提升带来的行业扩容红利大概率被行业当前寡头玩家分享。另外，相比之前给天窗总成商配套玻璃，直接给整车厂配套天幕将使玻璃厂商从之前的 tire2 转变为 tire 1，盈利能力有望提升。  推荐福耀玻璃：短期业绩有望反转向上，中长期玻璃+饰条成长可期，维持“买入”评级。短期看：1）公司国内汽玻业务伴随乘用车回暖逐步改善；2）海外及出口汽玻业务逐步回归正轨。中长期：1）天幕玻璃使行业空间扩容加速，25 年相对 19 年有望翻倍，福耀汽玻增长有望提速；2）SAM 整合逐步推进，与玻璃业务共享优质客户资源，成长可期。预计公司2020-2022年 归 母 净 利 为24.9/33.6/41.8亿 元 ， 同 比-14.1%/+34.9%/+24.5% 。 远 期 2025/2030 年 公 司 归 母 净 利 有 望 达71.8/126.9 亿元，2020-2025 年归母净利润 CAGR 23.6%，2025-2030 年归母净利润 CAGR 12.1%，2020-2030 年归母净利润 CAGR 17.7%，维持“审慎增持”评级。 风险提示：行业产销量不及预期；天幕玻璃渗透率不及预期；原材料价格波动； ＃title＃ 特斯拉定义产业趋势系列报告 天幕玻璃：重新定义车顶设计，汽玻行业加速扩容 —） ＃createTime1＃ 2020 年 10 月 20 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业跟踪报告 报告正文 1、特斯拉产品的新设计和制造将引领行业新趋势 特斯拉高销量预期孕育了产业链第一波大机会，产业链标的估值大幅提升。特斯拉股价自 2019 年 6 月启动，伴随特斯拉估值迅速提升，A 股相关特斯拉产业链核心标的也经历迅速提估值过程。当前 A 股产业链标的主要为特斯拉上海工厂配套，当前国产特斯拉 Model 3 刚开始放量，相关业绩弹性并不明显，产业链走强主要来自于估值的提升。我们认为特斯拉产业链机会的第一阶段（特斯拉高销量预期推动产业链上涨）进入中后期，后续特斯拉销量，以及产业链标的业绩超预期将会催化相关产业链标的再上涨。 图 1、特斯拉总市值（单位：亿美元） 图 2、特斯拉 PB-MRQ 与 PS-TTM 05001,0001,5002,0002,5003,0003,500 05101520253035404550特斯拉PB-MRQ特斯拉PS-TTM 资料来源:wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、特斯拉产业链核心标的 PE-ttm 图 4、特斯拉产业链核心标的 PB-lf 资料来源:wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:wind,兴业证券经济与金融研究院整理 特斯拉产品的示范效应有望引领产业链第二波大机会，卡位新趋势新方向的标的有望受益。鉴于苹果产业链复盘，在第一阶段产业链提估值之后，相关标的通过业绩超预期以及创新周期仍有可观的股价表现，而其中的创新就是卡位苹果手机引领的新趋势。我们认为：伴随特斯拉放量，相关公司业绩进入兑现期并进一步超预期；与此同时，伴随特斯拉创新周期带来新的产品趋势，预计将开启第二波大机会。 oPpMrPyRoPoOoRpMqPnRmN7NcM7NsQmMoMoOiNoPrRlOnPqQ8OpNtQNZqRnMNZrRqR 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业跟踪报告 表 1、特斯拉三大工厂生产车型时间表 图 5、特斯拉产能预测（单位：万辆） 2019202020212022中国工厂Model 3小批量Model 3Model Y小批量Model 3Model YModel 3Model Y美国工厂Model S/XModel 3Model S/XModel 3Model YModel S/XModel 3Model YSEMIModel S/XMo