轻工造纸行业10月行业动态报告：提价与库存去化助力Q3景气上行，看好Q4动销旺季下需求持续回暖

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●轻工造纸 2020 年 10 月 23 日 [table_main] 公司深度报告模板 提价与库存去化助力 Q3 景气上行，看好 Q4 动销旺季下需求持续回暖 ——10 月行业动态报告 轻工造纸 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1）行业长期发展趋势：需求端来看，目前我国人均用纸量尚处低位，预计未来随着经济增长及人们生活水平的提升，包装用纸与生活用纸将推动行业需求端稳步增长；供给端来看，目前行业集中度依旧较低，预计未来随着环保政策持续收紧以及进口废纸配额逐步缩小至零，落后中小产能将会加速出清，行业龙头将凭借规模与原材料自给优势抢夺市场份额，提升行业集中度。 2）行业短期需求端表现：但结合三季度以来各规模纸企密集发布涨价函以及社会库存去化进程有序推进的情况，我们预计造纸行业内企业三季度将有望实现规模与业绩环比与同比改善，并且景气度抬升趋势或有望伴随四季度居民消费迎来年内“尖峰时刻”而得以延续。各类纸张四季度需求展望，包装用纸：由于其下游对接的消费行业将在四季度迎来“双 11”全网线上线下购物狂欢节，基于此我们预计四季度国内包装用纸需求端将有望实现加速回暖。文化用纸：9 月全国范围内的大中小学均已开学，并且部分课外培训机构也已在有条不紊的恢复线下教学，故而教辅材料的需求复苏较为明显，预计四季度文化用纸需求端表现或继续延续三季度开启的复苏趋势。生活用纸：考虑其作为标准化商品线上渠道渗透率已相对较高，预计“双 11”等促销节点能有效促成居民“囤货”购买行为的发生。 3）行业短期供给端表现：尽管国内港口库存已开始逐步去化拉动木浆期货价格回升，但现货价格受企业新增订单与开工情况尚未全面复苏影响保持低位震荡，而废纸价格则在国外废配额趋向零进口趋势的推动下保持震荡上行，故而纸浆系造纸企业四季度仍将享受与去年同期相近的低成本红利，而废纸系造纸企业四季度或将承担一定成本端压力。至于生产端，由于各类纸张社会库存均已初步完成去化工作，预计订单饱和度将保持相对高位。  投资建议 综合来看，我们认为在国内工业与消费领域需求持续复苏的拉动下，造纸行业三季度规模与业绩端将呈现出象征着行业景气度抬升的同步增长态势。并且，预计四季度得益于年内消费“尖峰时刻”包装用纸与生活用纸企业将享受一定正面拉动影响。我们推荐的投资标的包括：太阳纸业（002078.SZ）、晨鸣纸业（000488.SZ）、山鹰纸业（600567.SH）、博汇纸业（600966.SH）。  核心组合 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 市盈率 PE(TTM) 市值(亿元) 核心组合 002078.SZ 太阳纸业 -6.74 15 342.23 000488.SZ 晨鸣纸业 3.85 10 160.85 600567.SH 山鹰纸业 3.90 16 147.06 600966.SH 博汇纸业 12.15 67 180.21 资料来源：Wind, 中国银河证券研究院整理，截止 2020 年 10 月 22 日  风险提示 环保政策执行不及预期的风险；行业产能扩张超预期的风险；上游纸浆价 分析师 李昂 ：（8610）83574538 ：liang_zb@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130517040001 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520050002 特此鸣谢： 章鹏 行业表现 2020.10.22 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2020.10.22 [table_reort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【中国银河研究院_李昂团队】行业动态报告_轻工造纸_疫情后需求边际改善但库存尚处高位，预计二季度规模与业绩改善或较为有限_20200622 01000200030004000500060007000造纸Ⅲ(中信)上证综指-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%沪深300核心组合 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 格回升的风险。 【中国银河研究院_李昂团队】行业动态报告_轻工造纸_新冠疫情或致造纸行业 Q1 表现承压，环保与产业政策助力景气度长期抬升_20200226 目 录 一、造纸行业景气度望长期抬升，包装纸与生活用纸创造市场增长空间 ................................................................... 4 （一）供给端：纸浆制造企业获排污许可企业数量大幅减少，环保政策趋严加速产业链整体集中度提升 ........... 4 （二）需求端：包装用纸需求增长空间巨大，可替代性较低 ....................................................................................... 6 （三）需求端：生活用纸需求与人均收入水平同步提升 ............................................................................................... 7 二、国际公司龙头多元全球化布局，中国聚焦国内造纸市场 ....................................................................................... 9 （一）国际龙头拓展上下游业务，全球布局产能 ........................................................................................................... 9 （二）中国造纸行业成长看点：行业整体集中度偏低，包装及文化用纸格局相对成熟 ......................................... 11 （三）行业财务分析：20H1 量价背离造成规模业绩分化，资产周转与权益乘数微降致 ROE 下滑 ..................... 13 三、造纸行业当前存在的问题及建议............................................................................................................................. 16 四、造纸行业在资本市场中的表现.............