锂电铜箔行业深度报告：高端产品供需格局有望改善

有色金属|证券研究报告—行业深度 2020 年 10 月 11 日 [Table_Industr yRank] 强于大市 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 嘉元科技 688388.SH 49.25 增持 诺德股份 600110.SH 5.35 未有评级 资料来源：万得，中银证券 以 2020 年 09 月 30 日当地货币收市价为标准 [Table_relatedreport] 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 有色金属 [Table_Analyser] 证券分析师：沈成 (8621)20328319 cheng.shen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517030001 证券分析师：朱凯 (86755)82560533 kai.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518050002 [Table_Title] 锂电铜箔行业深度报告 高端产品供需格局有望改善 [Table_Summary] 锂电铜箔是锂电池负极材料集流体的首选材料，铜箔轻薄化能够有效提升电池的能量密度，未来 6μm 锂电铜箔的需求渗透率有望逐渐提升，2020-2025年市场空间的年均复合增速有望超过 60%；6μm 锂电铜箔技术壁垒较高，扩产规模相对较小，供需格局有望逐渐改善。维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点  锂电铜箔是锂电池负极集流体的首选材料。铜箔是锂电、电子领域重要的基础材料，可分为压延铜箔与电解铜箔。电解铜箔是市场主流产品，分为锂电铜箔和标准铜箔。集流体是锂电池电极材料与外部电路的电子导体，锂电铜箔作为负极集流体具备以下优势：1）导电性高；2）质地柔软；3）抗氧化性和抗腐蚀性高；4）成本低；5）粘合度高。目前 8μm锂电铜箔是主流产品，未来有望向≤6μm 极薄锂电铜箔发展。  锂电铜箔长期市场空间大，轻薄化是未来主流趋势。从国内外对新能源汽车的政策支持、主流车企的电动化进程来看，全球新能源汽车有望维持高速发展，带动锂电铜箔市场空间持续增长。锂电铜箔长期市场空间较大，其中 6μm 极薄锂电铜箔能够进一步提升电池能量密度，渗透率有望不断提升。我们预计 2025 年全球锂电铜箔需求量将达到 76.82 万吨，2020-2025 年均复合增速为 29.3%；其中 2025 年 6μm 铜箔需求量为 36.64万吨，2020-2025 年年均复合增速为 68.5%。我们测算 2025 年全球锂电铜箔市场空间有望达到 580 亿元，其中 6μm 铜箔有望达到 304 亿元。  锂电铜箔存在四大壁垒，6μm 铜箔技术壁垒更高。1）技术壁垒：配方是电解铜箔的核心技术之一，其中添加剂决定了铜箔的产品性能和用途；同时，铜箔的生产工艺控制难度较高。2）设备壁垒：阴极辊是生箔机的主要部件，目前国内阴极辊与进口设备仍有差距，能够绑定日本阴极辊制造商的国内铜箔企业，可以构筑一定的设备壁垒。3）资质壁垒：锂电铜箔生产中需要用到硫酸和硫酸铜溶液，在溶铜和生箔工序中会产生硫酸雾废气，环评审批严格。4）资金壁垒：铜箔固定资产投资 4800-5600万元/GWh，投资强度高于负极材料、电解液。6μm 铜箔壁垒更高，其应用过程难点包括打褶、断带、高温被氧化、切片易掉粉，对铜箔制备技术、阴极辊的要求也更为苛刻。  锂电铜箔整体供需宽松，6μm 供需格局有望逐步改善。2019 年底全球锂电铜箔产能29万吨，其中国内20万吨；根据EV Tank的预测数据，2020-2022年全球锂电铜箔产能分别为 35 万吨、44.3 万吨、48.8 万吨，整体供需宽松。6μm 极薄铜箔技术壁垒更高，产能集中在国内，预计 2020-2022 年国内 6μm 铜箔有效产能分别为 5.2 万吨、6.9 万吨、9 万吨，供需缺口分别为-2.5 万吨、-0.62 万吨、1.63 万吨，供需格局有望迎来显著改善。 投资建议  全球锂电铜箔市场空间较大，未来 6μm 极薄锂电铜箔渗透率有望持续提升，供需格局逐渐改善，维持行业强于大市评级。推荐 6μm 锂电铜箔的龙头企业嘉元科技，建议关注诺德股份。 风险提示  市场竞争加剧风险；新冠疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车下游需求不达预期。 [Table_Companyname] 2020 年 10 月 11 日 锂电铜箔行业深度报告 2 目录 锂电铜箔是锂电池负极集流体的首选材料 ............................................ 5 锂电铜箔长期市场空间较大，轻薄化是未来主流趋势 .......................... 7 全球新能源汽车长期高增长无忧 .............................................................................................. 7 锂电铜箔市场空间未来 5 年复合增速有望超过 30% ................................................................ 8 锂电铜箔轻薄化是未来主流趋势 ............................................................................................ 10 锂电铜箔存在四大壁垒，6 微米极薄铜箔技术壁垒高 ......................... 12 技术壁垒：配方与工艺构筑技术壁垒 ..................................................................................... 12 设备壁垒：阴极辊构筑设备壁垒 ............................................................................................ 13 资质壁垒：环保限制构筑资质壁垒 ........................................................................................ 14 资金壁垒：固定资产投资较高构筑一定的资金壁垒 ............................................................... 14 锂电铜箔整体供需宽松，6 微米供需格局有望逐步改善...................... 15 全球锂电铜箔产能进入扩张周期，整体供需宽松 ................................................................... 15 6 微米铜箔产能规模相对较小，供需格局逐步改善 .........................