策略深度报告：图解中观，复苏从中游制造扩散至下游消费

p1 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2020年9月24日 图解中观：复苏从中游制造扩散至下游消费 策略深度报告 分析师：杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 联系方式：010-66554032 yangrm@dxzq.net.cn 联系人：林莎 A股策略 执业证书编号：S1480120070056 联系方式：010-66554151 linsha@dxzq.net.cn p2 东方财智 兴盛之源 核心观点 建筑旺季启动，需求拉动效应明显，中游制造延续高景气态势。七、八月受益于房地产复苏、重大基建项目纷纷开工，建材、工程机械已处较高景气度，九月开始进入建筑施工密集期，房地产、基建进一步拉动建材、机械等中游制造业高景气，水泥、玻璃价格自9月以来一直维持高位，库存大幅下降，月初以来浮法玻璃白玻、彩玻库存分别下跌7.55%、6.51%。8月挖掘机销量有所回升，由7月份的19110台回升到8月份的20939台。新能源汽车产销持续上行，拉动锂电产业链向好。 可选消费大幅回暖，为经济复苏提供边际增量。乘用车基本恢复至疫情前水平，家电线上渠道强势发力拉动整体复苏。 8月，社会消费品零售总额同比增速0.5%，疫情后首次转正，消费整体复苏明显，可选消费（汽车、家电、金银珠宝、化妆品、通讯器材等）同比高速增长，增速均超10%。乘用车销量基本恢复至疫情前水平，同比上涨6.18%。大家电、厨电线上渠道销售额均高速增长，主要品类8月平均增长率分别达到22.90%、24.63%。 风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期 tOqMmOzRuMbR9R6MmOqQnPoOjMmMuNjMtRvN6MrQpRxNnPuNwMqQsOp3 东方财智 兴盛之源 一、上游资源：资源品类整体疲弱 二、中游制造：板块继续亮眼，需求端拉动效应明显 三、下游消费：可选消费大幅反弹，酒店餐饮高速复苏 四、TMT：量价仍低迷，景气度拐点未现 五、金融地产：银行业绩大幅分化 目 录 p4 东方财智 兴盛之源 煤炭： 受主产地煤管票限制、8月中下旬大秦线两次脱轨事件等影响，动力煤供给趋紧，价格自9月初以来大幅上行。截至2020年9月18日，秦皇岛港山西产Q5500平仓价588元/吨，较9月1日上涨7.50%；焦煤方面，京唐港主焦煤报价维持8月初以来的1410元/吨。受7、8月用电旺季及供给受限影响，秦皇岛港库存自8月中旬以来大幅下降，截止9月18日已下降到502万吨，降幅达到16.15%；国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存792.21万吨，自7月初以来一直相对稳定。随十一长假、“大秦线秋检”来临，预计下游电企将提前开启补库存，需求端仍有强力支撑。 一、上游资源：煤炭—动力煤供给趋紧，需求强势 4004505005506006507001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,9002,000京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产（右轴） 元/吨 元/吨 6006507007508008509009501,0001,0501,100300350400450500550600650700750煤炭库存:秦皇岛港 万吨 万吨 图表：动力煤自9月初持续上涨 图表：煤炭库存自8月中旬以来大幅下降 资料来源：wind，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 p5 东方财智 兴盛之源 高炉开工率维持高位。截至9月11日，全国钢厂高炉开工率为70.17%，持续保持在高位。“金九银十”建设旺季，煤炭下游钢铁、水泥需求量预计仍将走高，进而支持煤炭行业景气度。 一、上游资源：煤炭—高炉开工率维持高位 555759616365676971732018-01-052018-02-052018-03-052018-04-052018-05-052018-06-052018-07-052018-08-052018-09-052018-10-052018-11-052018-12-052019-01-052019-02-052019-03-052019-04-052019-05-052019-06-052019-07-052019-08-052019-09-052019-10-052019-11-052019-12-052020-01-052020-02-052020-03-052020-04-052020-05-052020-06-052020-07-052020-08-052020-09-05高炉开工率(163家):全国 % 图表：高炉开工率上行至70.17% 资料来源：wind，东兴证券研究所 p6 东方财智 兴盛之源 有色金属： 贵金属：美东时间9月16日，美联储议息会议举行，宣布继续维持基准利率在0%至0.25%区间不变，并预计该水平将持续到2023年底，符合了市场对美联储货币政策持续宽松的预期，也从侧面反映出，当前货币政策很难继续扩大宽松边界，对黄金、白银等避险资产利空。9月16日到9月22日，黄金、白银分别大幅下跌3.19%、10.74%。 稀土：稀土价格指数受需求回落影响自8月下旬以来持续下跌，由8月24日的156.3下行到9月18日的150.0。 一、上游资源：有色——宽松边际难以继续加大，贵金属价格下跌 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00期货结算价(活跃合约):COMEX黄金 期货结算价(活跃合约):COMEX银（右轴） 美元/盎司 美元/盎司 1201251301351401451501551601651702019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-01价格指数:稀土 资料来源：wind，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 图表：美联储议息会议后黄金、白银大跌 图表：稀土价格指数回落至150.0 p7 东方财智 兴盛之源 工业金属：铜需求持续走弱，受疫情影响库存周期及开工周期均有所滞后，库存虽小幅增加但仍处低位，预计四季度受益于基建拉动铜需求仍有上行空间。自8月中旬以来，铜1#、铝A00、锌0#价格均处于震荡区间，缺乏上行动力。铜管开工率自6月以来持续下行，8月铜管开工率已降至77.87%。 一、上游资源：有色—铜需求持续走弱 图表：工业金属价格周度均有小幅上涨 图表：铜管开工率自6月以来持续下行 资料来源：wi