2020年四季度策略：先抑后扬，避高就低

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 爱建证券 2020 年四季度策略 第 1 页 共 17 页 策略报告 先抑后扬 避高就低 投资要点 逐渐回归理性。在流动性充裕的大幅推动下，市场在二季度末和三季度初出现以提升估值为主的上涨，市场情绪火爆，但同时风险也在累积。管理层对于市场的调控，有助于市场的理性回归。疫情的控制、经济的恢复以及货币政策回归正常都会有助于把市场从交易拉回到投资的路上。我们预计四季度会有市场风格的切换，而切换是在震荡中进行的，我们需要从理性投资的角度选择投资机会。 经济恢复良好。在疫情基本得到控制后，我国经济形势恢复良好，且未来的持续性和可见度高，仍可保持乐观。不过在另一方面，也预示着货币政策的回归常态，导致的货币边际回收。从而会对前期以拉升估值的市场，产生修正。这也将是四季度市场的主要压力。未来的驱动力更多来自于经济的增长和企业盈利能力的提升。因此需关注业绩增速和估值的匹配度。 估值结构性调整。根据 WIND 统计，截至 2020.9.25 全体 A 股整体市盈率(TTM)22.46 倍，市净率 1.92 倍，市场整体估值在 7 月初达到高点后已有明显回落，但是较年初仍有明显提升。同时我看从 10 年来的纵向比较看，市盈率水平早已走出低谷，虽然不在高位，但也不低。当然市场的估值水平也不高，只是短期难以有大幅提升的空间。预计市场更多是结构性的调整，高估值的回归，低估值的恢复。因此预计四季度在震荡中完成高低位的切换。市场估值水平基本保持稳定或稍有回落。我们所要做的是回避前期涨幅较大对于估值已有超前预支的板块，而注意悲观预期修复的板块。 先抑后扬，避高就低。基于对于四季度市场先抑后扬的判断我们认为四季度前期的 10 月份尤其要注意市场的波动。3 季报披露期对于估值过高的品种是压力对于估值低的品种是动力，资金其中的流动必然引起波动，同时，美国大选前的一个月，难免地缘政治波动加剧。同时全球市场也波动加剧，这也是 10 月份值得谨慎的原因。不过，市场的调整不是坏事，只是风格的切换，我们需要把更多的精力放在经济的回升上，更大受益经济回升的行业和板块将逐渐成为主角。同时，政策密集期的相关主题驱动力强，交易机会增加。而这个时点预计将是在 10 月底和 11 月初，此时业绩、地缘乃至政策都趋明朗，市场安全边际提升，时间窗口到来。从机会上看我们认为是更大受益于经济回升的行业，周期性的行业如有色、能源以及前期受益疫情得到控制影视传媒、航空机场等，科技类的板块长期受益于我国经济结构的转型，同时四季度的政策驱动力可预期性高，因此同样值得关注。核心的逻辑基础依然是估值，注意避高就低。 爱建证券有限责任公司 研究所 分析师：朱志勇 Tel: 021-32229888-25509 E-mail: zhuzhiyong@ajzq.com 执业编号：S0820510120001 证券研究报告 投资策略报告 发布日期：2020 年 9 月 28 日 星期一 板块名称 PE(TTM，整体法) 全部 A 股 22.46 中小企业板 39.97 创业板 113.53 上证 50 指数成份 11.80 沪深 300 成份 14.58 数据来源：WIND 52 周走势比较 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0019-09-3019-10-1419-10-2119-10-2819-11-0419-11-1119-11-1819-11-2519-12-0219-12-0919-12-1619-12-2319-12-3020-01-0720-01-1420-01-2120-02-0520-02-1220-02-1920-02-2620-03-0420-03-1120-03-1820-03-2520-04-0120-04-0920-04-1620-04-2320-04-3020-05-1220-05-1920-05-2620-06-0220-06-0920-06-1620-06-2320-07-0220-07-0920-07-1620-07-2320-07-3020-08-0620-08-1320-08-2020-08-2720-09-0320-09-1020-09-1720-09-24深证成份指数(价格)上证综合指数爱建证券有限责任公司 爱建证券 2020 年四季度策略 第 2 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 目 录 一、逐渐回归理性 ......................................................................................................... 4 市场震荡未改 ......................................................................................................... 4 情绪起伏较大 ......................................................................................................... 5 制度加速完善 ......................................................................................................... 5 逐渐回归理性 ......................................................................................................... 6 二、经济恢复良好 ......................................................................................................... 6 经济恢复确定 ......................................................................................................... 6 货币边际回收 ......................................................................................................... 8 经济恢复良好 ......................................................................................................... 9 三、估值结构性调整 ...................................................