黑色建材季报（黑色金属）：高库存施压四季度，关注远期合约机会

1001502001051251452019/062019/11中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 2020-09-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 黑色建材研究团队 研究员： 曾宁 021-60812995 从业资格号 F3032296 投资咨询号 Z0012676 周涛 021-60812984 从业资格号 F3018906 投资咨询号 Z0011749 辛修令 021-60812973 从业资格证 F3051600 投资咨询号 Z0015754 任恒 021-60812993 从业资格号 F3063042 投资咨询号 Z0014744 联系人： 李世朋 010-58135949 从业资格证 F3047240 姜秀铭 021-60812982 从业资格证 F3062206 中信期货研究|黑色建材季报（黑色金属） 摘要： 高库存施压四季度，关注远期合约机会 总结：高库存将持续施压四季度钢价，预计 01 合约将持续受到高库存的压制，并带来原料的负反馈。我们预计旺季期间钢材需求将反弹，但总体库存压力仍然比较大，上方空间将受到限制。但我们认为明年上半年需求并不悲观，对于需要冬储的贸易商以及中长线资金，建议关注四季度黑色金属下跌带来远期 2105合约估值向上的机会。 报告要点 钢材：高库存施压四季度，关注远期机会。我们认为后期钢材需求的关键变量在于建材需求的弹性。在地产融资“三条红线”政策压制下，地产企业融资收紧、拿地意愿下降。基建方面，由于资金分流和政策有所保留，基建投资增速也低于预期。在需求不及预期的背景下，高产量背景下库存的累积将施压四季度钢价的表现，预计 01 合约将持续受到高库存的压制。我们预计随着资金的逐步拨付，后期基建投资将反弹，带动建材需求在旺季期间有所反弹，但总体库存压力仍然比较大，后期即使反弹，上方空间将受到限制。但我们认为明年上半年需求并不悲观，对于需要冬储的贸易商以及中长线资金，建议关注四季度钢价下跌带来远期2105 合约估值向上的机会。 铁矿：供需边际走弱，可做空头配置。供应端继续边际恢复。需求方面，尽管仍有部分新增高炉产能投放，但在终端需求逐步下行、钢材利润不佳的背景下，国内需求高点或已出现，四季度将边际下行。而在疫情二次爆发和高矿价的制约下，海外生铁产量恢复缓慢，难以对冲国内产量的下降。铁矿的供需格局边际走弱，港口库存将逐步走高，年底或重回 1.3 亿吨以上。现货波动区间预计为 90 至 120美金，重心逐步下移，可作为产业链中的空头配置。 焦炭：供需有走弱压力，高利润有望“纠偏”。四季度，需求为焦炭的主逻辑，产能变化导致的预期差为次要逻辑。新产能有释放空间，而去产能相对不确定，10月份供应缺口或逐渐缩小，也难以进入过剩，焦炭或维持震荡的状态。若年底需求走弱，同时焦炭新产能释放，在供需转向后，焦炭焦炭高利润有望“纠偏”。近两年焦炭现货的波动幅度已明显减小，去产能可能有扰动，在基差大幅拉大后，不宜过度悲观。 ——2020 年四季度策略报告 中信期货研究|黑色建材季报（黑色金属） 2 / 39 焦煤：需求走弱有压力，供应改善有支撑。从需求走弱到铁水减产，再到焦炭减产，有时间滞后，焦煤真实需求旺盛；而国内供应平稳，安全生产等因素可能在四季度再次影响焦煤供应，进口或有小幅减量。若年底需求走弱明显，补库需求或部分对冲真实需求的减量，焦煤今年现货在黑色系品种中表现最弱，价格已处于近两年来的低位，估值相对偏低，预计四季度焦煤或总体保持坚挺，自身基本面支撑较强。 铁合金：供应趋于过剩，低利润成常态。硅铁、硅锰供给能力充足，受到的供给扰动略有差异，需求侧共同受钢材主导。四季度钢材产量将有回落，而合金行业保有利润，硅铁供应扰动不足以影响产量，硅锰也有新增产能投放，锰矿成本并不牢固，合金产量或继续提高，后期面临供给宽松与需求阶段性走弱的双重压力，合金行业将长期保持低利润运行，鉴于行业亏损时的供应调节加快、叠加期现贸易商的参与，合金期货的波动幅度也将逐渐收窄，也难以大幅升贴水。 风险因素：货币政策宽松超预期、限购政策大幅放松（大幅上行风险）、三线以下地产下行超预期、疫情对经济的影响超预期（大幅下行风险） nQsOoMvNwO8ObP6MpNnNtRrRiNnNyRjMmOrO6MnMtOxNpPsNMYmMoQ 中信期货研究|黑色建材季报（黑色金属） 3 / 39 目录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 第一部分 钢材：库存施压四季度，关注远期机会 ................................................................................................. 5 一、 钢材需求：需求趋于转弱，旺季或温和回升 ................................................................................... 5 1、建材需求：需求趋于转弱，旺季或温和回升 ............................................................................................. 5 2、板材需求：需求回落，关注补库预期对远期价格的提振 ......................................................................... 9 二、 钢材供应：整体维持高位，注意检修及环保扰动 ......................................................................... 12 1、生铁产能继续投放 ........................................................................................