有色金属2020年四季度策略报告（锌）_：逐波下行

150170190210901401902019-122019-122019-122020-012020-022020-022020-032020-032020-042020-042020-042020-052020-062020-062020-072020-072020-072020-082020-082020-092020-09中信期货有色金属指数走势中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 2020-09-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 有色金属研究团队 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 沈照明 021-60812976 shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 联系人： 吴纪磊 021-60812994 wujilei@citicsf.com 从业资格号：F3075674 中信期货研究|有色金属 2020 年四季度策略报告（锌） 逐波下行 摘要： 对于四季度的锌市场，我们预计锌价强势不再，或面临高位逐渐下调的压力。 核心逻辑： 其一，四季度锌矿供应明显紧缺的可能性较小，或呈现紧平衡的状态。四季度锌矿的原料供应仍有保障。预计明年锌矿供应将趋松。 其二，四季度国内锌冶炼产出将加速释放，叠加进口锌的阶段性流入补充，国内锌供应压力将逐渐显现。同时，海外供应过剩格局将延续。 其三，四季度国内锌终端消费驱动面临一定的不确定性，加上季节性消费转淡，锌消费或缓慢趋弱。而海外经济将维持渐进修复的态势，但节奏仍相对缓慢。 其四，国内锌供需格局边际转弱，四季度国内锌锭库存将从低位逐渐小幅回升。海外供需过剩背景下，中期海外锌库存，包括 LME 锌库存仍存进一步累积的压力。 其五，内外流动性趋于边际收敛，加上短期美元指数低位筑底反弹，对有色板块包括锌价将形成压制。 操作建议：中期锌空单持有，或继续把握逢高沽空机会；关注沪锌跨期正套机会 风险因素：疫情明显变动；中美关系变化超预期；供应回升不及预期 四季度锌矿供应明显紧缺的可能性较小；国内锌冶炼供应加速释放，而消费驱动存在一定的不确定性，国内锌供需格局从小幅短缺转向紧平衡或小幅过剩；同时海外锌供需过剩态势不改。锌供需格局边际转弱，加上全球流动性趋于边际收敛，叠加短期美元指数低位筑底反弹，四季度锌价或面临高位逐渐下调的压力。建议操作上空单持有，或继续逢高沽空；并把握沪锌跨期正套机会。 报告要点 中信期货有色金属 2020 年四季度策略报告 2 / 18 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、2020 年三季度锌市场回顾：先强势上行，后高位承压 .................................................................................. 4 二、2020 年四季度锌市场观点和核心逻辑 .............................................................................................................. 4 三、内外流动性趋于边际收敛 .................................................................................................................................. 5 四、供需双双回升，四季度锌矿供应预期不会明显紧缺 ....................................................................................... 5 五、冶炼产出将加速释放，供应压力或逐渐显现 ................................................................................................... 8 5.1 国内冶炼产出将迅速提升 .................................................................................................................................. 8 5.2 进口锌仍有望阶段性流入 .................................................................................................................................. 8 5.3 海外冶炼回归正常生产，增量或延后至明年释放 ........................................................................................... 9 六、内外消费或彼消此长，消费驱动节奏可能放缓 ............................................................................................. 11 6.1 四季度国内消费驱动面临一定的不确定性 ..................................................................................................... 11 6.2 内外驱动彼消此长，国内锌初端开工表现或存差异 .....................................................................