“A股长牛”研究系列申篇：从十五年投资者结构变迁史看A股长牛

请阅读最后一页信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 王德伦 S0190516030001 李美岑 S0190518080002 王亦奕 S0190518020004 张 兆 S0190518070001 张 勋 S0190520070004 吴 峰 S0190510120002 研究助理： 张日升 李家俊 张媛 联系方式： 王德伦 021-3856 5610 wangdl@xyzq.com.cn 李美岑 021-6898 2355 limeicen@xyzq.com.cn 相关报告 居民配置股市是长牛的重要抓手——“A 股长牛”研究系列未篇（20200912） 产业结构优化，龙头企业领航——“A 股长牛”研究系列午篇（20200910） 新时代股市制度改革助力 A 股长牛——“A 股长牛”研究系列巳篇（20200229） 我们正处在新一轮科技创新周期起点——“A 股长牛”研究系列辰篇（20191127） 全球资产国别再配置的五条逻辑——“A 股长牛”研究系列卯篇（20191126） 股市资金供需平衡新生态——“A 股长牛”研究系列寅篇（20191120） 开放最全解析：金融、产业、经济——“A 股长牛”研究系列丑篇（20191105） 长钱带来长机会：养老金——“A 股长牛”研究系列子篇（20191023） 投资要点 ★基金、保险社保、外资是我国机构投资者的主力 剔除一般法人来看，基金保险等投资机构的合计占比曾在 2007 年接近 35%的高点，但之后占比逐步萎缩，2015 年时合计只占 20%，2016 年起出现回升的态势，2020Q2 合计占比约 30%。具体机构来看，2014 年以来基金占比约 10%，保险、社保和境外投资者合计占比约 15%，其他机构占比约 5%。 ★全球视角：A 股市场稳定性仍然较低 全球主要股票市场比较来看，从换手率和波动率的角度而言，A 股市场稳定性仍然较低。2017-2019 年，沪深 300 指数平均年换手率接近 120%，创业板指更是达到了 280%，相比之下全球其他主要股指的换手率大部分处于 40%-90%附近，美国道琼斯指数、标普 500 指数、纳斯达克指数近三年平均年换手率仅为31%、45%和 64%。从风险收益的角度来看，2017-2019 年沪深 300 指数上涨24%，平均年波动率达到 19%，创业板指下跌 8%，平均年波动率达到 25%，从全球范围来看，相较于其实现的收益而言，A 股市场的波动率较大。 ★美股经验：机构化提升夏普比率，助推长牛 以各种类型投资者持有的股票市值占比来看，美国市场从 1945 年至今经历了较为成功的机构化进程。1945 年，个人投资的持股市值占比接近 100%，经过70 多年的发展之后，2019 年末美国个人投资者持股市值占比已经降到了38.4%。从图形上也可以看出，美国个人投资者的持股市值占比的下降速度是比较均匀而且缓慢的，没有在短时间内出现剧烈的变动。 养老金、共同基金、ETF 和外资构成美股市场机构化的历史，期间标普 500 指数的夏普比例均出现了上升趋势。在美股市场个人投资者持股占比稳步下降的背后，是美股市场上的机构投资者得到了充分的发展。具体来看，机构投资者的持股占比则出现了 3 次较为明显的增长阶段。 （1）70 年代至 80 年代中后期，养老金的持股市值占比由 10%提升超过 25%； （2）80 年代至金融危机前，共同基金的持股市值占比由 5%提升至 25%； （3）新千年之后，ETF 和外资的持股市值占比由 5%提升超过 20%。 ★展望 A 股：机构化推进，长牛正在路上 机构投资者的持股相对更加稳定，平均换手率约为散户的 1/4。2008-2017 年间，机构投资者每年换手率基本保持在 200%下方，平均为 165%，个人投资者平均年换手率则接近 700%，是机构投资者的 4 倍还多。 2013 年以后，A 股的换手率和波动率与市场投资者结构存在密切的关系，散户化则加剧市场波动，机构化则提升市场稳定性。2016 至 2018 年间，个人投资者的持股市值占比从 78%下降至 72%，机构投资者的持股市值占比从 22%上升至 28%，投资者机构化程度得到了一定的推进。与此同时，全部 A 股年换手率从 500%降至 200%附近，年波动率从 50%降至 10%-25%的良性区间。 从个股角度，我们也可以得到相印证的结论。随着机构持股比例的上升，股票换手率和波动率均呈现出下降的态势，股价表现也较为出彩。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。 #title# 从十五年投资者结构变迁史看 A 股长牛 ——“A 股长牛”研究系列申篇 #createTime1# 2020 年 9 月 21 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题 目 录 1. A 股市场投资者结构演变进程及现状 ..................................................... - 5 - 1.1. 官方统计数据表明个人投资者占比仍然较高 ......................................... - 5 - 1.2. 估算数据显示基金、保险社保、外资是我国机构投资者的主力 ......... - 6 - 2. 五大力量正在成为 A 股市场重要力量 .................................................... - 6 - 2.1. 公募基金已持有 A 股 2.5 万亿市值，占 A 股流通市值 5.6% ............... - 6 - 2.2. 保险机构从 2004 年获准入市，占资金运用余额 13% .......................... - 8 - 2.3. 社保基金投资股票+基金比例不高于 40% .............................................. - 9 - 2.4. 银行理财子公司是居民理财配置权益市场的重要抓手 ....................... - 10 - 2.5. QFII+陆股通是外资投资 A 股的重要通道 ............................................ - 12 - 3. A 股机构化推进，长牛正在路上 ........................................................... - 14 - 3.1. 全球视角：A 股市场稳定性仍然较低 ................................................... - 14 - 3.2. 美股经验：机构化提升夏普比率，助推长牛 .............................