保险行业：把握业绩修复以及估值切换带来的布局时机

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 行业深度报告●非银行金融行业 2020 年 09 月 23 日 [table_main] 公司深度报告模板 把握业绩修复以及估值切换带来的布局时机 保险行业 推荐 (维持评级) 核心观点：  业绩修复叠加估值切换窗口期带来布局机会 复盘历史，我们认为保费、利率以及权益市场表现是影响保险板块估值的核心变量。进入四季度我们认为负债端回暖态势延续、长债利率大概率高位震荡、权益市场空间仍存，保险板块核心驱动因素向好，业绩有望进一步修复。同时，考虑到四季度保险板块进入估值切换窗口期，EV 切换到 2021 年后，估值性价比进一步显现，当前时点布局保险板块正当时。  负债端：寿险保费复苏周期有望开启 1、我国寿险仍处于成长期，人均 GDP 达到 10000 美元之后，有望迎来快速发展期。根据 Sigma 数据显示，我国寿险深度、密度不仅低于美、日等发达经济体，与世界平均水平仍有差距，我国寿险行业仍然处于成长期。我们测算北美、欧洲人均 GDP 与寿险深度关系，发现人均 GDP 达 10000 美元之后，寿险深度有望加快攀升。2019 年我国人均 GDP 突破 10000 美元，参考海外经验，后续寿险保费收入有望迎来快速增长。 2、开门红提早布局+代理人增量提质+居民资产配置向保险产品流入,提振保费预期。2020 年开门红启动节奏差异导致险企保费增速分化，促使各大险企更加注重 2021 年开门红筹备工作,提振保费增长预期。疫情影响消退，各大险企积极增员提质，购买力逐渐恢复，为后续保费增长奠定基础。银行理财打破刚兑、收益率下行，长期储蓄型产品竞争力提升。房住不炒政策引导下，居民资产配置有望从房地产领域向金融资产加速转移，保险配置或迎来更大的增长。 3、重疾险再定义、重疾表修订助力险企优化产品供给，老龄化加重背景下“十四五”规划期间政策或进一步加大商业养老保险发展支持力度。重疾险再定义、重疾发生率修订进一步助力险企保障型业务发展，利好产品设计以及风险管控。十四五规划时期，我国老龄化程度进一步加深，政策或进一步加快商业养老保险发展部署，养老险、健康险等政策红利有望持续释放。  资产端：Q4 长债利率大概率高位震荡，权益市场空间仍存，险企投资端改善 逆周期调节政策弱化，货币政策回归常态, 总量边际收紧，后续资金利率有望保持平稳。经济持续修复，增长动能强劲，长债利率大概率在 3.1%附近高位震荡。依据我司策略团队观点，牛市下半场，空间仍存，叠加险企权益投资比例上限放宽，资产端有望持续改善。  投资建议 险企加大对代理人队伍规模扩张和质态提升的投入，激发代理人活力，为后续保费增长奠定基础。险企提前备战开门红,提振开门红销售预期。银行理财打破刚兑，收益率下行，保险产品竞争力提升。疫情影响消退,购买力逐渐恢复，低基数下保费端复苏有望。经济持续修复，增长动能强劲，长债利率有望维持高位震荡，权益市场空间仍存，资产端有望持续改善。考虑到四季度板块进入估值切换窗口期，性价比进一步显现。我们持续看好保险板块投资价值，推荐顺序为中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保。  风险提示 长端利率曲线下移的风险，保险产品销售不及预期的风险。 分析师 武平平 ：010-66568224 ：wupingping@chinastock.com.cn 分析师登记编号： S0130516020001 张一纬 ：010-66568668 ：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号： S0130519010001 杨策 ：010-66568643 ：yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号： S0130520050005 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 2017 保险行业深度报告 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 复盘历史，我们发现保费、利率以及权益市场表现是影响保险板块估值的核心变量。进入四季度，我们认为保险板块资产端、负债端均有望持续改善，核心驱动因素向好，业绩修复。 我们与市场不同的观点： 通过北美、欧洲等国外成熟市场研究，我们发现人均 GDP 与寿险深度具有一定相关关系，人均 GDP 达到 10000 美元之后，寿险深度有望快速攀升。2019 年我国人均 GDP 突破 10000美元以后,参照国外经验,寿险深度有望加快提升。 投资建议： 险企加大对代理人队伍规模扩张和质态提升的投入，激发代理人活力，为后续保费增长奠定基础。险企提前备战开门红,提振开门红销售预期。银行理财打破刚兑，收益率下行，保险产品竞争力提升。疫情影响消退,购买力逐渐恢复，低基数下保费端复苏有望。经济持续修复，增长动能强劲，长债利率有望维持高位震荡，权益市场空间仍存，资产端有望持续改善。当前股价对应行业 2020 年 P/EV 在 0.70 倍到 1.20 倍之间，估值处于历史低位。考虑到四季度保险板块进入估值切换窗口期，性价比进一步显现。我们持续看好保险板块投资价值，推荐顺序为中国平安（601318.SH）、中国人寿（601628.SH）、新华保险（601336.SH）、中国太保（601601.SH）。 股价表现的催化剂： 开门红销售超预期；新单表现靓丽；利率中枢上移；权益市场上行。 主要风险因素： 长端利率曲线持续下移的风险，保险产品销售不及预期的风险。 tOsOmOuMxP8O9R7NtRnNmOrRfQqQxOfQoMrNaQoPpRwMmPrQMYpPyR 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2017 保险行业深度报告 目 录 一、当前时点如何看保险板块：基本面修复+估值切换带来保险板块布局机会 ........................................................ 3 （一）复盘历史，保险板块估值利差驱动明显，保费、利率、权益市场表现是影响估值的重要因素 ............................. 3 （二）估值处于历史低位，负债端、资产端均有改善叠加估值切换窗口期带来布局机会 ................................................. 4 二、负债端:复苏周期有望开启 ......................................................................................................................................... 6 （一）我国保险业仍处于成长期，人均 GDP 突破 1 万美元后寿险深度有望加快提升 ....................................................... 6 （二）险企优化产品供给，积极备战 2021 年开门红，推动代理人队伍增量提质 ...................