大消费行业深度报告：社零同比转增，信心指标传递积极信号

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 大消费 行业研究/深度报告 主要观点： 摘要：当前国内疫情基本得到控制，8 月社零增速同比转增符合预期，消费信心相关指标传递积极信号。可选消费边际呈现强恢复，衣食住行均走强且预计后续可持续；必选消费中，疫情受益品种药品趋向平稳、日用品仍呈现强增长；升级消费延续分化，海外博彩持续停摆，院线边际恢复、线上板块受益、新业态加速。展望后市，国内可选消费有望持续恢复，消费信心或逐步走强，但需注意当前我国经济增长压力仍大、国内疫情存在反复及外部输入风险。 消费总览：社零环比持续改善，消费信心现积极信号。1~8 月社零累计增速同比下滑 8.6%，8 月单月上升 0.5%，同比转增符合预期。线上保持强势，餐饮及线下消费稳步恢复。虽然近 2 月国内疫情局部地区略有起伏，但不改国内疫情基本得到控制局面，海外疫情仍持续蔓延，整体经济形势虽偏弱，但消费信心相关指标正传递积极信号。 消费子行业分析： 1. 可选消费：边际呈强恢复，衣食住行走强。随疫情基本得到控制，衣食住行各类可选消费快速边际恢复，其中线上渠道、烟酒饮料、地产配套、汽车需求均呈现强恢复。 衣—线上渠道景气度高，线下门店逐步改善。8 月化妆品同比增长26.7%，延续高景气，线下黄金珠宝、服装环比逐步改善；手机需求仍偏弱，5G 替换周期对手机的拉动作用尚不明显。 食—烟酒饮料延续恢复，茅台批价持续上行。随烟酒饮料各类消费场景恢复，带动消费端持续边际复苏。本月飞天茅台持续上行至约 2800 元上方，自上而下带动白酒维持高景气度。 住—地产销售单月转增，配套消费延续回暖。房地产相关环比持续走强，8 月地产销售面积同比增长 14.9%，房地产相关配套消费家具、家电等品类边际亦持续恢复。 行—高基数下同比微降，汽车整体延续恢复。8 月乘用车销量同比增长 9%，预计后续低基数下同比将保持强势，乘用车内部分化持续，消费升级带动的 A 级、B 级、C 级降幅相对较小，快速恢复。 社零同比转增，信心指标传递积极信号 行业评级：增 持 报告日期： 2020-09-17 行业指数与沪深 300 走势比较 分析师：文献 执业证书号：S0010520060002 电话：13923413412 邮箱：wenxian@hazq.com 联系人：姚启璠 执业证书号：S0010120040033 电话：13795262443 邮箱：yaoqf@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_行业研究_行业专题_大消费行业月报：社零同比不及预期，不改消费复苏大势》2020-08-17 《华安证券_行业研究_行业专题_大消费2.行业月报：经济指标延续改善，消费基础韧性仍强》2020-07-20 3.《华安证券_行业研究_行业专题_大消费行业：可选消费边际改善，消费信心仍待恢复》2020-06-17 -40%-20%0%20%40%60%80%2019-09-162019-10-112019-10-312019-11-202019-12-102019-12-302020-01-202020-02-172020-03-062020-03-262020-04-162020-05-112020-05-292020-06-182020-07-102020-07-302020-08-192020-09-08商贸零售(中信)食品饮料(中信)农林牧渔(中信)沪深300大消费 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 2. 必选消费：供需延续改善，刚需快速增长。随着各类加工企业复工，食品饮料相关必选消费产能逐渐恢复，其中乳制品粮油恢复较快；药品边际平稳，日用品重回 15%增长； 3. 升级消费：院线开放在即，线上持续强势。院线上座率进一步放开至75%，十一旺季票房有望快速恢复；海外博彩业延续停摆，国内彩票业边际恢复；线上视频延续快速增长，新业态持续加速。 二级市场回顾：大消费行业持续领跑，快速复苏消费强势。疫情至今（2020.01.20 -2020.09.15），二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业分别同比+55.2%、+20.5%、+11.6%，在中信 30 子行业中分别排名第 2、9、14 位，同期沪深 300 指数同比+12.8%。细分子行业中，生活必须品及疫后消费场景快速恢复的子板块表现较好，调味品、白酒、肉制品分别同比+79.2%、+58.2%、+56.5%。消费场景恢复较慢的可选消费品板块表现较弱，葡萄酒、珠宝首饰、贸易分别同比+1.7%、+0.3%、-6.2%。 投资建议 本月消费信心相关指标传递积极信号，大消费景气度有望全面向上，因此建议采用积极策略：1）关注日常必需品、商超等细分行业龙头：双汇食品、安琪酵母、安井食品、三只松鼠、海天味业、永辉超市等；2）关注可选消费边际恢复中存在弹性的白酒、乳制品龙头：贵州茅台、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、洋河股份、伊利股份等。 风险提示 1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或外部输入风险长期化，消费行为或再受抑制；3）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。 tOsOmOyQwO8ObP9PpNnNnPoOkPrRzQiNoPtN7NqRrPuOnQrPNZnPwP大消费 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 22 证券研究报告 正文目录 一 消费总览：社零转正符合预期，商贸餐饮稳步恢复 .................................................................................................... 5 1.1 社零转正符合预期，CPI 增速延续回落 ............................................................................................................................. 5 1.2 商贸餐饮稳步恢复，线上表现持续强势 ....................................................