新订单加速扩张，供需差继续收窄——2020年8月官方PMI点评

1 / 9 请务必阅读正文后的免责声明 2020 年 8 月 31 日 远东研究·宏观经济专题 新订单加速扩张，供需差继续收窄 ——2020 年 8 月官方 PMI 点评 摘 要 作 者：徐骥，CFA 邮 箱：research@fecr.com.cn 8 月制造业 PMI 为 51.0%，比上月略降 0.1 个百分点，连续 6个月扩张。对经济先行影响程度最大的新订单指数扩张速度连续4 个月加快；其中，新出口订单指数连续 4 个月回升，并已逼近荣枯线。生产指数较上月下降 0.5 个百分点，和新订单指数的差值继续收窄。指数之间涨跌互抵之后，制造业 PMI 整体基本持平。 综合来看，全球日新增病例开始波动下降，美欧经济逐步复苏，新出口订单虽仍收缩，指数数值连续回升显示外需修复或即将开始。国内方面，中国的疫情防控局面稳定，实行直达的 2 万亿元财政资金已形成支出，地方政府债券发行开始放量。在国内国际双循环战略下，扩大内需效果延续，制造业保持扩张。 从企业规模来看，8 月，大、中型企业和小型企业 PMI 指数分化加剧，大型企业扩张延续，中型企业扩张加速，但小型企业加速收缩。 PMI 出厂价格指数和主要原材料购进价格指数扩张加速，8月工业生产者出厂价格环比或将继续升高。 展望未来，即将到来的北半球秋冬季将给疫情防控带来新挑战，中国经济的外部环境也存在继续恶化的可能。国际方面，虽然中美协议评估降低了经贸领域的不确定性，但是双方关系的持续恶化趋势很难在短期扭转；尽管如此，欧美经济的重启和复苏将利好制造业出口。国内财政政策方面，1.7 万亿元财政直达资金的持续落地支出将稳住基层需求，地方政府债券也将维持高发行量，用于补充中小银行资本金的 2000 亿元专项债券的发行工作或将提上日程。国内货币政策方面，央行将保持定力，并继续致力于对实体经济精准滴灌；除了适时对流动性做出调整之外，短期内可期待的货币政策操作可能并不多。 相关研究报告： 1.《内需补缺外需，制造业弱扩张——2020 年 5 月官方 PMI点评》，2020.6.1 2.《扩大内需效果显现，制造业连续 4 个月扩张——2020 年6 月官方 PMI 点评》，2020.6.30 3.《扩大内需持续见效，制造业扩张仍存隐忧——2020 年 7月官方 PMI 点评》，2020.7.31 2 / 9 请务必阅读正文后的免责声明 2020 年 8 月 31 日 远东研究·宏观债券专题 国家统计局于 8 月 31 日公布了《2020 年 8 月中国采购经理指数运行情况》。公布数据显示，8 月制造业 PMI为 51.0%，前值为 51.1%，制造业连续 6 个月保持扩张，扩张速度略降。8 月 PMI 维持在扩张区间，体现了扩大内需战略的持续见效。非制造业（建筑业和服务业）商务活动指数为 55.2%，前值为 54.2%。其中，建筑业商务活动指数为 60.2%，比上月回落 0.3 个百分点，仍保持高景气；服务业商务活动指数为 54.3%，比上月升高 1.2 个百分点。 环比上月，8 月制造业 PMI 数值保持稳定，连续 6 个月扩张表明经济复苏态势延续。未来，制造业能否持续扩张，一是取决于全球抗疫成果能否持续巩固，二是取决于国内国际双循环战略的落地效果，三是取决于中国所处的国际环境会否持续恶化。 图 1：制造业 PMI 和非制造业商业活动指数（2009 年 8 月至 2020 年 8 月，单位：%） 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 一、主要分项指数情况 纳入制造业 PMI 计算的 5 个分项指数（见表 1）中，2 个向好，2 个变差，1 个不变；总体来看，指数之间涨跌互抵之后，制造业 PMI 环比略降 0.1 个百分点。8 月，虽然全球日新增病例数出现下降，但是新冠疫情防控形势仍难言乐观。截至 8 月 30 日全球累计确诊病例已逼近 2500 万，虽然新出口订单已接近荣枯线，但国际需求总体延续萎缩；国内，实行直达的 2 万亿财政资金开始形成支出，货币政策保持定力、精准导向，需求延续回暖。 表1：制造业PMI分项指数变化情况 PMI 新订单 生产 从业人员 供应商 配送时间 原材料 库存 权重 100% 30% 25% 20% 15% 10% 2020 年 7 月 51.1 51.7 54.0 49.3 50.4 47.9 2020 年 8 月 51.0 52.0 53.5 49.4 50.4 47.3 变化 -0.1 +0.3 -0.5 +0.1 0 -0.6 权重*变化 -0.1 +0.09 -0.125 +0.02 0 -0.06 注：四舍五入可能造成加总值有所偏差；供应商配送时间为逆指数。 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 283338434853582009-082009-122010-042010-082010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-08PMI非制造业商务活动指数荣枯线 3 / 9 请务必阅读正文后的免责声明 2020 年 8 月 31 日 远东研究·宏观债券专题 新订单指数为 52.0%，比上月升高 0.3 个百分点，连续 6 个月保持扩张状态。中国国内疫情防控形势整体保持稳定，扩大内需战略持续见效，制造业新订单指数数值连续 4 个月升高。8 月新订单指数位于荣枯线以上意味着制造业整体市场需求较上月升高。新订单指数对经济的先行影响程度最大，权重占比为 30%。新订单指数位于临界点上方，表明中国制造业的需求状况环比改善。 图 2：新订单指数（2009 年 8 月至 2020 年 8 月，单位：%） 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 外需方面，8 月新出口订单指数为 49.1%，比上月升高 0.7 个百分点，已连续 8