军工行业板块2020年中报总结：需求加速初现端倪，战略看多“十四五”

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 国防军工 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 菲利华 审慎增持 鸿远电子 审慎增持 航天电器 审慎增持 爱乐达 审慎增持 中航高科 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《军工板块 2019 年报及 2020一季报总结：全年业绩确定，配置价值凸显》2020-05-05 《战略看多“十四五”，高成长优 质 标 的 迎 配 置 窗 口 》2020-08-31 ＃emailAuthor＃ 分析师： 石康 shikang@xyzq.com.cn S1220517040001 黄艳 huangyanyjs@xyzq.com.cn S0190517080007 李博彦 liboyan@xyzq.com.cn S0190519080005 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃  行业比较归母净利润增速突出：2020H1 国防军工（中信）板块共实现营业收入 1420.87亿元、归母净利润 114.13 亿元。营收、归母净利润分别同比减少 1.67%、增长 28.47%，在 29 个行业中分别排名第 15、第 3。其中，2020Q1 国防军工板块共实现营业收入 513.39亿元，占去年全年的 15.71%；归母净利润 53.96 亿元，占去年全年的 44.62%。营收、归母净利润同比增速分别为-8.05%、173.90%。2020Q2 国防军工板块共实现营业收入886.23 亿元，占去年全年的 27.12%；归母净利润 57.61 亿元，占去年全年的 47.64%。营收、归母净利润同比增速分别为 2.82%、-13.33%。  军品占比过半 56 个标的统计，行业景气向上：56个标的 2020H1 共实现营业收入 851.17亿元，归母净利润 71.47 亿元，分别同比增长 3.35%、21.28%；营收、归母净利润同比增速中位数分别为 5.74%、13.26%。56 个标的 2020Q2 共实现营业收入 522.68 亿，归母净利润 50.97 亿，分别同比增长 7.15%、25.33%，营收、归母净利润同比增速中位数分别为 15.88%、15.66%，反映出军工板块 2020Q2 复工复产效果显著。  6 大细分方向，航空、通用配套及电子元器件标的反映行业增长：考虑到 A 股军工板块与中国军工行业之间仍存在巨大的失配：70%以上的军工资产仍未上市；A 股 130多个“军工标的”中仅有 50 余个军品营收过半，真正赛道良好、治理优秀、具备长期投资价值的优质标的相对有限。2020 上半年航空板块中报业绩增长较大，营收增速在 10%左右，归母净利润增速在 20%左右，航天、舰船和地面装备增速较低。通用配套企业中的大部分作为非主战装备方向的代表，其营收增速在 20%左右、归母净利润增速达 50%左右。电子元器件标的营收增速在 25%左右，归母净利润增速在 5%左右，该类企业作为基础产品供应商，较好的反应了全行业的整体成长性。2017-2020 年中报，作为基础产品供应商的电子元器件企业及通用配套企业的营收表现充分反映出军工行业尤其是非主战装备企业呈加速增长态势。  行业需求加速初现端倪，战略看多“十四五”：未来一个季度是行业需求落地，产业链景气度加速呈现的关键时期。从中报来看，新型军机产业链 4 个标的（营收/净利润YOY:爱乐达 47%/31%;中航高科核心主业航空新材料业务 49%/78%;中简科技47%/78%；西部超导 42%/55%）率先兑现利润表变化。部分受益于渗透率提升、市占率提升或“十三五”末非主战装备补偿式采购的标的也获得可观增长（紫光国微子公司国微电子 63%/99%；北摩高科 50%/80%；七一二 16%/53%）。中航沈飞、中直股份、航发动力、中航电子等平台类标的剔除疫情期间费用控制等因素影响，业绩总体保持平稳。我们建议优先布局航天装备、新型航空装备产业链高成长优质标的，长期布局优质平台类标的。 风险提示：部分公司业绩增长短期难以有效消化较高估值；军工企业改革进程低于预期。 ＃title＃ 军工板块 2020 年中报总结： 需求加速初现端倪，战略看多“十四五” ＃createTime1＃ 2020 年 09 月 03 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、军工板快总体情况及行业比较：业绩增速突出 ............................................... - 3 - 2、行业基本面及细分方向分析 .............................................................................. - 5 - 2.1、军品占比过半 56 个标的统计：行业景气向上.......................................... - 5 - 2.2、细分方向分析：航空、通用配套及电子元器件标的反映行业加速增长 - 6 - 2.3、主要军工标的利润率上半年有所下降 ....................................................... - 7 - 2.4、期间费用率整体下降 ................................................................................... - 7 - 2.5、存货增长 ....................................................................................................... - 8 - 2.6、经营性现金流量同比降低 ........................................................................... - 9 - 2.7、ROE 略有提升，盈利能力增强 ................................................................ - 10 - 2.8、预收款项与合同负债之和同比增长 ......................................................... - 10 - 3、行业需求加速初现端倪，战略看多“十四五” ................................................. - 11 - 图 1、2020H1 国防军工板块营业收入同比增速行业比较 ...........................