保险行业2020年中报总结：业绩持续分化，重点关注开门红和险企转型成效

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 保险 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《 兴 证 金 融组 — —非 银 周 报（200824—200830）：上市险企中报业绩分化，预计券商 8 月业绩继续高增》 2020-08-30 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王尘 wangchenyjy@xyzq.com.cn S0190520060001 投资要点 ＃summary＃  上市险企 2020 年上半年净利润主要受税收政策导致的高基数和准备金补提的影响出现负增长。上市险企 2020 年上半年共实现归母净利润 1343 亿元，同比-24.4%，业绩下滑的主要原因包括：1.减税政策一次性影响（合计 104.5 亿元，体现在 2019H1 所得税上）导致上市险企去年同期利润基数较高；2.750 天移动平均国债收益率曲线有所上行，上市险企上半年均对准备金有所补提；3.疫情对于利润的造成了一定的负面影响。  寿险业务：1.负债端整体受疫情影响承压，各家险企间有所分化。 2020 年上半年,上市险企共实现新业务价值 889 亿元，同比-11.6%。国寿和人保（含人保健康）的 NBV 增速分别为 6.7%和 8.7%，表现好于同业，国寿负债端表现较好主要是由于提早进行开门红以及银保等多元业务板块贡献明显，人保虽然新单有一定的负增长，但产品结构调整使整体价值率有所提升，结合代理人规模的高增长，带动 NBV 实现正增长；新华的 NBV 增速为-11.4%，公司新单虽然在银保趸交带动下高速增长，但价值最高的保障型产品销量较弱，健康险长险首年保费同比-15.2%，导致新业务价值出现了负增长；太保和平安的 NBV 增速分别为-24.8%和-24.4%，主要原因是产品结构中保障型产品占比较高，受疫情影响相对更大； 2.代理人规模整体有所提升。人保、国寿和新华代理人规模较去年末均有所提升，平安代理人规较去年末下降 1.9%，但较一季度末增加了 1.2%，太保月均有效人力同比下降 3.8%，但受疫情影响，人均产能等指标大多有所下滑。  产险业务：1. 上市险企二季度产险保费增速边际改善明显。2020 年上半年上市险企产险保费收入总和为 4671 亿元，同比+7.6%，其中 Q2 单季度同比+11.7%，边际改善明显，其中太保的增速（+12.3）高于同业。险种结构上，上市险企上半年车险和非车险增速分别+3.3%和+14%，其中责任险、意健险、农险的增速要高于其他险种，信用保证保险由于受疫情影响出现了赔付风险，今年规模有较大幅度的压缩。2.上市险企产险综合成本率有所分化，其中赔付率普遍受信保业务影响上升较多。2020 年上半年人保、太保和平安的产险综合成本率同比分别变化了-0.3pct、-0.3pct 和+1.5pct，其中赔付率均有所上升，主要原因是信用保证保险在近年来规模扩张较快，信用有所下沉，今年受疫情影响导致赔付大幅增加。  投资端上，由于权益市场弱于去年同期，上市险企投资收益率整体略有下降。2020 年上半年，上市险企净投资收益率同比均有所下滑，主要原因是权益资产分红下降以及部分非标资产收益率有所下降。上市险企总投资收益率有所分化，国寿、太保、平安、新华和人保年 化 总 投 资 收 益 率 分 别 为5.3%(-0.4pct)、 4.8%(同 比 持 平 )、 4.4%（ -1.1pct）、5.1%(+0.4pct)、5.5%(+0.1pct)，其中平安总投资收益率下降较多主要是由于上半年公允价值变动损益-41.3 亿元(去年同期为 275.3 亿元)。  我们的观点：保险股估值仍低于中枢，开门红是个股估值提升的重要催化剂，长期则需要关注各家险企的转型成效。目前保险板块对应 2020 年 0.61-1.14倍 PEV 的估值仍低于中枢，长端利率的回升结合 7 月后权益市场整体表现较好，险企投资端有望超预期。目前市场对于寿险负债端仍有一定的担忧，各家险企开门红的情况对于估值可能会有较为明显的影响，重要关注各家险企开门红的启动时间和产品策略，我们整体上对于负债端仍相对乐观。另外，由于各家险企目前都在进行转型或经营策略变化，转型是否能取得成效将逐渐反应到未来更长期的保费增速中，也是估值提升的重要的催化剂之一。个股上，我们推荐估值相对较低、弹性较大且负债端有所改善的新华保险，关注长期竞争优势优于同业的中国平安。 风 险提示：保费收入不及预期；利率下行；投资收益率下降。 ＃title＃ 业绩持续分化，重点关注开门红和险企转型成效 ——保险行业 2020 年中报总结 ＃createTime1＃ 2020 年 9 月 2 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 报告正文 我们以中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险、中国人保（以下简称“上市险企”）披露的 2020 年中报为数据基础，对上市险企进行分析和总结。 1. 经营概览：净利润受税收政策和准备金补提的影响出现负增长，内含价值增速分化 上市险企 2020 年上半年营业收入增速放缓，净利润主要受税收政策导致的高基数和准备金补提的影响出现负增长。上市险企 2020 年上半年共实现营业收入 18,081 亿元，同比+6.6%，增速放缓的主要原因是疫情导致上半年寿险和产险保费增速均相对较低，归母净利润 1343 亿元，同比-24.4%，业绩下滑的主要原因包括：1.减税政策将 2018 年多缴纳的所得税释放在 2019 上半年的利润中（合计 104.5 亿元，体现在所得税上），导致去年同期利润基数较高；2. 750 天移动平均国债收益率曲线有所上行，上市险企上半年均对准备金有所补提，国寿、太保、平安、新华和人保补提的准备金分别为 126.6 亿元、42.4 亿元、36.6 亿元、24.8 亿元和 16.7 亿元；3.疫情对于利润的造成了一定的负面影响，包括寿险新单保费增速下降（影响利润的释放）、产险保费收入下降和产险信保业务赔付增加等。个股上，国寿、太保、平安、新华和人保 2020H1 归母净利润分别为 305 亿元（-18.8%）、142 亿元（-12.0%）、687亿元（-29.7%）、82 亿元（-22.1%）和 126 亿元(-18.8%)，太保的利润增速略高于同业。 图 1、上市险企营业收入合计及同比增速（亿元，%） 图 2、各家上市险企营业收入（亿元） 资料来源：上市公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：上市公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 qRnOsMuNmNmMtMsRrOqMpO9P8QbRmOpPoMmMeRmMxOiNqQsQ6MsQmOMYnRsRMYsPqR 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3