创业板大变革：走向纳斯达克之路再启程

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 王德伦 S0190516030001 李美岑 S0190518080002 王亦奕 S0190518020004 张 兆 S0190518070001 张 勋 S0190520070004 吴 峰 S0190510120002 ＃assAuthor＃ 研究助理： 张日升 张媛 ＃relatedReport＃ 相关报告 20200228-新时代股市制度改革助力 A 股长牛——“A 股长牛”研究系列巳篇 20200410-翻越制度高墙，实现高质量发展——深度解读《要素市场化配置体制机制意见》 20200728-中概股加速回归，寻找科创 50 的“FAANG”——科创板系列研究（二十） 20200722-科创板周年：100 页深度研究框架——制度建设、板块趋势、配置机会 20200722-揭秘科创板牛股基因——新一轮科技创新周期系列（二） 20200511-科创板百页洞见：制度建设、板块趋势与投资机会——科创板全方位解析 20191127-我们正处在新一轮科技创新周期起点——“A 股长牛”研究系列辰篇 投资要点 ＃summary＃ 今日，创业板首批注册制公司登陆资本市场，创业板大变革已经开启，走向纳斯达克之路再启程。 ⚫ 大变革：创业板注册制及相关改革正式落地 1）创业板放宽企业上市门槛，IPO 制度对标海外发达市场：制定多套上市标准，允许未盈利企业上市（一年内暂不实施），放宽红筹企业限制；深交所负责企业上市条件问询核查，证监会负责资料合理性审核，上市流程大幅缩短。 2）再融资、重组放开：再融资简化流程，小额快速通道提高审核效率；重组上市松绑，明确重组标的、规范审核流程、严格审核时限。 3）丰富退市指标、简化退市流程、强化风险警示，创业板退市制度优化。 ⚫ 创业板距离中国的“纳斯达克”还有多远？ 2013 年至今，创业板与纳斯达克指数回报分别为 269%、275%，而创业板波动较高（43% VS 14%）。拆分估值和盈利对涨幅贡献，创业板盈利贡献优于纳斯达克，但近年来受到商誉减值扰动。综合比较，创业板是“信息+医药”的牛市，纳斯达克是“信息+消费”的牛市。 ⚫ 创业板与纳斯达克最大差距在于头部公司：纳斯达克拥有一批市值规模庞大、市场地位稳定、在全球具备竞争优势的核心资产；而创业板开板至今，头部公司频繁迭代、目前总体规模相对较小，各细分领域核心资产正逐步从资本市场脱颖而出，成为“非卖品”。 ⚫ 未来创业板长牛必经之路，必然打破制度桎梏、拥抱核心资产。过去上市制度导致产业中部分优质公司前往海外市场上市，另一部分优质公司经过漫长排队，近年来才逐步进入二级市场投资者的配置视野。因此过去创业板缺乏全球性顶尖核心资产，同时部分尾部公司没有被及时清除出市场。巨大的配置需求和稀缺的供给，导致创业板被投资者持续超配、增量资金下估值偏高。 ⚫ 全面改革再度启程，关注创业板三大趋势 1）趋势一：优质资产加速登陆，促进板块更新迭代。注册制下，更多优质资产将加速登陆创业板，一是国内隐藏的独角兽实现上市，二是此前登陆海外市场的科技龙头中概股，可能加速回归创业板和科创板。 2）趋势二：市场加速分化，核心资产受益。注册制和退市制度构筑资本市场“活水”，市场分化趋势加速：创业板内前 10%的公司占据超 40%的成交额；低价股、小盘股、低热度股的占比大幅提升至 20%附近；为基金重仓（148.7%）和外资重仓（125.7%）的核心资产大幅跑赢创业板指（110.5%）。 3）趋势三：新一轮科技创新周期，大创新企业受益。中国正处在新一轮科技创新周期，经济动能转换、国家对资本市场前所未有的重视，19 年以来半导体、5G、信创、新能源等科技领域全面上行。改革之中，大创新企业长期受益。 风险提示：交易制度改革短期市场波动加大、中美摩擦、科创板解禁 ＃title＃ 创业板大变革：走向纳斯达克之路再启程 ＃createTime1＃ 2020 年 8 月 24 日 = 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题报告 目 录 1. 大变革：创业板注册制及相关改革正式落地.................................................... - 3 - 1.1. 创业板 IPO 条件和流程对标海外成熟市场 ................................................ - 3 - 1.2. 企业再融资、重组放开，加快优质资产注入............................................. - 5 - 1.3. 优化市场环境，严格企业退市、交易更加灵活 ......................................... - 7 - 2. 创业板距离中国的“纳斯达克”还有多远？ ........................................................ - 9 - 2.1. 2013 年至今回报接近，波动和结构有所不同............................................. - 9 - 2.2. 创业板与纳斯达克主要差距在头部公司................................................... - 10 - 2.3. 打破制度桎梏、拥抱核心资产是长牛必经之路 ....................................... - 12 - 3. 全面改革再度启程，关注创业板三大趋势...................................................... - 14 - 3.1. 趋势一：优质资产加速登陆，促进板块更新迭代 ................................... - 14 - 3.2. 趋势二：市场加速分化，核心资产受益................................................... - 16 - 3.3. 趋势三：新一轮科技创新周期，大创新企业受益 ................................... - 17 - 图表 1. 创业板注册制改革前后首发上市要求...................................................... - 3 - 图表 2. 纳斯达克全球市场首发上市标准.............................................................. - 4 - 图表 3. 港交所首发上市标准 ................................................................................. - 4 - 图表