利率市场交易策略：债市将维持区间震荡

` 请务必阅读尾页重要声明 [Table_Author] 分析师： 陈彦利 Tel： 021-53686170 E-mail： chenyanli@shzq.com SAC 证书编号： S0870517070002 [Table_Summary]  主要观点： 上周央行开展了 6600 亿元逆回购操作，而上周有 5000 亿元逆回购到期，全周实现净投放 1600 亿元。另外上周还有 4000 亿元 MLF以及 500 亿元国库定存到期，央行开展了 500 亿元国库定存招标，而针对本月到期的 5500 亿元 MLF（26 日还有 1500 亿元 MLF 到期）央行也进行一次性集中续作 7000 亿元，因此全口径下央行净投放 4600亿元。MLF 量增价稳，显示了央行对资金面支持态度，并且本月以来的投放也明显上升，应对债券供给压力，也延续了谨慎的操作风格，本月 LPR 报价也维持不变。在央行的大力投放下，资金面始终维持紧平衡，货币市场利率仍在上行，但并未太脱离政策利率。央行在二季度货币政策报告中强调了公开市场操作利率作为短期利率，MLF 利率作为中期政策利率，共同构成了央行的政策利率体系。市场利率虽有波动，但长期来看是围绕政策利率波动。货币政策重心已由灵活转向适度，避免资金过分收紧或过分泛滥，也意味着过低的资金利率难再，而过高的价格也会引来央行的调控，接近政策利率或是一个较为合意的空间。 上周债市整体下跌，利率回升，短端回升幅度较大。八月以来地方债发行明显提速，发行规模再度超过万亿，仅低于 5 月 1.3 万亿，净融资也超过 8000 亿元，而 6、7 月的发行量仅为 2700-2800 亿元。地方债的密集发行以及超储率偏低的影响使得资金面始终维持紧平衡，虽然央行也以加量不降价的投放予以支持，但资金价格始终易上难下。这也导致了短端利率回升较快。而中长端的表现也印证了我们的判断。经济复苏斜率虽有放缓，但复苏趋势不变，而八月利率债供给再度大幅上升，而政策方面也明确了政策转向适度，趋于正常化，强调精准导向以及直达性，除非经济出现超预期下滑，大幅再放松的可能性较低。央行始终强调政策利率的指导作用，反思全球低利率的问题，也侧面反映出央行无意采用低利率政策。因此利率下行空间有限，但上行压力也有所减轻，配置价值凸显，我们认为债市仍将趋于震荡。 证券研究报告/债券研究/交易策略 日期：2020 年 08 月 24 日 债市将维持区间震荡 ——利率市场交易策略 20200824 交易策略 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 一．宏观基本面：价格回升，人民币走高 ..................... 3 1. 高频物价数据跟踪 .................................................................... 3 2. 其他高频数据跟踪 .................................................................... 4 3. 汇率跟踪 .................................................................................... 5 二、资金面跟踪：投放加大，资金紧平衡 ..................... 6 1. 人行公开市场操作 ................................................................... 6 2. 货币市场 ................................................................................... 7 三、利率产品：整体下跌 .................................. 8 1. 二级市场：利率回升 ............................................................... 8 2. 期限利差：利差收窄 ............................................................... 9 四、债市走势预判：债市将维持区间震荡 .................... 10 图 图 1：猪肉价格监测 ............................................................................ 3 图 2：商务部蔬菜类价格环比（%） .................................................. 4 图 3：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................ 5 图 4：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................ 6 图 5：人行资金回笼/投放（亿） ...................................................... 7 图 6：shibor 走势（%） ..................................................................... 7 图 7：银行间回购利率走势（%） ...................................................... 8 图 8：国债收益率（%） ...................................................................... 8 图 9：国开债收益率（%） .................................................................. 9 图 10：国债期限利差（%） ................................................................ 9 图 11：金融债期限利差（%） .......................................................... 10 qRnOrPwPmNpPoRmPtMnRqR9PaObRsQrRmOqQfQnNyQeRsQqMbRtRrQxNtPsMNZsRmN 交易策略 请务必阅读尾页重要声明 3 一． 宏观基本面：价格回升，人民币走高 1. 高频物价数据跟踪 猪肉价格小幅上涨 7 月猪肉价格上涨 85.7%，涨幅比上月扩大 4.1 个百分点,影响 CPI上涨约 2.32 个百分点。由于夏季部分地区洪涝