大消费行业：社零同比不及预期，不改消费复苏大势

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 大消费 行业研究/深度报告 主要观点： 摘要：当前国内疫情基本得到控制，7 月社零增速同比仍未转正不及预期，但不改消费复苏大势。可选消费边际呈现强恢复，衣食住行均走强且预计后续可持续；必选消费中，疫情受益品种药品、日用品刚需或边际减弱；升级消费延续分化，海外博彩持续停摆，首部新片即将上映，线上板块受益、新业态加速。展望后市，国内可选消费有望边际持续恢复，但同时需注意当前我国经济增长压力仍大、国内疫情存在反复及外部输入风险、消费信心仍偏弱，因此建议采取攻守兼备型策略。 消费总览：社零环比持续改善，商贸餐饮稳步恢复。1~7 月社零累计增速同比下滑 9.9%，7 月单月下滑 1.1%，环比微幅改善不及预期。线上保持强势，餐饮及线下消费稳步恢复。虽然近 2 月国内疫情局部地区略有起伏，但不改国内疫情基本得到控制局面，海外疫情仍持续蔓延，整体经济形势仍不明朗，消费信心偏弱。 消费子行业分析： 1. 可选消费：边际呈强恢复，衣食住行走强。随疫情基本得到控制，衣食住行各类可选消费快速边际恢复，其中线上渠道、烟酒饮料、地产配套、汽车需求均呈现强恢复。 衣—线上渠道景气度高，线下门店逐步改善。7 月化妆品同比增长12.8%，延续高景气，线下黄金珠宝、服装环比逐步改善；手机需求边际走弱，5G 替换周期对手机的拉动作用尚不明显。 食—烟酒饮料延续恢复，主流白酒批价上行。随烟酒饮料各类消费场景恢复，带动消费端持续边际复苏。本月飞天茅台及普五批价分别快速上行至约 2700 元、960 元上方，淡季供需矛盾催生业务端高景气度。 住—地产销售单月转增，配套消费延续回暖。房地产相关环比持续走强，7 月地产销售面积同比增长 9.5%，房屋新开工面积同比增长 11.3%，房地产相关配套消费家具、家电等品类边际亦持续恢复。 行—高基数下同比微降，汽车整体延续恢复。7 月乘用车销量同比增长 8%，预计后续低基数下同比将保持强势，乘用车内部分化持续，消费升级带动的 A 级、B 级、C 级降幅相对较小，快速恢复。 社零同比不及预期，不改消费复苏大势 行业评级：增 持 报告日期： 2020-08-17 行业指数与沪深 300 走势比较 分析师：文献 执业证书号：S0010520060002 电话：13923413412 邮箱：wenxian@hazq.com 联系人：姚启璠 执业证书号：S0010120040033 电话：13795262443 邮箱：yaoqf@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_行业研究_行业专题_大消费行业月报：经济指标延续改善，消费基础韧性仍强》2020-07-20 2.《华安证券_行业研究_行业专题_大消费行业：可选消费边际改善，消费信心仍待恢复》2020-06-17 3.《华安证券_行业研究_行业专题_食品饮料行业：冠绝市场，牛市仍长》2020-06-05 -20%0%20%40%60%80%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07农林牧渔(中信)食品饮料(中信)商贸零售(中信)沪深300大消费 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 2. 必选消费：供需延续改善，刚需快速增长。随着各类加工企业复工，食品饮料相关必选消费产能逐渐恢复，其中乳制品粮油恢复较快；此外药品、日用品作为刚需品，疫情基本得到控制后，增速边际有所放缓； 3. 升级消费：院线开放在即，线上持续强势。院线复工时间明确，预计初期票房恢复稍慢，但十一旺季票房有望快速恢复；海外博彩业延续停摆，国内彩票业边际恢复；线上视频延续快速增长，新业态持续加速。 二级市场回顾：大消费行业持续领跑，快速复苏消费强势。疫情至今（2020.01.20 -2020.08.14），二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业分别同比+45.9%、+35.3%、+21.8%，在中信 30 子行业中分别排名第 3、5、10 位，显著跑赢沪深 300 指数同比+8.7%。细分子行业中，生活必须品及疫后消费场景快速恢复的子板块表现较好，调味品、饲料加工、肉制品、白酒分别同比+71.9%、+67.6%、+59.5%、+46.3%。消费场景恢复较慢的可选消费品板块表现较弱，葡萄酒、种植业、贸易，分别同比+8.8%、+9.4%、+1%。 投资建议 一方面，国内疫情基本得到控制，可选消费边际持续恢复；另一方面，国内疫情短期仍有一定反复，海外疫情有加速蔓延趋势，必选消费需求充分，因此建议延续攻守兼备型策略：1）关注日常必需品、商超等疫情受益或受影响较小的细分行业龙头：双汇食品、克明面业、安琪酵母、安井食品、三只松鼠、海天味业、永辉超市；2）关注可选消费边际恢复中存在弹性的白酒、乳制品、啤酒龙头：贵州茅台、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、洋河股份、伊利股份。 风险提示 1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或外部输入风险长期化，消费行为或再受抑制；3）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。 qNtPmOyQzRbR9RbRoMnNmOoOfQmMyQkPmNqP7NpOqOxNnMrPwMnPrM大消费 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 22 证券研究报告 正文目录 一 消费总览：社零环比持续改善，商贸餐饮稳步恢复 .................................................................................................... 5 1.1 社零仍负不及预期，CPI 增速延续回落 ............................................................................................................................. 5 1.2 商贸餐饮稳步恢复，线上表现持续强势 .................................................................