科创50：中国版“FAANG”科技长牛在途中

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 王德伦 S0190516030001 李美岑 S0190518080002 王亦奕 S0190518020004 张 兆 S0190518070001 张 勋 S0190520070004 吴 峰 S0190510120002 ＃assAuthor＃ 研究助理： 张日升 张媛 ＃relatedReport＃ 相关报告 20200728-中概股加速回归，寻找科创 50 的“FAANG”——科创板系列研究（二十） 20200722-科创板周年：100 页深度研究框架——制度建设、板块趋势、配置机会 20200722-揭秘科创板牛股基因——新一轮科技创新周期系列（二） 20200511-科创板百页洞见：制度建设、板块趋势与投资机会——科创板全方位解析 20191127-我们正处在新一轮科技创新周期起点——“A 股长牛”研究系列辰篇 投资要点 ＃summary＃ ＃summary＃ ⚫ 中国正处在新一轮科技创新周期。 1）动能转换：从投资驱动转向创新驱动。中国经历了生产要素驱动和以地产、基建为代表的投资驱动阶段，目前处在由投资驱动转向创新驱动的发展阶段。从索洛模型来看，“大创新”所需的人力、财力、物力均已具备。 2）国家重视：资本市场的支持力度和重要性前所未有。新一轮资本市场改革，资本市场地位定调为“在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”。科创板放松上市条件，全面支持战略新兴产业股权融资；财政政策也加大科创企业减税降费力度，支持企业尽快进入盈利研发正循环。 3）周期启动：2019 年以来半导体、5G、信创、新能源等科技领域全面上行。 ⚫ 他山之石，科技创新助力美国强盛、美股长牛。美国上世纪 90 年代至今，持续掌控全球信息技术发展趋势，科技创新成为美国国力强盛、股市长牛的根基。移动互联网 FAANG 五家公司为代表，2009-2018 年利润增长 6 倍，占标普500 比例从 3%提升至 9%；先进制造业 AM18 为代表，利润占标普 500 比例从 9%提升至 11%。两大核心科技成长板块“盈利+估值”驱动美股长牛。 ⚫ 长期科创板有望培育中国版“FAANG”。 1）科创板聚焦战略新兴行业、定位“硬科技”板块。从各板块营收增速、净利增速、ROE、研发占营收比较来看，科创板的“成长+科创”属性尤其明显。 2）科创 50 不断迭代更新，成分质量持续提升。中国最优质的科技创新企业正在向科创板汇集，经历一段时间的沉淀和迭代后，科创 50 指数可能会成为中国最具科技投资价值的指数之一。当这些优秀企业在全球产业链中实现突破时，有望出现盈利和估值双击，带动指数走向长牛，成为中国版的“FAANG”。 3）前景与稀缺兼备。科创板优质企业所处的成熟赛道空间大，所处的新兴赛道成长快，并且往往自带技术壁垒，能够成为深厚的“护城河”；科创板众多标的在各个细分产业链中具有稀缺性和唯一性，可以说，部分有望走出来的科技核心资产只能在科创板买到，而且全市场可能仅此一家；向未来看，在国家的政策支持下，国内隐藏的独角兽和登陆海外市场的科技龙头中概股，有望加速回归科创板，进一步提升科创板和科创 50 投资价值。 ⚫ 短期关注科创板业绩和估值匹配度。 业绩的成长性是科创板企业高估值的核心逻辑，后续需要关注业绩和估值匹配度，规避成长逻辑受影响的企业。理解科创板高估值：1）科创板核心资产估值基于动态逻辑，而非静态估值,未来高增长的业绩可能能够消化目前高估值。2）QE 时代全球面临资产荒，科技成长企业被寄予风险溢价、确定性溢价、和核心资产溢价。3）传统方法下，科创板估值偏高；未来结合行业和公司特征的创新估值方法更加适用，将逐步被市场认可。 风险提示：成长性不达预期、估值业绩失衡、中美摩擦打压、股东解禁减持 ＃title＃ 科创 50：中国版“FAANG”科技长牛在途中 ＃createTime1＃ 2020 年 8 月 18 日 = 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题报告 目 录 1. 中国正处于新一轮科技创新周期 ...................................................................... - 4 - 1.1. 动能转换：从投资驱动转向创新驱动....................................................... - 4 - 1.2. 国家重视：资本市场改革，财政减税降费............................................... - 6 - 1.3. 周期启动：半导体、5G、信创、新能源等全面上行 ............................... - 8 - 2. 他山之石，科技创新助力美国强盛、美股长牛 ............................................... - 9 - 2.1. 百年美股五轮牛熊，十年实现 3 倍长牛................................................... - 9 - 2.2. 移动互联网、先进制造业两大核心驱动美股长牛 ................................. - 10 - 3. 长期科创板有望培育中国版“FAANG”........................................................... - 14 - 3.1. 科创板聚焦战略新兴行业、定位“硬科技”板块 ................................. - 14 - 3.2. 科创 50 不断迭代更新，成分质量持续提升........................................... - 15 - 3.3. 前景与稀缺兼备，长牛科技指数或在途中............................................. - 17 - 3.3.1. 所处成熟赛道空间大，新兴赛道成长快......................................... - 17 - 3.3.2. 优质标的在中国资本市场具有稀缺性和唯一性 ............................. - 18 - 3.3.3. 独角兽登陆，中概股回归，指数仍在优化 ..................................... - 20 - 4. 短期关注科创板业绩和估值匹配度 ................................................................ - 21 - 4.1. 理解高估值之成长性溢价 ............................................................