7月央行资产负债表点评：对政府债权不增不减，对央行买债疑虑大减

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·债券动态 7 月央行资产负债表点评：对政府债权不增不减，对央行买债疑虑大减 7 月份货币当局资产负债表发布。7 月份货币当局资产负债表发布。7 月央行资产负债表环比减少 6006.40 亿元，持续缩表，2020年 1- 7 月央行缩表达 13205.58 亿元。从分项来看，2020 年 7 月缩表主要是由资产端对其他存款性公司债权减少以及负债端储备货币减少所致。 资产端：7 月公开市场整体净回笼，回收流动性致资产端回落 资产端方面，7 月央行公布的资产负债表显示，对其他存款性公司债权的减少是央行资产负债表 7 月呈缩表态势的主因。其中外汇占款环比减少 19.31 亿元，预计与汇率等因素相关；央行对其他存款性公司债权环比减少 5003.65 亿元，这是因为 7 月公开市场操作资金净回笼。其中中央政府债权科目未发生变动，这一数据大大降低央行购债的可能性，降低了前期市场对托管数据的疑惑。 负债端：基础货币降幅扩大，财政存款有所回升。 负债端方面，影响比较大的分项主要有政府存款、货币发行。7 月储备货币为 297172.87 亿元，环比减少 11165.68 亿元，这是由于基础货币发行以及其他存款性公司存款双双减少所致，预计与7 月初市场利率仍偏离 MLF、DR007 等政策利率，央行倾向回收流动性打击套利等因素相关。政府存款环比增加 4305.24 亿元，致使政府存款增加的主要原因可能系 7 月是缴税大月，企业集中缴税导致政府存款大量增加同时企业盈利有所回升等因素相关。 对后期央行资产负债表走向以及货币政策取向的分析。 对后期央行资产负债表的预判方面，从 7 月来看，受缴税以及为特别国债发行让路（7 月发行 7100 亿特别国债，完成 1 万亿发行任务）以及资金面利率偏离 DR007、MLF 的利率因素影响，央行在7 月整体操作倾向于缩表。而预计 8-10 月地方债将加速发行，央行出于对冲债券发行等因素的考虑预计将释放流动性，截至 8 月18 日央行 OMO 及 MLF 净投放达 6100 亿元，特别对本月到期的 MLF进行超额续作。同时 7 月经济数据显示基本面持续回稳，企业盈利预计也将有所回升，财政收入预计将有所回升。但同时考虑到财政缺口依旧较大，后期支出端依旧承压，因此财政存款后期预计将有所回落。整体看预计 8 月央行资产负债表可能将转缩为扩，但整体幅度相对有限，维持在“36 万亿”的水平左右波动。政策上：央行在第二季度货币政策执行报告中多次强调要综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，疏通货币政策传导机制，有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”，支持实体经济特别是中小微企业渡过难关、平稳发展，整体保持平稳，难有大幅超预期的宽松。 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 SAC 执证编号：S1440510120015 付昊 fuhaozgs@csc.com.cn 010-86451684 SAC 执证编号：S1440520050002 发布日期： 2020 年 08 月 19 日 市场表现 相关研究报告 20.08.16 利率债周报：央行买债疑虑大降，频繁操作对冲发行 20.08.16 7 月外汇储备点评：估值效应持续为正，汇率仍有升值空间 20.08.11 7 月托管数据点评：银行保险配置加强，广义基金减持利率 -1%4%9%14%19%2016/6/202016/7/202016/8/202016/9/202016/10/202016/11/202016/12/202017/1/202017/2/202017/3/202017/4/202017/5/20沪深300国债指数债券研究 1 债券研究 债券动态报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、信息或事件 ............................................................................................................................................... 2 二、资产端 ....................................................................................................................................................... 2 2.1 外汇占款降幅收窄，7 月人民币维持稳定 ............................................................................................. 2 2. 2 调控偏重价格调控，注重提高政策直达性 ............................................................................................. 2 三、负债端 ....................................................................................................................................................... 4 3.1 储备货币降幅扩大，M2 增速 6 个月来首次下降 ................................................................................... 4 3.2 经济回稳企业盈利回升，缴税大月收入季节回升.................................................................................. 4 四、总结 ........................................................................................................................................................... 6 sPmQsQzRzR9PdNbRnPqQsQpP