2020年第二季度中国货币政策执行报告解读

1 / 12 请务必阅读正文后的免责声明 2020 年 8 月 14 日 远东研究·宏观债券专题 作 者：徐骥，CFA；陈心洁 邮 箱：research@fecr.com.cn 在《2020 年第二季度中国货币政策执行报告》中，央行回顾了 2020 年以来货币政策的实施情况，并认为“稳健的货币政策成效显著，传导效率进一步提升”。同时，央行强调“稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向”，“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”。和上季度报告相比，央行增加了“精准导向”相关表述，并表示要“加大不良贷款处置力度”。 在精准导向的语境下，央行阐述了完善结构性货币政策工具体系的三个方面工作，一是完善“三档两优”存款准备金框架，二是出台普惠性再贷款、再贴现政策，三是创新两个直达实体经济的货币政策工具。 在利率传导机制方面，央行认为 LPR 改革后，“MLF 利率→LPR→贷款利率”的利率传导机制已得到充分体现；同时，LPR改革也推动了存款利率市场化。此外，中国央行对全球低利率政策持较负面看法，未来的降息决策料将更加谨慎，而本轮 MLF 引导的降息或已阶段性暂停。 关于“不良贷款”，二季度报告多次提及。根据刚公布的 2020年二季度银行业主要监管数据，第二季度商业银行净利润同比下降 24.1%。由于二季度净息差降幅已收窄，不良贷款认定力度及贷款拨备力度的加大，或许是造成净利润下降的主要原因之一。未来一段时间，受疫情和政策导向的影响，商业银行将继续加大不良贷款损失准备计提及核销处置的力度，不良贷款或将继续呈上升势头。 下一阶段，央行料将保持定力，在降息、降准等货币政策上将更加审慎和克制。在精准导向的政策指引下，结构性货币政策将是发力重点。然而，中国经济的外部环境充满变数，如果中美关系紧张加剧，在不利的情境下，更加灵活适度的货币政策势必要做出快速反应。 摘 要 相关研究报告： 1.《辩证看待物价走势，维持常态货币政策——<2019 年第三季度中国货币政策执行报告>解读》，2019.11.20 2.《稳健的货币政策如何更加灵活适度？——<2019 年第四季度中国货币政策执行报告>解读》，2020.03.03 3.《未来货币政策的目标和空间——<2020 年第一季度中国货币政策执行报告>解读》，2020.05.18 货币政策精准导向，不良贷款恐将升高 ——《2020 年第二季度中国货币政策执行报告》解读 2 / 12 请务必阅读正文后的免责声明 2020 年 8 月 14 日 远东研究·宏观债券专题 央行于 2020 年 8 月 6 日发布了《2020 年第二季度中国货币政策执行报告》。在第二季度报告中，央行回顾了2020 年以来的货币政策实施情况，包括运用多种货币政策工具（降准、中期借贷便利、公开市场操作等）保持流动性合理充裕、通过引导中期借贷便利（MLF）和公开市场操作利率下行 30 个基点带动贷款市场报价利率（LPR）下降、完善结构性货币政策工具体系（再贷款、再贴现、两项直达实体经济的政策工具），等等。央行认为“稳健的货币政策成效显著，传导效率进一步提升，体现了前瞻性、精准性、主动性和有效性，金融支持实体经济力度明显增强”。 在述及下一阶段主要政策思路时，央行强调“稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向”，“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”；同时，央行表示要综合运用并创新多种货币政策工具。和上季度报告相比，央行增加了“精准导向”的表述，这与 7 月 30 日政治局会议保持一致；同时，央行表示要提高政策的“直达性”，结构性货币政策料继续成为央行的主选项之一。此外，央行提出要“加大不良贷款处置力度”，这也是前几期报告中未提及的；疫情冲击之下，商业银行不良贷款上升风险恐难以避免。 一、“精准导向”语境下的结构性货币政策工具体系 结构性货币政策工具是相对于总量货币政策工具来说的。在第二季度报告中，央行用“专栏 1”阐述了今年以来在完善结构性货币政策工具体系方面的成果。 央行认为，如果货币政策只注重总量，可能会造成市场的扭曲，从而导致总量目标难以实现。相比之下，通过引入激励相容机制，结构性货币政策既有利于提供高资金使用效率，也有助于实现更好的总量调控效果。 2020 年以来，央行主要在三个方面加大结构性货币政策工具运用力度。一是完善“三档两优”存款准备金框架，二是出台普惠性再贷款、再贴现政策，三是创新两个直达实体经济的货币政策工具。 图 1：2020 年以来央行结构性货币政策工具的三个方面 资料来源：《2020 年第二季度中国货币政策执行报告》，远东资信整理 “三档两优”的存款准备金制度框架是 2019 年确立的。“三档”是指，根据金融机构系统重要性程度、机构性质、服务定位等，将存款准备金率分为三个基准档。“两优”是指，在前述三个基准档位上，再设置两项优惠。2020 年以来，央行两次动用“三档两优”、实施定向降准，合计释放长期资金约 9500 亿元。 关于普惠性再贷款、再贴现政策（3000 亿元、5000 亿元、1 万亿元，共 3 批），我们已在上期解读文章中做了详述。根据二季度报告内容，截至 6 月末，3000 亿元专项再贷款和 5000 亿元再贷款、再贴现政策已基本执行完“三档两优”存款准备金框架 普惠性再贷款、再贴现政策 结构性货币政策工具 直达实体经济的货币政策工具 3 / 12 请务必阅读正文后的免责声明 2020 年 8 月 14 日 远东研究·宏观债券专题 毕；截至 7 月 27 日，1 万元再贷款、再贴现政策累计已发放 4573 亿元。和上期报告的数据相比较，从 5 月上旬至7 月下旬，央行新发放的再贷款、再贴现资金在 5500 亿元左右。 创新的两个直达实体经济的货币政策工具指的是普惠小微企业贷款延期支持工具（贷款延期支持工具）和普惠小微企业信用贷款支持计划（信用贷款支持计划）。其中，贷款延期支持工具提供 400 亿元再贷款资金，央行预计可支持延期贷款本金约 3.7 万亿元；信用贷款支持计划提供 4000 亿元再贷款资金，央行预计可带动新发放 1 万亿元信用贷款。在二季度报告中，央行透露，已实施的首次信用贷款支持计划共向地方法人银行提供资金支持 270 亿元。另外，央行也表示近期即将开展贷款延期支持工具的首次利率互换操作。 央行认为，结构性货币政策已经发挥出了功能：一是建立对金融机构的正向激励机制，二是建立优化金融机构信贷的“报销”机制，三是发挥利率引导作用。从 7 月 30 日的政治局会议和近期央行的表态来看，未来一段时间，“精准导向”将成为关键词，央行将致力于提高货币政策的“直达性”。 二、本轮 MLF 引导的降息是否已结束？ 在二季度货币政策执行报告中，央行有两篇专栏谈及利率问题。其中，“专栏 2”主要讨论利