海外市场观察：美股机构仓位现在有多高？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 美股机构仓位现在有多高？ 2020 年 7 月 27 日~8 月 2 日 市场焦点：业绩推动科技股大涨；美联储维持宽松，美元走弱；美国疫情筑顶、欧洲有所抬头 过去一周，企业盈利和经济数据是决定海外资产表现的一个主要因素。美国二季度 GDP 虽然大幅下滑 32.9%（环比年化），但好于预期，因此并没有造成太多影响；而周五主要科技股业绩好于预期反而推动科技龙头股 FAAMNG 和成长风格均再度领涨。截止目前，美股 2Q 业绩披露过半（62%），82%均好于预期，与我们此前预览一致（《美股二季度业绩会如何？年内最差、但或好于预期》）。相比之下，欧元区数据弱于预期则拖累市场大幅下跌并跑输（如二季度 GDP 和部分车企业绩等）。 疫情方面，美国新增确诊筑顶，疫情严重的加州、得州、佛州均有回落；死亡人数小幅抬升，但阳性率和 R0 整体回落；逆转复工州增至 10 个，暂停州增加至 14 个。如果这一趋势能够延续下去，对于复工再度重启和未来数据改善都将有帮助。实际上，与此联系较为紧密的特朗普民调支持率已有所回升。不过，欧洲部分国家疫情有所抬头（如西班牙），英国则决定取消进一步解除封锁计划，这可能也给欧洲股市造成了压力。 政策方面，美联储周四召开的 FOMC 会议虽然没有太多惊喜，但延续宽松姿态、扩大流动性操作，让市场整体还算满意（《7 月 FOMC：宽松环境延续，市场犹豫中上涨》）。在此背景下，美元继续走弱，美债名义利率下滑叠加通胀预期抬升导致负实际利率进一步加深；而这些都推动黄金创出新高（《美债实际利率大幅走负的影响和启示》）。 往前看，由于上一轮 CAREs 法案下每周 600 美元的失业救助 7 月底已经失效，而国会两党尚未就新一轮刺激方案规模达成一致，因此能否在 8月初国会休会前达成新的刺激方案将是市场短期关注焦点。 ► 资产表现：债>股>大宗；美元走弱、成长领跑，负实际利率加深、黄金新高。上周，美元计价下，大类资产排序为债>股>大宗；比特币、FAAMNG、A 股、黄金、英镑、美股领先；VIX 多头、欧洲及英国股市、美元指数、大豆、港股等落后。风格上，成长板再度领跑；价值股落后；美元继续走弱、美联储鸽派立场、实际利率在负区间进一步加深、及中美摩擦共同推升黄金创出新高。 ► 情绪仓位：Put/Call 比率抬升，黄金多头回落，欧元多头创新高。上周 Put/Call 比率有所抬升，同时黄金依然处于超买区间；仓位上，黄金多头回落，而欧元多头则创出新高。 ► 资金流向：美股流出扩大，新兴流出放缓。美股继续流出且规模扩大，发达欧洲日本延续流入，新兴市场继续流出但规模有所放缓。 ► 基本面与政策：欧美二季度 GDP 大幅下滑；美联储维持宽松立场。美国二季度 GDP 下滑 32.9%（年化环比），但好于预期，首申连升两周；类似的，欧元区二季度 GDP 也大幅下滑。盈利方面，二季度业绩普遍好于预期；2020 年标普 500 指数 EPS 市场一致预期增速为-21.0%，2021 年为 28.0%。主要市场盈利预测调整情绪均继续改善。 ► 市场估值：估值水平仍处高位。美股 12 月动态估值维持在 21.9 倍；当前 25.0 倍的静态 PE 仍低于增长和利率隐含水平（25.8 倍）。 下页继续 个股 分析员 刘刚，CFA SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 kevin.liu@cicc.com.cn 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 相关研究报告 • 市场策略 | 7 月 FOMC：政策维持宽松，市场犹豫中上涨 (2020.07.30) • 市场策略 | 此轮疫情复发对美国复工造成了多大影响？ (2020.07.26) • 市场策略 | 美债实际利率大幅走负的影响和启示 (2020.07.19) • 市场策略 | 美股二季度业绩会如何？年内最差、但或好于预期 (2020.07.14) • 市 场 策 略 | 美 股 机 构 在 加 仓 哪 些 板 块 ？ (2020.05.31) 市场策略研究 2020 年 8 月 2 日 海外市场观察 中金公司研究部: 2020 年 8 月 2 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 美股机构仓位现在有多高？接近大跌前高点，成长股仍处高位 自 3 月 23 日底部以来，美股市场标普 500 已反弹 46.2%，纳斯达克综指更上涨 56.6%创出新高。不过，6 月中以来市场进入胶着盘整状态已经一月有余。同时，在反弹过程中，成长与价值的分化也不断扩大，虽然 5 月复工进展一度推动价值股快速追赶，但 6 月中旬后再度逆转、直到最近才略有修复，这本质上都是围绕当前疫情复发、以及复工进程的在变化（《此轮疫情复发对美国复工造成了多大影响？》）。我们认为，近期美国疫情筑顶趋势如果能够进一步延续并兑现的话，对于复工进展重启，价值风格补涨、整体市场和相对其他市场表现都将有一定帮助。 那么，目前美股市场的主要机构仓位如何了？以 FAAMNG 为代表的成长股仓位又有多高，是否还有加仓空间？针对这些问题，基于 EPFR 提供的截止 6 月末的最新数据，我们梳理了美国主动型基金近两个月的仓位变化，发现以下结论： i. 整体看，主动型股票基金现金仓位已降至大跌前水平。根据 EPFR 统计，美国主动型股票基金在 2 月末市场刚开始下跌不久的现金规模占净资产比例为 2.0%，而市场大跌后到 3 月末一度跃升至 2.9%。伴随市场 3 月 23 日底部反弹以来，主动型基金的现金比例也在持续回落，截止 6 月末已降至 2.1%，接近大跌前水平。 ii. 板块层面，对比 6 月末与 1 月末的持仓情况，软件服务与媒体、零售、医疗保健、生物制药、半导体、技术硬件是加仓最明显的板块，而能源、银行、资本品、消费者服务、公用事业、多元金融仓位降幅度最大。 分阶段看，在市场下跌过程中（3 月末 vs. 1 月末），主动型基金主要减仓能源、银行、资本品、多元金融、消费服务和耐用品与服装等；加仓制药、医疗保健、软件与媒体、现金以及食品饮料等。在市场底部反弹以来（6 月末 vs. 3 月末），主动型基金主要加仓软件与媒体、零售、技术硬件、半导体、商业服务等；同时减仓现金、生物制药、公用事业、食品饮料与烟草等。 iii. 根据我们在《美股机构在加仓哪些板块？》中的分析方法，我们将美股各板块分为四类，分别为疫情受损少（软件服务、媒体、制药、零售、医疗保健、电信服务等）、疫情受损多（交通运输、消费者服务、耐用消费品与服装、汽车等），金融地产（银行、多元金融、保险、地产），周期（包括能源、原材料、资本品）。 我们注意到疫情受损少板块的仓位在前期一度上升至 4 月末的高位（48.0%），但近两个月以来略有回落，截止 6 月末已降至 47.7%。相比之下，其他三类板块的配置比例在前期大跌一度回落后近期也逐渐趋稳。我们预计，