兼转债8月展望及7月回顾：弱增量与渐修复

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 固定收益 可转债研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 ＃assAuthor＃ 研究助理： 雷霆 ＃relatedReport＃ 相关报告 20200726 波动放大，资金转向？ 20200719 跌下来了，买什么？ 20200712 估值提升可期 20200705 剧情太精彩，悲喜谁人知？——2020 年中期回顾 20200628 强势券仍可顺势，整体待纯债激发——兼可转债7 月展望及6 月回顾 20200621 顺应仍然好于对抗 20200614 中低价位：机会还是误会？ 20200607 更快响应纯债为哪般？ 20200531 间隙，美好——2020 年转债中期策略 20200524 从估值到平价 20200517 绚烂已极，转债渐冷 20200510 泰晶、辉丰与资金逻辑 20200506 绚烂之中，进退从容——兼可转债 5 月展望及 4 月回顾 投资要点 ＃sumary＃ 市场：从强情绪到弱增量 ⚫ 7 月中上旬权重板块上涨带动情绪升温，“估值收敛”预期兑现，股市资金在数个交易日内就反映了 2 个月来堆积起来的经济修复预期。 ⚫ 但中下旬强增量回到弱增量，新发基金持续火爆、当前 Q2 持仓仍在历史低位的银行指数已经回到了 6 月底位置而消费和科技在短暂低迷之后再度走强、一线品种表现仍强显示了机构的力量。而变化在于，部分资金跑到了顺周期、低估值、基本面修复的行业之中，最具代表性的就是化工龙头。 抉择：从基本面修复到资金流向 ⚫ 宏观经济修复仍在爬坡期，地产和基建分别对应的玻璃股、水泥股明显上涨。一些细分行业也存在补库存行为，例如 4 月以来螺纹钢、电解铜、原油、包装纸价格持续向上。部分行业并不缺乏催化剂。农业、光伏和消费电子属于“高景气+”，即在本就较高的景气度下继续走强。除此之外 Mini LED 近期新闻繁多，对于一个预测市场前景广阔且估值在电子行业内处于较低位置的板块，催化剂也有望带动股价。 ⚫ 而在转债决策中需要注意的是：1）虽然宏观经济持续回暖但不同细分行业修复存在时滞，目前看中上游修复可能更为直接；2）对于不同行业资金接受程度存在差异，阻力较小的方向预计最受青睐，基建产业链中的建材是典型代表；3）行业内部，细分结构对应的逻辑扮演着重要角色，例如价 V.S.量、文印纸 V.S.包装纸等。 策略：机构主导，立足高景气 ⚫ 权益市场短期有望延续强势但波动增加，高估值风险需警惕。目前看转债整体估值难提升，仍然需要寻找机构性机会。市场当前存在的问题在于即使正股估值不高的部分优质周期品种已经超过 130 元，但结合股市态度中低位标的上涨并不容易。短期看相对收益仍然需要高价券贡献。当然二三线补涨品种的走势可能被压制带来了布局机会，可精选中报业绩亮眼的中低位转债。 ⚫ 择券上着重关注：1）优选高景气、基本面持续回暖的龙头，需要控制回撤的账户可以适当压低仓位，如造纸、建材、生猪养殖后周期、风电光伏、消费电子、军工、化工；2）市场关注度相对不高，但业绩也有上行态势的品种可以占据较高仓位，如竣工产业链、公用环保、Mini LED、顺周期中低价标的。布局思路和详细标的请见正文。 风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。 ＃ti 弱增量与渐修复 ——兼转债 8 月展望及 7 月回顾 ＃createTime1＃ 2020 年 8 月 2 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 可转债周报 报告正文 7 月经济基本面继续修复，虽然股/债波动不小、风格轮动还是切换成为市场讨论热点，但最终来看前期强势行业并没有走弱，创业板指在 6 月涨幅接近 17%的基础上 7 月又上涨接近 15%，人气指数上证指数也一度逼近 3500 点。总之，7 月是一个收货的月份。 在政策信号出台、外部风险仍在的情况下，8 月转债整体应当如何应对？哪些标的对应着股市热点？高价券继续走强时，中低价品种是否具备建仓或加仓价值？本篇报告将对这些问题进行讨论，并作出 8 月展望。 市场：从强情绪到弱增量 ⚫ 权重板块上涨带动情绪升温，“估值收敛”预期兑现 7 月股市“大开大合”。月初以地产、银行、券商为代表的权重板块快速上涨，上证指数大幅放量站上 3400 点，“全面牛市”的声音不绝于耳。回头看，2020 年上半年创业板跑赢主板，医药、消费、科技跑赢传统行业的情况持续存在。我们在《波动放大，资金转向？_0726》中谈到，即使几乎所有投资者在 6 月已经知道行业估值之间极端分化，7 月上旬权重板块估值修复速度也是超预期的。 地产、银行和券商的上涨当然存在基本面支撑，例如 4 月起经济持续回暖、PMI/百强房企销售数据较好、券商行业持续受益于政策红利和自营盘表现。换句话说，股市资金在数个交易日内就反映了 2 个月来堆积起来的预期。 图表 1：万得全 A7 月初大幅放量上行，随后指数和成交量均有下滑 图表 2：7 月初权重板块以极快的速度修复估值 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 强增量回到弱增量，机构仍是市场主导力量 7 月中旬监管层态度稍有变化（例如“点名”茅台、强调健康牛）、中芯国际科创板上市尘埃落定，美国挑起争端等事件使得权益市场情绪暂时走弱，与之对应的是：1）市场成交量明显下滑，7 月 28 日两市成交额不足 9000 亿元；2）与中芯国420044004600480050005200540056000200040006000800010000120001400016000180002000006/01 06/08 06/15 06/22 07/01 07/08 07/15 07/22 07/29成交额（亿元）万得全A（右轴）0.80.911.11.21.31.41.51.619/0619/0819/1019/1220/0220/0420/07PE（TTM）标准化变化趋势创业板指上证指数rQoNsMxOpOqQqPsRsNtPnM9PbP7NpNmMtRmMjMnNxPkPrRmO9PsQsRvPrMmMuOtQqO 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 可转债周报 际最相关的电子行业 7 月 13 日至 7 月 24 日连续两周跑输指数。 成交量下降固然意味着情绪滑落，但这似乎解读为个体投资者逐渐退场更为合适：一方面，这类投资者对于代表传统行业的上证指数更加熟悉，7 月初也确实出现了开户人数暴增现象；另一方面，非债券型新发基金持续火爆，7 月发行截止日份额接近 3200 亿元，自 5 月以来连续上升。机构投资者主导可以从行业表现维度观察：机构 Q2 持仓仍在历史低位的银行指数已经回到了 6 月底位置，而消费和科技在短暂低迷之后再度走强（特别是本周）。而在个券层次上，以中国铁建、鸿路钢构和全筑股份为例，传统建筑标的在 7 月初上涨后回撤明显，而装配式建筑品种明显弹性更大。但在 7 月中旬至今的震荡中，装配式建筑龙头鸿路钢构持续走高，而全筑股份则大幅回调。抱团一线品种也是机构主导的现象，不过