光伏行业：光伏玻璃，3.2mm玻璃涨价即将启动，如何看待未来一年半的玻璃价格

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 光伏 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 信义光能 买入 福莱特玻璃 买入 ＃relatedReport＃ 相关报告 光伏辅材：光伏行业成长中造就的隐形冠军 20200612 光伏：把握短期需求边际好转和中长期行业发展趋势带来的机遇_20200506 光伏玻璃：短期较难看到景气大幅下滑的情况_20191103 光伏玻璃：市场关注的五大问题_20190809 光伏玻璃：双寡头竞争格局已定 ， 看 好 2019 年 量 价 齐 升_20190302 海外能源、公用事业、工业研究 ＃emailAuthor＃ 分析师： 余小丽 兴业证券经济与金融研究院 yuxiaoli@xyzq.com.cn SFC：AXK331 SAC：S0190518020003 联系人： 车昀佶 cheyunji@xyzq.com.cn SAC：S0190118090213 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃  3.2mm 光伏玻璃价格预计于 8 月开始上调至 26 元/平米。根据卓创资讯最新情况，3.2mm 光伏玻璃价格即将从当前的 24 元/平米上调至 26 元/平米，本次的调价我们在之前的至少两份报告中已经做了准确预测：《光伏：把握短期需求边际好转和中长期行业发展趋势带来的机遇 20200506》和《光伏辅材：光伏行业成长中造就的隐形冠军 20200612》。但最终调价的时间较预期的 9 月略早，主要是因为 6 月左右产业链价格已经较为明确筑底，国内的四季度装机需求被提前反映到三季度。  四季度玻璃价格继续上调存在可能，但也被新产能释放压制。此前，2.0mm玻璃价格已经在 5 月中和 7 月中分别两次上调，目前售价为 21 元/平米（5月初为 19.5 元/平米），我们预计 8 月 2.0mm 玻璃继续调升幅度可能不大。展望到今年年底，不排除在四季度由于需求的强劲，玻璃价格继续出现上调的情况，但也会受到新投产和冷修复产产能释放的一定程度上的压制。  龙头厂商在今年始终保持较好利润率水平。尽管今年 4-5 月光伏玻璃价格在一个月内经历了三次下调，3.2mm 玻璃价格下调幅度达 17%，但受益于二季度开始成本端的下降，我们测算龙头厂商（信义/福莱特）的光伏玻璃毛利率基本维持在 30%以上，且 5 月中旬之后 2.0mm 玻璃的涨价也带来了一定利润增厚。如果 8 月涨价落地，我们测算龙头厂商光伏玻璃的毛利率会至少回升至 35%以上。  我们测算出 2021 年光伏玻璃行业供需平衡对应的全球光伏需求量约为155GW。首先，我们测算出行业平均有效产能在 2019-2021 年的增速分别为 6.7%、15.6%和 17.0%，考虑双玻影响后 2020-2021 年的增速分别约为18%和 20%。我们也考虑了不同装机量、平均组件功率、版型、双玻占比的影响下对玻璃的需求量预测，测算出 155GW 为 2021 年光伏玻璃供需平衡的需求量。我们目前对 2021 年 3.2mm 光伏玻璃均价的假设为 26 元/平米，即如果需求量明显高于或低于 155GW，供需将出现不平衡，影响 2021年玻璃均价上涨或下跌。  我们按照三种不同玻璃价格的假设情况，测算了上市公司的业绩和估值，详细数据见表 7。  光伏玻璃：迎来行业上行周期，双寡头优势明显。伴随着 2020H2 的强劲需求，光伏玻璃价格在 8 月涨价后易涨难跌，行业迎来上行周期，叠加原材料和燃料成本的同比降低，行业利润率迎来上行。行业格局上，信义光能和福莱特双寡头优势明显，较早于中小厂商的产能释放和薄玻璃的技术积累稳固了其行业地位。推荐光伏玻璃双寡头信义光能（968.HK）和福莱特玻璃（6865.HK）。 风险提示： 1、光伏玻璃涨价落地不及预期；2、国内、海外光伏需求不及预期；3、原材料成本上涨超预期；4、光伏玻璃产能扩张不及预期。 光伏玻璃：3.2mm 玻璃涨价即将启动，如何看待未来一年半的玻璃价格 2020 年 07 月 26 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告（评级） 目 录 1、光伏玻璃公司股价复盘 ...................................................................................... - 3 - 2、2020 年的光伏玻璃：从跌价再到涨价，利润率维持较高水平 ...................... - 4 - 3、2021 年光伏玻璃行业供需平衡对应的全球光伏需求量约为 155GW ............ - 5 - 4、不同玻璃价格下的上市公司业绩、估值测算................................................... - 9 - 5、总结与投资建议： .............................................................................................. - 9 - 6、风险提示： ........................................................................................................ - 10 - 图 1、 光伏玻璃公司股价和光伏玻璃价格走势对比图 ........................................ - 3 - 图 2、 历史光伏玻璃价格和产能走势图 ............................................................... - 4 - 图 3、 2020 年至今光伏玻璃价格走势 .................................................................. - 4 - 图 4、 过去一年中国光伏玻璃主要企业库存水平 ................................................ - 4 - 图 5、 全国重质纯碱价格 ....................................................................................... - 5 - 图 6、 全国 LNG 现货进口平均到岸价 ................................................................. - 5 - 表 1、 今年不同时段龙头厂商光伏玻璃毛利率测算 ..........................