电气设备行业特斯拉系列报告之四：二季度交付量超预期，连续四个季度实现盈利

电气设备 | 证券研究报告 — 行业点评 2020 年 7 月 25 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《特斯拉系列报告之三：二季度新能源汽车交付量超预期》2020.07.03 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 电气设备 [Table_Anal yser ] 证券分析师：沈成 (8621)20328319 cheng.shen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517030001 证券分析师：朱凯 (86755)82560533 kai.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518050002 证券分析师：张咪 (8610)66229231 mi.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519090001 [Table_Title] 特斯拉系列报告之四 二季度交付量超预期，连续四个季度实现盈利 特斯拉 2020 年第二季度电动车交付量 9.09 万辆，环比增长 2.71%；盈利1.04 亿美元，首次实现连续四个季度盈利；特斯拉销量有望维持高增长，并将有效拉动动力电池产业链需求；维持行业强于大市评级。  特斯拉首次实现连续四个季度盈利：特斯拉 2020 年第二季度实现营业收入 60.36 亿美元，同比下降 4.94%，环比增长 0.85%；实现归属上市公司股东净利润 1.04 亿美元，去年同期亏损 4.08 亿美元，同比大幅扭亏，并且首次实现连续四个季度盈利（2019Q3、2019Q4、2020Q1 分别实现盈利 1.43 亿美元、1.05 亿美元、1,600 万美元）。  2020Q2 汽车板块毛利率 25.43%，同比提高 6.53 个百分点：特斯拉 2020年第二季度汽车板块实现营业收入 51.79 亿美元，同比下降 3.67%；实现毛利 13.17 亿美元，同比增长 29.59%，环比增长 0.46%；汽车板块毛利率25.43%，同比提高 6.53 个百分点，环比下降 0.12 个百分点，毛利率环比下滑的主要原因是二季度工厂停产导致的产能利用率和运营效率降低。预计随着工厂的复工、产销量的提升及上海工厂国产化率的提升，毛利率有望稳步提升。  2020Q2 电动车交付量 9.09 万辆，环比逆势增长：特斯拉二季度电动车产量 8.23 万辆，同比下降 5.49%，环比下滑 19.87%；交付量 9.09 万辆，同比下降 4.68%，环比增长 2.71%。其中，Model 3/Y 销量 8.03 万辆，同比增长 3.40%；Model S/X 销量 1.06 万辆，同比下降 40.11%。特斯拉 1-5 月全球电动车销量市场份额 17.81%，继续保持领先地位。  上海工厂 Model 3 产能提升至 20 万辆，宣布建设德州超级工厂：1）美国 Fremont 工厂目前 Model 3/Y 产能仍将保持 40 万辆/年，规划产能提升到 50 万辆/年；2）上海工厂 Model 3 产能由 15 万辆/年提升到 20 万辆/年，同时二期 Model Y 产能正在建设中，预计投产后产能不低于 Model 3；3）柏林工厂即将动工，预计将于 2021 年开始交付 Model Y；4）宣布在美国德州新建超级工厂，制造 CyberTruck 电动皮卡车、特斯拉 Semi 以及面向北美东部销售的 Model 3 和 Model Y。  国产 Model 3 降价，上海工厂成为主要增长源：特斯拉 Model 3 标准续航升级版基础售价在 2020 年 5 月 1 日调整为 29.18 万元，补贴后售价 27.155万元。6 月国产 Model 3 交付量 1.50 万辆，高性价比的长续航版 Model 3 已经于 5 月开始交付，上海工厂产能爬升至 20 万辆，下半年 Model 3 的销量有望进一步提升；国产 Model Y 的产能建设进度有望加速。预计上海工厂全年将实现超过 15 万辆的销量，2021 年有望翻倍增长。  投资建议：国内补贴政策落地，新车型推出有望刺激需求；海外利好政策持续加码，销量有望快速复苏；海外主流车企电动化进程持续加速，特斯拉 Model 3 降价有望刺激需求，特斯拉全球销量有望维持高增长，并将有效拉动动力电池产业链需求。动力电池单车价值量大，供货份额稳步提升，业绩弹性较高，推荐宁德时代；中游材料龙头具备全球竞争力，在特斯拉供应链中的比重有望提升，推荐璞泰来、当升科技、恩捷股份、新宙邦、天赐材料、星源材质、科达利等；绑定电池龙头的设备企业有望受益于其扩产，推荐先导智能，建议关注杭可科技、智慧松德等；上游锂钴资源基本面筑底，长期供需格局有望持续改善，推荐华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业等。  风险提示：新冠疫情影响超预期，国产化进度不达预期，产业政策不达预期，产销增长不达预期，技术进步不达预期，产业链价格竞争超预期。 2020 年 7 月 25 日 特斯拉系列报告之四 2 特斯拉 2020Q2 财报概述：首次实现连续四个季度盈利 特斯拉发布 2020 年第二季度财报，首次实现连续四个季度盈利。2020 年 7 月 22 日，特斯拉发布 2020年第二季度财报，第二季度实现营业收入 60.36 亿美元，同比下降 4.94%，环比增长 0.85%；实现归属上市公司股东净利润 1.04 亿美元，去年同期亏损 4.08 亿美元，同比大幅扭亏，并且首次连续四个季度实现盈利（2019Q3、2019Q4、2020Q1 分别实现盈利 1.43 亿美元、1.05 亿美元、1,600 万美元）；GAAP准则下的每股收益为 0.50 美元。 图表 1. 2016Q1-2020Q2 单季度营业收入 图表 2. 2016Q1-2020Q2 单季度盈利 -30%0%30%60%90%120%150%01020304050607080营业收入同比增长（亿美元） (8)(6)(4)(2)024归母净利润（亿美元） 资料来源： 特斯拉公告，中银证券 资料来源：特斯拉公告，中银证券 汽车板块毛利润同比增长 29.59%。特斯拉主要业务为汽车板块，包括汽车销售业务及汽车租赁业务；其中汽车销售业务比重较大，2020Q2 收入占汽车板块业务比例为 85.80%。2020 年二季度汽车板块实现营业收入 51.79 亿美元，同比下降 3.67%；实现毛利润 13.17 亿美元，同比增长 29.59%，环比增长0.46%。 图表 3. 2016Q1-2020Q2 汽车板块业务单季度营业收入 图表 4. 2016Q1-2020Q2 单季度毛利率 -30%0%30%60%90%120%150%180%010203040506070汽车板块收入同比增速（亿美元） 10%15%20%25%30%35%40%综合毛利率汽车板块业务毛利率 资料来源：特斯拉公告，中银证券 资料来源：特斯拉公告，中银证券 pOtQo