20Q2社服行业基金重仓分析：免税一枝独秀，细分行业龙头标的表现较好

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 社会服务业 推荐 ( 维持 ） 相关报告 分析师： 刘嘉仁 liujr@xyzq.com.cn S0190518080001 熊超 xiongchao@xyzq.com.cn S0190517080005 代凯燕 daiky@xyzq.com.cn S0190519050001 研究助理： 王越 wangyue94@xyzq.com.cn 投资要点  20Q2 社服行业大涨 62.74%位居所有行业之首，免税一枝独秀。Q2 全国防控效果显著，复工复产顺利推进，叠加国内流动性保持宽松，市场风险偏好大幅提升，20Q2 成长股表现非常活跃，上证综指上涨 8.52%，创业板大涨 30.52%，社服板块大涨 62.74%遥遥领先于第 2 名电子板块 30.73%的涨幅。分个股来看，权重股中国中免大涨129.21%，宋城演艺、广州酒家、锦江酒店、首旅酒店等细分子行业龙头标的也都取得了 10%以上的涨幅排名靠前。免税、演艺、酒店、餐饮表现活跃，景区表现较差。  社服行业基金重仓持股比例环比大幅提升，再创历史新高。2019Q3-2020Q2，公募基金重仓持有社服行业股票（我们重点跟踪的 54 个餐饮旅游&教育&美奢标的）总市值分别为 194/212/134/388 亿元，其中 20Q2 环比大幅增长 189%；占基金股票投资市值比例分别为 0.87%/0.83%/0.50%/1.16%，其中 Q2 环比大幅增加 0.66pct 并且再创历史新高。Q2 社服行业基金重仓持股比例大幅提升，主要源自市场热捧免税行业使得中国中免重仓持股大幅增加 224 亿元，此外各个细分子行业的龙头也有不同程度的加仓。分子行业来看，免税、演艺、人服、美奢类个股总体表现为加仓，教育类个股总体表现为减仓，酒店、景区类个股加减仓均有。  旅游行业：免税龙头中国中免 Q2 重仓市值大幅增加 224 亿元，创历史上最多机构持仓，源自：1）海南离岛免税政策放开幅度超预期，彰显国家大力促进消费回流的决心与信心；2）疫后中免通过日上上海直邮、日上北京会员购买、海南离岛免税补购等线上平台成为社服行业中最先恢复的子版块。旅游演艺龙头宋城演艺 Q2 重仓市值大幅增加 11.18 亿元，源自公司演艺业务逐步恢复、商业模式优越性显著以及新项目持续落地。酒店类个股仓位出现分化，锦江酒店 Q2 重仓市值增加 0.57 亿元，而首旅酒店反而减少 0.49 亿元，源自无论从品牌影响力、开店速度还是费用压缩空间来说，现阶段锦江的发展前景均优于首旅。广式月饼龙头广州酒家 Q2 重仓市值减少 0.36 亿元，源自宏观经济影响下市场对今年的月饼市场呈现悲观预期；景区类个股总体关注度较低，Q2 天目湖加仓 651 万元，黄山旅游减仓 416 万元，峨眉山 A 减仓 307 万元，中青旅减仓 137 万元。整体来看民营景区体制灵活，较国有景区更受市场青睐。  美奢行业：定位三四线、主攻线上电商渠道的珀莱雅 Q2 重仓市值大幅增加 8.86 亿元，源自公司电商渠道增速迅猛，新品牌的培育实力强劲，中长期增长有保障；老牌品牌商上海家化 Q2 重仓市值大幅增加 2.92 亿元，源自市场期待新领导能带领家化走出困境；化妆品代工厂青松股份 Q2 重仓股市值大增 5.35 亿元，源自化妆品代工厂确定性受益且集中度有望提升；御家汇、华熙生物 Q2 重仓市值分别增加 1.16/1.76 亿元，源自化妆品品牌商受市场青睐；化妆品代运营商壹网壹创 Q2 重仓市值大幅减少 3.88 亿元，源自网红概念关注度降低。受海外地缘政治局势动荡以及全球流动性宽松的影响，国际金价持续上涨，带动黄金类标的老凤祥 Q2 重仓市值大幅增加 2.85 亿元；周大生Q2 重仓市值增加 1.94 亿元，源自公司采用直播带货等方式，珠宝销售数据向好。  珀莱雅、周大生成为 Q2 港资热捧标的。截止 20Q2 末，中国中免依然是港资持股比例最高的标的，占总股本比例达到 12.86%，但 Q2 减持了 1.45pct，推测源自中免涨幅过快，触及外资自动减仓线。就增量而言，Q2 港资增持比例最多的是珀莱雅和周大生，累计持仓占总股本比例分别增加 1.89pct 和 1.40pct；减持较多的是中国中免和昂立教育，累计持仓占总股本比例分别减少 1.45pct 和 0.51pct。。  投资建议：7 月中旬跨省组团放开以来，社服行业经营情况较二季度已有明显改善，国内航空环比改善提速，旅游恢复趋势强化；海外防控形势依旧严峻，中美关系复杂多变，国家领导提出要逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，看好下半年国内游复苏、消费回流及国产替代，推荐免税、低估复苏标的及教育。重点关注以下三类标的：第一类：子行业龙头：中国国旅（免税龙头）、宋城演艺（旅游演艺龙头）、锦江股份（酒店龙头）、广州酒家（月饼龙头）、立思辰（K12语文培训龙头）；第二类：细分领域优质标的：凯撒旅游、首旅酒店、天目湖、科锐国际；第三类：美奢类标的：珀莱雅（激励诱人，全渠道建置）、丸美股份（丸美东京高端系列强化品牌力）、上海家化（领导换届带来向好预期）、老凤祥（庞大网点带动营收增长，抗风险特性凸显，国改带来效率提升预期）。 风险提示：极端天气等不利因素影响、公司治理风险、商誉减值风险等 ＃titl ＃ 免税一枝独秀，细分行业龙头标的表现较好——20Q2 社服行业重仓分析 ＃createTime1＃ 2020 年 07 月 30 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 报告正文 1、免税一枝独秀带领社服板块 20Q2 涨幅居首，龙头标的股价表现相对较好 20Q2 社服行业大涨 62.74%位居所有行业之首，免税一枝独秀。Q2 全国防控效果显著，复工复产顺利推进，叠加国内流动性保持宽松，市场风险偏好大幅提升，20Q2 成长股表现非常活跃，上证综指上涨 8.52%，创业板大涨 30.52%。分版块来看，社服、电子、医药板块涨幅靠前，而下跌的仅有建筑、纺服、采掘这 3 个板块。20Q2 社服板块大涨 62.74%遥遥领先于第 2 名电子板块 30.73%的涨幅。分个股来看：1）权重股中国中免大涨 129.21%，同为免税概念的凯撒旅业和众信旅游涨幅也都超过 50%，免税行业的确是疫后恢复最快的子行业，且海南离岛免税市场利好政策频出，因此 Q2 市场热捧免税行业相关标的；2）宋城演艺、广州酒家、锦江酒店、首旅酒店等细分子行业龙头标的也都取得了 10%以上的涨幅排名靠前。分子行业来看，免税、演艺、酒店、餐饮表现活跃，景区表现较差。 图 1、2020Q2 休闲服务板块大涨 62.74%排名居首 来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表 1、2020Q2 休闲服务板块个股涨跌幅榜 排名 公司 涨跌幅 涨幅榜前五 中国中免 129.21% 凯撒旅业 66.24%