黄金观点第35期：不确定的形势，强势的黄金

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·宏观动态报告 不确定的形势，强势的黄金 ——黄金观点第 35 期 黄金离历史高点仅一步之遥 2020 年 7 月 24 日，伦敦金收于 1900.60 美元/盎司，距离 2011年 9 月 6 日的 1921.15 美元/盎司的历史高点仅一步之遥。 不确定性的环境 展望 2020 年下半年新冠疫情冲击和美国总体大选又进一步加剧了美联储的政策宽松倾向和大国博弈的不确定性。 美元走弱和商品偏强的可能 疫情防控方面，欧洲表现好于美国。两地区经济均在恢复，但欧洲有着更明显的恢复特征。7500 亿欧元欧盟复兴基金通过意味着欧盟财政方面取得突破，而美国在讨论第二轮纾困政策。近期商品价格上涨，除了货币宽松，经济恢复，我们认为全球供应链争对疫情做出调整也是重要原因。从 ValeQ2 铁矿石产量来看，在价格恢复到较好位置后，疫情对供应负面影响有限。随着中国经济进一步好转，商品仍有进一步走强的可能，但大概率不会引发通胀。 黄金强势 展望 2020 年下半年，在新冠疫情及其政策应对的不确定性以及美国大选可能带来阶段性大国博弈升级的不确定性环境下，美国的货币政策宽松主基调不会改变，欧洲阶段性表现强于美国也将达是大概率事件，全球供应链似乎已适应了第一轮新冠疫情的冲击从而对商品价格形成支撑（形成通胀的概率亦较低），黄金作为宽松和避险的受益品种已表现出强势，预计美国大选之前仍将保持强势，近期有望突破历史新高，冲击 2000 美元/盎司。 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 执业证书编号：S1440510120015 香港证监会牌照中央编号：BEO134 秦源 qinyuanzgs@csc.com.cn 021-68821626 执业证书编号：S1440519060001 发布日期： 2020 年 07 月 27 日 相关研究报告 20.6.07 20.05.18 20.05.05 【中信建投固收研究】5 月非农大超预期，黄金向上节奏生变——黄金观点第34 期 【中信建投固收研究】“财政赤字货币化”或将推动金价创历史新高——黄金周报第 33 期 【中信建投宏观研究】:抵抗通缩进行时——2020 年 5 月宏观经济月报 20.05.05 【中信建投宏观研究】:20Q1 黄金需求好于预期，供需面有助金价创新高 20.04.17 【中信建投宏观研究】:经济已筑底，环比将改善 ——2020年3月宏观经济数据点评 宏观经济 1 宏观经济研究 宏观动态报告 请参阅最后一页的重要声明 不确定的环境，强势的黄金 黄金离历史高点仅一步之遥 2020 年 7 月 24 日，伦敦金收于 1900.60 美元/盎司，距离 2011 年 9 月 6 日的 1921.15 美元/盎司的历史高点仅一步之遥。 自 6 月 8 日以来，金价从 1681.60 美元上涨以来，涨幅已达 13.02%。这段时间黄金的上涨的逻辑多变，既有美元指数走低，美债收益率走低，实际利率进一步下降，通缩预期降温，也有大国博弈加剧等因素。加上主要经济体经济恢复好于预期，商品价格不断上涨，金融市场日趋平稳，美联储资产负债表持续收缩，主要股市不断上涨，有些指数如纳斯达克甚至创下历史新高。我们在 6 月 7 日的报告中也明确提示商品走强和美元指数走弱可能推动金价上行。 从常规分析框架来看，6 月 8 日至 6 月 26 日，黄金的上涨可以视为一种非典型上涨，之后可以从常规分析中顺畅得出黄金上涨的结论。黄金的这次上涨更多表明黄金自身有着强劲的上涨动能。 图表1： 黄金价格走势 资料来源：wind，中信建投 图表2： 美元指数 图表3： 10 年美债收益率 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投 pOoNqOzQqRmMsNoNtMrNpO8ObP7NmOpPtRmMlOqQtMeRnPrO9PpNoNuOrMpNNZpMoN 2 宏观经济研究 宏观动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图表4： 通胀预期 图表5： 10 年美债实际收益率 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投 图表6： 首次申领失业救济人数 图表7： 美联储资产规模 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投 图表8： 标普 500 指数 图表9： VIX 指数 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投 3 宏观经济研究 宏观动态报告 请参阅最后一页的重要声明 不确定性的环境 我们一直强调，货币政策宽松和大国博弈加剧是自 2019 年 5 月下旬以来推动黄金上涨的核心动力。 图表10： 金价上涨的逻辑基础 资料来源：中信建投 从历史来看，货币政策宽松，特别是非常规货币政策宽松起始于 08 年金融危机，至今已 10 年有余。欧洲和日本至今未从非常规货币政策中走出，美国曾在 2015 年到 2018 年成功回归常规货币政策区间。但随着特朗普对美联储影响日益加剧，又重新回归非常规货币政策区间。 0 利率或负利率的经济基础是全球经济增长乏力，这反映了 08 年金融危机之后，全球化红利的减弱。再减弱的同时，由于科技巨头的崛起导致经济增长成果的分配再新旧经济之间呈现明显的不均衡。新经济获得了主要的增长成果，而旧经济收益有限。而大量民众的营生来自于旧经济部门，民粹主义兴起。传统政治精英建制派为了选举选择增加财政赤字，而财政赤字间接由货币政策买单。低增长，分配不均衡和高财政赤字导致货币政策取向于宽松。 大国博弈加剧源自大国之间力量对比的改变。 而展望 2020 年下半年新冠疫情冲击和美国总体大选又进一步加剧了美联储的政策宽松倾向和大国博弈的不确定性。 4 宏观经济研究 宏观动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图表11： 不确定性的环境 资料来源：中信建投 新冠疫情自 2020 年 1 月 23 日引发全球关注至今已超过 6 个月。一方面，心理和经济层面冲击的最高潮已经过去，各界对其认识有了显著的提升，医疗防疫体系和经济运转已经经历过一轮冲击并对未来的可能冲击有所准备。但另一方面全球疫情背景下，新冠疫情及其潜在影响仍有巨大的不确定性，新兴经济体和全球供应链是否会面临更严重的冲击仍有待观察。 一是疫情仍在蔓延。截止 202