纺织服装行业：优衣库，平价不平庸

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 服装 ＃investSuggestion＃ 推荐 ＃investSuggestionChange＃ 重点公司 重点公司 20EPS 21EPS 评级 安踏体育 2.10 2.31 审慎增持 李宁 0.65 0.76 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 海外研究 ＃emailAuthor＃ 分析师： 韩亦佳 hanyij@xyzq.com.cn SFC：BPP249 SAC：S0190517080003 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃  优衣库是平价和品质的代表，具备难以复刻的深堑护城河： 1）聚焦基本款，减少 SKU，降低库存压力。其 SKU 保持在 1000 款基本款，库存压力较小，保持库存周转效率处于良性状态。 2）重视面料研发，专注将单品做到极致。通过面料研发及工艺质控，赋予优衣库品牌更多价值。 3）注重精细化管理，SPA 供应链管理突出。公司通过在设计、制造、销售等多重环节层层把关，达到提高品质、降低成本的目的，将更多的利润空间返还给消费者，从而实现高性价比。 4）一站式服装采购，为全家着装提供解决方案。“Made for All”的销售理念，得以捕获更广泛的消费群体。  发展历程：跨越日本第三次和第四次消费时代，顺势而为以成时代宠儿。 1）开创十年：定位青少年为主流消费人群。优衣库于 1984 年成立，1984-1995 年日本消费主力军主要为青年及青少年，能够彰显个性且特立独行的服装风格备受青睐，在此大背景下，优衣库初入休闲服装市场，价格定位低廉，并采用全新的自主选购形式及创立郊区街店新渠道。 2）成长十年：契合时代主流消费观“高性价比”，打造明星产品并建立SPA 模式助力高性价比。1995-2004 日本由于经济泡沫破灭及人口增速降低，服装市场终端需求缩减，理性消费观越发显著，简约化及高性价比服装颇受青睐。优衣库推出摇粒绒等明星产品，以低价高质巩固品牌形象，彻底实现 SPA 模式以助力高性价比；同时加强研发能力，缩短交货时间快速响应市场趋势。 3）腾飞十五年：科技、并购、海外扩张，在第四消费时代走向全球的“高性价比之王”。2005 年日本进入第四消费时代，日本市场短期饱和，对产品的质量和性价比提出了更高的要求，优衣库顺应市场潮流趋势，完成从“休闲”到“休闲时尚”的转型，通过“女装拉动销售”、“优质面料研发打造科技概念爆款”、“门店建设整改”三大武器增加收入、控制成本。同时，优衣库开疆辟土，通过并购扩大品牌矩阵及主品牌、构建全球旗舰店以提升知名度，2019 国外收入占比已接近总营收的一半。  投资建议：我国服装行业自 2012 年进入调整期，而后回归至精细化管理、产品为王的时代，但要培育出如优衣库一样优秀的品牌，仍需要较长时日。从服装企业发展趋势来看，我们认为通过持续 “修炼内功”也会出现如迅销一样成功的企业，建议关注安踏体育、李宁等。 风险提示：消费者偏好变化风险，行业竞争加剧，业务推进不及预期，线下门店低于预期，品牌推广费用超出预期，渠道库存风险 ＃title＃ 优衣库：平价不平庸 ＃createTime1＃ 2020 年 7 月 27 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业深度研究报告 No rating Textile&Apparel Analyst Han Yijia anyf@xyzq.com.cn SAC: S0190517090002 SFC：BPP249  Uniqlo is a representative of parity and quality, with a deep moat that is difficult to replicate: 1) Focus on basics, cut down SKU, and reduce inventory pressure. SKU is maintained at around 1000 basics, and the inventory turnover keeps in good condition with small inventory pressure. 2) Attach importance to fabric research and development, and focus on making the single product ultimate. Through fabric research, development and process quality control, more value is given to the Uniqlo brand. 3) Pay attention to refined management, and SPA management is outstanding. The company achieves the goal of improving quality and reducing costs through multiple stages of design, manufacturing, and sales, and returns more profit to consumers, thereby achieving high cost performance. 4) One-stop clothing procurement, providing solutions for the whole family's clothing. The sales concept of "Made for All" can capture a wider range of consumer groups.  Uniqlo: Crossing Japan's third and fourth consumption era, following the trend to become the darling of the era. 1) Start ten years: Position the mainstream consumer group in the era-teenagers. Uniqlo was established in 1984. The main force of consumption is mainly young people and teenagers in 1984-1995, and their unique and unique clothing styles are very popular. Uniqlo entered the casual clothing market with low price, an