零售行业点评报告：零售行业获超配但比例略有回落，电商市场关注度持续提升

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业点评报告·零售行业 2020 年 7 月 22 日 零售行业获超配但比例略有回落，电商市场关注度持续提升 零售行业 推荐 维持评级 核心观点： 1.事件 近日，公募基金发布 2020 年二季度前十大重仓股数据。 2.我们的分析与判断 （一）商贸零售行业持仓市值持续提升，配置状态连续两季超配 本文所分析的基金包括：主动非债（普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金和股票多空基金）；所公布的十大重仓股（期末持仓市值排名前十）且不包含港股与科创板股票。 2020Q2 基金商贸零售行业持仓总市值为 205.04 亿元，较上一季度环比提升 13.94%；在中信 30 个一级行业中排名第 16，较上个季度的 18 名排位出现持续回升；持仓市值所占全市场（不含港股及科创板）持仓比重为 1.67%，较上个季度环比上升 0.20 个百分点；持仓市值所占全市场持仓比重为 1.55%，较上个季度环比回落 0.27 个百分点。从 2010Q1 开始基金持仓商贸零售占比全市场持仓比重的均值为 2.33%，中位数为 1.70%，当前仍低于历史均值水平。基金持仓商贸零售行业比重在 2010Q3 至 2014Q2 期间一直处于下滑状态，此后保持低位徘徊；18Q1-19Q2 持仓比重触底反弹，但在 19Q2 达到过去三年高点后连续两个季度下滑；继 2020Q1 环比首现底部反弹迹象，2020Q2 环比表现继续改善。 2020Q2 基金持仓商贸零售集中度（持仓市值排名前十的公司所占比重）为98.11%，较上个季度降低 0.29 个百分点，从 2010Q1 开始基金持仓商贸零售集中度的均值为 89.66%，中位数为 91.12%，当前处于相对偏高的水平，证明行业配置依旧相对集中。尽管 2020Q2 基金对商贸零售行业的配置力度依旧大幅低于 2019Q2 水平，但已连续两季维持超配状态，超配比例为 0.13%，较 20Q1 回落 0.27 个百分点；自 2012Q1 开始商贸零售行业一直处于低配状态，直至 2018Q3回升为超配状态并保持超过 1%的超配比例，然后自 2019Q2 再次低于 1%，并于 2019Q3 达到自 18 年以来最低配置水平。2020 年初至今，商贸零售行业已由低配状态回升至超配，充分表明行业整体受基金重视程度逐季回升。 分析师 李昂 ：（8610）83574538 ：liang_zb@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130517040001 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520050002 特此鸣谢： 章鹏 行业数据 时间 2020.07.22 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%上证指数商贸零售(中信) 行业点评报告/零售行业 2 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 （二）电商维持超配且比例持续提升，子行业中仅电商与超市处于超配状态 2020Q1 基金持仓中零售类行业总市值为 205.03 亿元，环比增长 12.00%；持仓市值所占比重为 1.67%，较上个季度环比增加 0.24 个百分点。2020Q2，一般零售行业持仓集中度为 100.00%，较上一季度环比上升 0.06 个百分点，从 2018Q4 以来一般零售行业持仓集中度均值为 99.91%，中位数为 99.94%，当前集中度处于行业过往两年来最高点。除一般零售行业外，专营连锁、专业市场经营以及电商及服务行业的持仓集中度自 2018Q4 至 2020Q1 均为 100%，当前集中度数据符合历史规律。2020Q2 基金对零售类子行业的配置力度偏好明显，按超配比例高低排序，电商及服务（0.48%）>一般零售（0.00%）>专营连锁（-0.05%）>专业市场经营（-0.10%），相较于前一季度分别变化 0.01/-0.58/0.03/-0.01 个百分点。自 2018Q4 至今，除 2019Q4 一般零售出现短暂低配情形外，一般零售与电商及服务均处于超配或持平状态。从超配比例的变化趋势来看，一般零售自 18Q4 至今呈现出先升后降的逐步减仓趋势，尽管 2020Q1 受益于疫情期间渠道具备的必需消费属性实现由低配到超配的转变，但 2020Q2 出于对板块内百货与综合业态客流恢复缓慢以及超市及便利店板块在疫情防控步入常态化后规模与业绩难以持续超预期增长的判断，持仓比例回落至持平状态；电商及服务则为先降后升的逐步加仓趋势，相较于一般零售板块在 2020Q1 环比大幅上升后于 2020Q2 出现回落，电商及服务板块得益于居民线上购物渗透率在疫情期间大幅提升后较难回落的支撑超配比例进一步扩大；至于专营连锁与专业市场经营，二者始终保持低配状态，其中专业市场经营的低配比例呈现出稳中略升的趋势，而专营连锁的低配比例于 2020Q2 实现自 18Q4 以来首次收窄，表明基金对该板块未来预期有所改善。2018Q4-2020Q2 期间，商贸零售板块由超配回落至低配后于 20Q1 大幅反弹并在 20Q2 得以延续的主要原因是电商及服务板块以及一般零售板块 2020 年配置比例自 19Q4 以来明显回升所致。 具体来看上述零售子行业，2020Q2 基金对电商及服务、超市及便利店、珠宝首饰及钟表、百货、其他连锁、综合业态、专业市场经营的持仓总市值分别为 102.04 /84.05 /13.14 /2.50 /1.79 /1.46/0.00 亿元，分别对应环比增长 51.65% /-12.45%/ 69.47% /-45.92%/ 103.51%/-53.27%/-97.63%，其中电商及服务、珠宝首饰及钟表以及其他连锁板块环比增幅较大，但考虑到其他连锁板块基数较低，2020Q2 零售板块内电商及服务与珠宝首饰及钟表的增长增量明显，二者在零售类子行业中的持仓市值占比分别达到 50.21%/6.46%，环比变动 12.63/2.14 个百分点。上一季度受疫情影响催化业绩表现大超预期的超市及便利店板块在二季度疫情防控进入常态化后有所回落，基金关注重点重新恢复至 2019Q4 时对电商及服务板块的追捧，并且还适当加大了遵循疫情后可选消费逐步复苏逻辑的珠宝首饰及钟表板块，最终致使二者在零售类子行业中的持仓市值占比环比出现较为明显的提升。至于其余板块，超市及便利店/百货/综合业态/专业市场经营板块的相对持仓市值份额分别较前一季度环比降低 12.26/1.35/1.03/0.11 个百分点，体现市场对于仍遭受到疫情冲击影响的线下传统零售渠道以及疫情期间录得超预期增长的必需消费渠道表现业绩表现或有所回落的担忧。零售类行业子板块中，超配比例位列前二的是电商及服务与超市及便利店与两大子板块，二者 2020Q2