日本经济受疫情冲击面临较大下行压力

主权信用观察 1 日本经济受疫情冲击面临较大下行压力 主权评级研究部 张珏 程静 摘要： 近年来，受全球经济放缓以及贸易摩擦影响，日本外部需求下降，叠加消费税上调打压国内消费需求，日本经济维持低速增长。新冠疫情的全球扩散使得日本经济和金融遭受冲击，东京奥运会被迫延期。为应对疫情，日本进入紧急状态，政府推出经济对策。目前日本提前解除紧急状态，经济活动分阶段重启，但日本货币政策调节空间有限，财政政策落实面临考验；在外部需求低迷、国内消费不振的情况下，日本经济面临较大下行压力。 一、日本近年来经济景气度下滑 （一）日本经济保持低速增长 近年来，全球经济放缓以及加剧的全球性贸易摩擦导致日本外部需求下降，日本出口贸易对 GDP 的拉动作用减弱；叠加 2019 年下半年日韩贸易争端升级，2019 年日本对外贸易净出口拖累 GDP 增速 0.2 个百分点；同时，日本政府上调消费税打压居民消费意愿导致私人消费低迷。尽管如此，2019 年日本 GDP 增速在日本政府消费的带动下，较上年增加 0.4 个百分点至 0.7%。 图表 1. 日本 GDP 年度、季度增速（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 （二）制造业持续萎缩 全球贸易局势紧张以及日韩贸易争端导致日本制造业外部需求减弱，日本制-8-4048122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03日本:GDP:2011价:同比日本:GDP:2011价:环比折年率:季调新世纪评级版权所有 主权信用观察 2 造业景气度自 2019 年 5 月以来持续萎缩，2020 年 1 月制造业 PMI 为 48.8。日本服务业近年来保持扩张趋势，但 2019 年 10 月消费税上调对日本服务业产生负面影响，服务业 PMI 在荣枯线上下小幅波动，2020 年 1 月为 51。 图表 2. 日本制造业 PMI 和服务业 PMI（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 （三）对外贸易逆差扩大 2018 年以来，受全球贸易摩擦和全球经济低迷影响，日本外需持续不振；叠加 2019 年下半年日韩贸易争端加剧，日本出口增速呈下降趋势，截至 2019 年末已连续 13 个月为负值。同时，受国际原油价格处于低位的影响，日本进口增速亦有所下滑。2019 年日本对外贸易出口额和进口额分别为 7.69 万亿日元和 7.86万亿日元，同比分别下降 5.59%和 4.99%；当年日本对外贸易逆差为 1.65 万亿日元，逆差规模较上年扩大 0.42 万亿日元。 图表 3. 日本对外贸易出口额、进口额、出口同比、进口同比（单位：百万日元、百万日元、%，%） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 3540455055602010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-02日本:制造业PMI日本:服务业PMI-100.00-90.00-80.00-70.00-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.005,000,0005,500,0006,000,0006,500,0007,000,0007,500,0008,000,0002010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-03日本:出口金额:当月值:季调（左轴）日本:进口金额:当月值:季调（左轴）日本:出口金额:季调:当月同比（右轴）日本:进口金额:季调:当月同比（右轴）新世纪评级版权所有 主权信用观察 3 （四）就业市场持续改善 日本失业率长期保持在较低水平，且近年来人口老龄化及少子化导致劳动力不足，失业率呈进一步下降趋势。2019 年 12 月，日本失业率为 2.1%，为历史最低值。 图表 4. 日本失业率（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 （五）通胀水平偏低 日本央行长期维持超宽松的货币政策，自 2016 年 2 月将基准利率下调至-0.1%并持续至今，但通胀水平仍低迷，2019 年日本 CPI 同比增长 0.5%，较上年下降0.5 个百分点，低于日本央行设定的 2%的通胀目标。 图表 5. 日本 CPI 同比增长率（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 二、新冠疫情对日本经济形成严重冲击 （一）日本疫情概况 日本于 1 月 20 日出现首例新冠肺炎病例，之后将传染病危险级别提升至三2.003.004.005.006.002010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12日本:失业率-2.00-1.000.001.002.003.004.002010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-09