经济透视——中国2020年第2季GDP增长3.2%，优于预期

1 经济透视 分析员:姚少华博士 电话: 852-2147 8863 电邮: yaoshaohua@abci.com.hk 中国 2020 年第 2 季 GDP 增长 3.2%，优于预期 农银国际研究部 2020 年 7 月 16 日 受益于复工复产的加快以及宏观政策的支持，中国 2020 年第 2季 GDP 同比增长 3.2%1，不仅高于市场预期的 2.4%增速，亦远高于第 1 季 6.8%的跌速（图 1）。分产业看，第一产业和第二产业贡献较多；从支出的角度来看，投资与净出口是经济增长的主要贡献力量，消费仍有拖累。从按季增长看, 2020 年第 2 季中国经济按季增长 11.5%，而第 1 季则下跌 10.0%。今年上半年中国GDP 同比下跌 1.6%。6 月份的大多数经济数据好于预期，投资、进出口以及工业产出的增速均出现明显反弹。 图 1: 中国 GDP 增长（%） 来源: 国家统计局, 农银国际证券 从供给侧看，随着复工复产的继续推进，基建与房地产投资较快增长带动，6 月份工业增加值增速从 5 月的 4.4%反弹至 4.8%。6 月的发电量增速由 5 月的 4.3%回升至 6.5%，国家能源局公布6 月份全社会用电量同比增长 6.1%，亦高于 5 月份 4.6%的增幅。 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 7.0 7.0 6.9 6.8 6.7 6.7 6.7 6.8 6.8 6.8 6.7 6.7 6.8 6.7 6.5 6.4 6.4 6.2 6.0 6.0 -6.8 3.2 -8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.01Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q20• 受益于复工复产的加快以及宏观政策的支持，中国 2020 年第 2季 GDP 同比增长 3.2%，不仅高于市场预期的 2.4%增速，亦远高于第 1 季 6.8%的跌速。分产业看，第一产业和第二产业贡献较多；从支出的角度来看，投资与净出口是经济增长的主要贡献力量，消费仍有拖累 • 整体来说，6 月份主要经济指标继续改善，显示中国经济增长的动力继续增强。有见于第 2 季中国经济增速超出我们的预期，我们将 2020 年全年的 GDP 增速预测由之前估计的 2.0%上调至 2.5% • 在基建及房地产投资反弹，以及消费回补下，我们相信下半年中国经济增速将延续反弹态势。然而，全球疫情仍处高位，外需或持续受到冲击，以及中美目前冲突加剧，所以中国经济面临的挑战亦不小 • 下一步，应继续做好“六稳”与“六保”，要加快落地实施今年《政府工作报告》中部署的各项宏观政策，继续实施逆周期的货币政策，推进减税降费，鼓励和帮助外贸企业开拓国内市场，帮扶受疫情冲击较大的中小微企业 2 6 月集成电路产量大幅增长 11.1%，远超过 5 月 3.4%的增幅。6月汽车制造业增加值增长 13.4%，较 5 月加快 1.2 个百分点；汽车产量 231.1 万辆，增长 20.4%，增速较 5 月加快 1.4 个百分点。 从需求侧看，根据我部的测算，6 月单月整体投资增速由 5 月的3.9%大幅反弹至 5.6%。分行业看，受益于宽松货币政策以及房贷利率处于低位，6 月单月的房地产投资增速维持在 8.4%的高位。由于房地产价格上涨，房地产销售在 6 月明显回落，销售面积及金额增速分别由 5 月份的 9.6%及 14.2%回落至 2.3%及8.8%。受南方洪涝灾害影响，6 月基建投资增速小幅回落，由 5月的 8.3%放缓至 6.8%。受出口好转以及融资成本回落带动，6月制造业投资增速由 5 月的-5.3%反弹至-3.5%。6 月单月私人投资增速由 5 月的-0.1%略微回落至-1.1%。 受 6 月餐饮收入下降 15.2%拖累，6 月消费品零售仍为负增长，但降幅继续收窄。6 月社会消费品零售销售增速由 5 月的-2.8%反弹至-1.8%。相比整体固定资产投资和工业增加值已恢复增长，零售销售仍在下跌，部分原因为全国居民收入因疫情影响大幅回落。上半年全国居民人均可支配收入同比名义增长 2.4%，扣除价格因素实际下降 1.3%。值得指出的是，网上零售保持较快增长，前 6 个月全国网上零售额同比增长 7.3%，比前 5 月提高 2.8个百分点。其中，实物商品网上零售额增长 14.3%，占社会消费品零售总额的比重为 25.2%。 随着复工复产的推进，6 月份就业市场略有好转。6 月份，全国城镇调查失业率为 5.7%，比 5 月份下降 0.2 个百分点。6 月份31 个大城市城镇调查失业率为 5.8%，亦比 5 月份下降 0.1 个百分点。上半年，全国城镇新增就业人员 564 万人，完成全年目标任务的 62.7%。 整体来说，6 月份主要经济指标继续改善，显示中国经济增长的动力继续增强。有见于第 2 季中国经济增速超出我们的预期，我们将 2020 年全年的 GDP 增速预测由之前估计的 2.0%上调至2.5%（图 2）。在基建及房地产投资反弹，以及消费回补下，我们相信下半年中国经济增速将延续反弹态势。然而，全球疫情仍处高位，外需或持续受到冲击，以及中美目前冲突加剧，所以中国经济面临的挑战亦不小。下一步，应继续做好“六稳”与“六保”，要加快落地实施今年《政府工作报告》中部署的各项宏观政策，继续实施逆周期的货币政策，推进减税降费，鼓励和帮助外贸企业开拓国内市场，帮扶受疫情冲击较大的中小微企业。 3 图 2：经济预测 经济指标 2018 年 2019 年 2020上半年 2020 年预测 实质 GDP 增长，% 6.6 6.1 -1.6 2.5 固定资产投资增长，% 5.9 5.4 -3.1 2.0 零售销售增长，% 9.0 8.0 -11.4 2.0 以美元计出口增长，% 9.9 0.5 -6.2 -2.0 以美元计进口增长，% 15.8 -2.8 -7.1 -4.0 工业产出增长，% 6.2 5.7 -1.3 2.7 消费物价通胀，% 2.1 2.9 3.8 3.0 生产物价通胀，% 3.5 -0.3 -1.9 -1.0 M2 增长，% 8.1 8.7 11.1 11.0 社会融资规模增量，十亿人民币 22,492 25,674 20,830 30,000 整体新增人民币贷款，十亿人民币 16,844 16,816 12,090 20,000 年底每美元兑人民币在岸现货价 6.8785 6.9632 7.0654 6.9000 1 年期 LPR，% 4.31 4.15 3.85 3.45 5 年期 LPR，% NA 4.80 4.65 4.45 来源: 国家统计局, 中国人民银行, 农银国际证券估计 4 权益披露 分析员，姚