全球策略深度报告：“核心资产牛市”进入“新”阶段

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 全球策略深度报告 证券研究报告 分析师： 张忆东 全球首席策略师 SFC HK：BIS749 SAC：S0190510110012 zhangyd@xyzq.com.cn ＃assAuthor＃ 联系人： 李彦霖 SAC：S0190510110015 吴迪 SAC：S0190119080002 迟玉怡 SAC：S0190120040012 报告关键点 ＃relatedReport＃ 相关报告 20200705《恒指的未来：“新核心资产”驱动的新时代》20200621《风格再平衡，“硬科技”的吸引力提升》 20200601《赢在未来——中国权益资产 2020 年中期投资策略报告》 20200513《流动性盛宴一醉解千愁——疫情、联储、美股Faangs 行情的启示》 20200420《全球反弹的补涨高潮临到中国资产》 20200329《勇敢者的游戏和大智若愚者的机遇》 20200301《“倒春寒”之后，仍是科技股的春天》 20200119《核心资产新主角有超额收益》 20191207《先进制造业的核心资产崛起》 20191112《全球资产荒与中国核心资产牛市新主角》 20191009《核心资产逆流而上》 20190610《突围，中国核心资产的新征程》 20190422《核心资产牛市的大趋势及小波段》 2018 年《海外核心资产启示录》 20171211《核心资产不只是漂亮 50》 20171127《核心资产投资的新时代》 20171004《对标全球龙头，重估核心资产》 20170620《核心资产的世界》20070318《核心资产又逢春》 投资要点 ＃summary＃ 一、 回头看，“核心资产牛市的大趋势和小波段”已经成真 1.1、我们 2016 年初开始倡导的“核心资产 Core Asset”理念，现已深入人心。 1.2、我们 2019 年 4 月发布报告《核心资产牛市的大趋势及小波段》系统论述了“核心资产”将步入“长牛”，1）逻辑涉及基本面、制度面、资金面基础及全球环境，2）长期的赢家之道是咬定核心资产不放松。如今回头看，“核心资产牛市”在 2019 年已如期启动，2020 年上半年是核心资产牛市初期的蹒跚。 二、 展望基本面新变化：新一轮库存周期和新型朱格拉周期将是中长期逻辑 2.1、中国新一轮库存周期将有望启动。1）中国经济逐渐恢复至疫情前水平。2）大宗商品价格和 PMI 价格指数回升，预示着 PPI 见底、主动补库存将开始。3）工业企业利润增速有望结束下降趋势，先进制造业利润弹性将强复苏。 2.2、中国以科技为特征的新型朱格拉周期已确认。随着外部环境趋于长期严峻，中国供给侧改革的工作重点逐渐从“去产能去库存去杠杆”转向“补短板”，“补短板”聚焦于科技创新，“新基建”类比美国 90 年代信息高速公路。 三、展望资本市场规则的新变化：机制服务科技创新，监管引导“长牛” 3.1、A 股市场机制创新——聚焦注册制和科创板，服务实体经济和科技创新。 3.2、港股积极改变发行制度和指数编制规则，顺应中国经济新趋势。港股市场积极吸引中概股、“独角兽”上市，港股市值结构已由科技行业主导。 3.3、中国资本市场监管导向更侧重引导“有韧性、可持续”的“长牛”。 四、展望资金面的新变化：海外流动性泛滥，中国“融资成本”趋势性下降 4.1、境内：打破刚兑+坚持“房住不炒”的地产政策，将推动中国社会真实的“融资成本”或者说“真实的民间利率”趋势性回落，有助于股市估值中枢上台阶。1）中期，随着中国经济复苏，宽信用将延续，信用利差回落、风险偏好提升； 2）长期，“房住不炒”战略将对房地产融资、投资产生深刻改变，打破刚兑、理财产品净值化，有助于真实“无风险收益率”下降，社会财富配置权益资产；3）中长期，中国股市增量资金的机构化特征明显。 4.2、海外：流动性存量泛滥、中国各种“好赛道”的核心资产配置吸引力强。1）短期，美股将震荡消化估值，但系统性风险不大，中期震荡向上的概率大；2）中期，海外泛滥的资金将在全球范围寻找性价比更高的资产，中国受益 3）长期，中美博弈还将有波澜，短期扰动是趁机买入中国核心资产的良机。 五、投资策略：精选核心资产，把握当下，赢在未来 5.1、核心资产长牛仍是大概率事件，而指数疯牛每次都不久。1）主导风格：未来数年核心资产长牛行情是大概率事件，科技成长是本轮行情的主旋律。传统行业估值修复是“水涨船高”的插曲，当前与 2001-2010 年不同。科技型的先进制造业兼具成长和周期特征，是中短期和中长期的最优解。2）行情节奏：目前已经步入指数牛市为特征的全面牛市，历史上，指数型“疯牛”每次都不会持续太久，不要赌这次不一样。中国指数长牛要等待中国版 FAAMNG。 5.2、立足“国内大循环为主体”的新形势，核心资产牛市将更加“硬核” 1）互联网及计算机：科技与消费的完美结合，港股更具代表性； 2）以半导体和 5G 为代表的科技硬件：立足内需反击“被脱钩”； 3）以新能源车为代表的先进制造业 ； 4）医药：业绩最确定的赛道，拥抱创新大时代 5.3、消费：增长确定的长赛道， 新机遇在潮吃、潮穿、潮玩、潮乐。 5.4、传统行业核心资产：从“估值洼地”到“核心竞争力重估的转机” 1）证券拥抱股权时代；2）周期龙头等待经济复苏的号角；3）地产为代表“类债券”核心资产，等待外资或产业资本举牌或参与混合所有制改革 风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险 ＃title＃ “核心资产牛市”进入“新”阶段 2020 年 07 月 15 日 ＃createTime1＃ 2019 年 4 月 28 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外策略报告 目 录 一、回头看，“核心资产牛市的大趋势和小波段”已经成真 ................................. - 6 - 1.1、我们倡导的“核心资产 Core Asset”理念已深入人心 .............................. - 6 - 1.2、我们 2019 年 4 月发布报告《核心资产牛市的大趋势及小波段》系统论述了“核心资产”将步入“长牛” ......................................................................... - 6 - 二、展望基本面新变化：新一轮库存周期和新型朱格拉周期将是“核心资产牛市”的中长期逻辑 ............................................................................................................ - 8 - 2.1、中国新一轮库存周期将进入主动补库存阶段 ........................................ - 8 - 2.1.1、中国经济已经逐渐恢复至疫情前的正常水平，弱复苏有望延续 .