开放红利系列3：那些年我们经历过的外资流出

请阅读最后一页信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 王德伦 S0190516030001 李美岑 S0190518080002 王亦奕 S0190518020004 张 兆 S0190518070001 吴 峰 S0190510120002 研究助理： 张 勋 张日升 联系人： 王德伦 021-3856 5610 wangdl@xyzq.com.cn 李美岑 021-6898 2355 limeicen@xyzq.com.cn 相关报告 开放最全解析：金融、产业、经济（20191105） 长钱带来长机会：养老金—“A股 长 牛 ” 研 究 系 列 子 篇（20191023） 印度股市是如何成为长牛类资产 的 — 他 山 之 石 系 列（20190905) 中国版“漂亮 50“，泡沫化 or 国际化—国际视角看核心资产系列之一（20190724） 开放的红利（20190610） 团队成员: 王德伦 李美岑 王亦奕 张 兆 吴 峰 张 勋 张日升 投资要点 ★宏观视角，历史上北向资金共有 5 次明显流出 2020 年 7 月 14 日，陆股通当日净流出 174 亿元，创下陆股通开通以来单日最大净流出。历史上北向资金共出现过 5 次较为明显的流出，通过历史复盘我们认为，本次和发生在 2019 年一季度“旺春行情”过后北向资金兑现盈利的情况较为相像。2019 年一季度 A 股出现“旺春行情”，沪深 300 指数从不到 3000 点上涨至 4100 点，涨幅超过 35%，创业板指从 1200 点附近上涨接近 1800 点，涨幅接近 50%。随着指数不断攀升，北向资金逐渐兑现浮盈，在 52 个交易日内流出超过 760 亿元。而今年 4 月份以来，沪深 300 上涨了约 40%，创业板指上涨了约 60%，市场积累了一定的获利盘压力，不难料想外资将选择动用部分浮动筹码兑现盈利、落袋为安。 从国别配置中，外资配置中国的趋势并未改变，在增强。本轮全球资金从发达市场转向新兴市场配置过程中，全球最好的资产在中国，中国最好的资产在股市。金融海啸十年以来，全球资产配置美国，美国经济、美元、美股、美债高位震荡，全球进入“负利率”时代，全球资本面临再配置。 ★微观视角下，外资何时卖出？ 美的集团：估值超过 20 倍大概率会影响外资买卖行为 贵州茅台：40 倍往上长期配置型外资也可能嫌“贵”了 海康威视：受中美博弈冲击，陆股通占比由 32%降至 15% 招商银行：外部流动性短期冲击，陆股通占比曾下滑 1.5%左右 ★外资“长钱”与“短钱”，有何差异？ 根据兴证策略对外资数年的跟踪研究经验，可以将海外机构投资者分为三类： 1）以挪威养老金（GPFG）、加拿大年金（CPPIB）等国际养老金，以及阿布扎比投资局（ADIA）、淡马锡（Temasek）等主权基金为代表的“长钱”，这类机构投资中国的周期相对较久，如挪威养老金有 26 家中国公司持仓时间均超过 10年，对短期市场波动、汇率波动的敏感性较低，更看重中长期市场和汇率的稳定性。2） 以对冲基金、资产管理公司，尤其是量化交易策略基金为代表，短期快进快出的属性更多，更善于捕捉市场的短期波动。当然也有部分资产管理公司，一部分资产配置于中长期投资，一部分资金用于短线交易，而短期交易的部分，对短期市场和汇率等因素的变动也更加敏感。3）以韩国、中国台湾、中国香港地区投资于 A 股的“类公募基金”为代表，其资金大多托管于中资机构或亚太系投行中，在配置和交易层面更加注重结构性调整。 我们统计了目前陆股通持股市值前 50 个股托管机构情况，发现整体来看，这些个股的托管机构仍以国际型银行为主，其背后资金的“长钱”属性相对更多，其持股也相对会更加稳定。而类似海螺水泥、药明康德、广联达的托管机构中国际投行占比相对较多，相对来说可能部分“短钱”等交易型更多一些。但整体而言我们认为由于短期 A 股市场走的过快、过强，部分海外的“长钱”可能出现兑现部分浮盈的操作，部分海外的“短钱”主题性资金可能会进出更快一些，所以从陆股通数据层面上来看，可能波动性会较前期更强一些。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。 #title# 那些年我们经历过的外资流出 ——开放红利系列 3 #createTime1# 2020 年 7 月 15 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题 目 录 1. 宏观视角，历史上北向资金共有 5 次明显流出 ..................................... - 3 - 1.1. 2015 下半年：30 个交易日，净流入近 700 亿元 ................................... - 5 - 1.2. 2018 年 10 月：中美贸易摩擦升温，13 个交易日净流出 190 亿 ......... - 6 - 1.3. 2019 年 Q1：52 个交易日流出近 800 亿元 ............................................. - 6 - 1.4. 2020 年 3 月：美国流动性危机 22 个交易日流出近 1100 亿元 ............ - 7 - 2. 微观视角下，外资何时卖出？ ................................................................ - 8 - 2.1. 美的集团：估值超过 20 倍大概率会影响外资买卖行为 ....................... - 8 - 2.2. 贵州茅台：40 倍往上长期配置型外资也可能嫌“贵”了 ........................ - 9 - 2.3. 海康威视：受中美博弈冲击，陆股通占比由 32%降至 15% .............. - 10 - 2.4. 招商银行：外部流动性短期冲击，陆股通占比曾下滑 1.5%左右 ..... - 10 - 3. 外资“长钱”与“短钱”，有何差异？ ....................................................... - 11 - 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”- 13 - 图表 1：历史上北向资金共有 5 次明显流出 ........................................................ - 3 - 图表 2：北向资金当日净流入与累计净流入 ........................................................ - 3 - 图表 3：北向资金累计净流入与沪深 300、标普 500 指数 ..........