中资美元债6月观察：一级发行放量，二级持续反弹

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·债券热点跟踪 一级发行放量，二级持续反弹 ——中资美元债 6 月观察 一级市场：新发井喷，投资级表现较好。6 月美元债一级发行大幅放量，市场共发行中资美元债金额 277.07 亿美元，环比下大幅增长 290.56%，6 月单月到期规模小幅下降，仅为 87.26 亿美元，净融资量由负转正，达 189.81 亿元，创今年截至目前单月最大净融资规模。1-6 月份累计发行 968.84 亿美元，相较去年同期下滑20.53%，累计净融资量为 247.78 亿美元，相较去年同期下降 65%。分评级来看，经历 6 月份发行井喷之后，当前投资级一级发行已经趋于正常，累计金额相较去年同期保持小幅增长，高收益和无评级的美元债发行有望继续修复，净流出规模进一步收窄。分行业来看，房地产 6 月发行持续修复，在足够风险补偿下，投资者对于低资质房企发行承接意愿加强，在当前仅能借新还旧模式下，预计下半年房地产融资规模和上半年持平；城投美元债发行仍大幅萎缩，境内外融资蹊跷板维持。 二级市场：中资美元债持续反弹。6 月中资美元债保持强势反弹，投资级和高收益指数分别上涨 1.05%和 2.48%，在 6 月一级新发放量情况下，二级市场并未收到供给端的影响，市场呈现供需两旺的格局。6 月中资美元债投资级的收益率下降约 20 个 BP 至2.52%，信用利差在美债无风险收益率维持的情况下主动收窄至214BP，但仍处于历史高位，我们认为美国无风险利率短期大幅上行可能性不大，在流动性宽裕，风险偏好提升的过程中，投资级信用利差有望进一步向中枢回归。中资美元债高收益级的收益率下降约 70 个 BP 至 8.85%，已经降至 2019 年底的水平，信用利差收窄至 862BP，后续利差的收敛需要国内基本面的进一步配合。地产个券方面，泰禾虽然境内债务违约，但是在行业销售基本面持续改善的背景下，对房地产行业利差冲击有限，6 月房企中资美元债收益率普遍下行 30-50 个 BP，整体来看，大部分房企当前收益率已经低于年初水平。 全球概况：美国疫情反复，中国资产吸引力增强。6 月美国 PMI持续回升，就业报告也好于预期，但随着疫情二次蔓延，消费复苏疲乏的风险正在进一步升高。6 月全球股指持续反弹，国内创业板和纳斯达克指数涨幅居前。受美国经济略有好转迹象和燃料需求温和上升提振，6 月油价在震荡交投中上涨约 10%，布油 6月 30 价格达到 41.63 美元/桶。鸽派议息会议促进避险资产黄金价格 6 月继续上涨 3%，6 月 30 日伦敦黄金收 1772.4 元/盎司，创历史新高。汇率方面，6 月初美元指数快速下跌，之后由于冠状病毒恐慌再度出现，避险需求重新抬头，美元指数收复了 97.00关口。在美元指数下跌过程中，近一个月人民币兑美元汇率稳中有升，美元兑人民币重回“6”时代，当前国内防疫态势持续向好，预计出口增速将随着全球需求恢复而明显反弹，资本项目也将受益于开放力度加大和中美息差走阔，人民币将继续维持稳中有升的态势。 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 执业证书编号：S1440510120015 曾羽 zengyu@csc.com.cn 010-85156333 执业证书编号：S1440512070011 高庆勇 gaoqingyong@csc.com.cn 15021664595 执业证书编号：S1440519080009 发布日期： 2020 年 07 月 10 日 市场表现 相关研究报告 20.04.21 【中信建投固定收益】其他:期限尚具价值，信用仍可追逐 20.04.20 【中信建投固定收益】可转债:转债投资指引周报（2020.4.20） 20.04.07 【中信建投固定收益】可转债:转债投资指引周报（2020.4.7） -4%1%6%11%16%2019/5/62019/6/62019/7/62019/8/62019/9/62019/10/62019/11/62019/12/62020/1/62020/2/62020/3/62020/4/6沪深300债券研究 1 债券研究 债券热点跟踪报告 请参阅最后一页的重要声明 一级市场：新发井喷，投资级表现较好 6 月美元债一级发行大幅放量，市场共发行中资美元债金额 277.07 亿美元，环比下大幅增长 290.56%，6月单月到期规模小幅下降，仅为 87.26 亿美元，净融资量由负转正，达 189.81 亿元，创今年截至目前单月最大净融资规模。1-6 月份累计发行 968.84 亿美元，相较去年同期下滑 20.53%，累计净融资量为 247.78 亿美元，相较去年同期下降 65%。 图表1： 发行量与偿还量 图表2： 净融资量 资料来源：bloomberg，中信建投 资料来源：bloomberg，中信建投 分评级来看，6 月单月投资级美元债发行量达 195.6 亿美元，环比大幅增长 345.15%，到期量为 0 亿美元，净融资量为 195.6 亿美元，净融资规模大幅增长。1-6 月投资级累计发行 522.24 亿美元，同比小幅增长 10.63%，累计净融资量 467.24 亿美元，同比增长 1.12%。经历 6 月份发行井喷之后，当前投资级一级发行已经趋于正常，累计金额相较去年同期保持小幅增长。 高收益和无评级美元债本月发行量合计为 81.47 亿，环比增长 201.73%，到期偿还合计 87.26 亿美元，净融资量为-5.79 亿美元，连续 5 个月呈现净流出状态，但净流出规模呈现收窄。1-6 月高收益和无评级的累计发行为 446.60 亿美元，同比下滑仍维持在 40%水平，累计净融资量为-219.46 亿美元，在流动性紧张缓解且境内融资成本上行的背景下，我们认为高收益和无评级的美元债发行有望继续修复，净流出规模进一步收窄。 图表3： 发行量与偿还量 图表4： 净融资量 资料来源：bloomberg，中信建投 资料来源：bloomberg，中信建投 -200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.002017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/1发行（亿美元）到期（亿美元）月均发行量月均偿还量-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.002017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/12018/