信用风险持续暴露，高收益率债券“价值”几何

2019 年 ESG 投资发展报告信用风险持续暴露，高收益率债券“价值”几何？信用风险持续暴露，高收益债券“价值”几何？2信用风险持续暴露，高收益率债券“价值”几何？摘要高收益率债券显著增长，收益率水平严重分化。二季度，高收益率债券共计 348 只，较一季度增长 10.48%，涉及债券主体 119 个，剩余债券余额 2651.20 亿元。高收益率债券主体隐含评级主要分布在 A-和 CCC 等级。二季度，超过半数的高收益率债券有报价或成交行情，成交收益率主要位于 10%-50%，分化程度明显加剧。信用风险事件持续爆发，估值水平合理反映。二季度，发生信用风险的债券主体 149个，涉及债券 580 只，剩余债券余额 4505.43 亿元。信用风险事件较一季度增长 29.69%，其中评级类事件、债券兑付类事件、财务指标类事件和现金流较预期减少事件集中爆发。四类信用风险类型迁移中，Ⅲ类风险的稳定性相对较高，向下迁移一个等级的比率为12.82%；I 类和Ⅱ类风险向下迁移一个等级的比率分别为 20.51%和 36.17%。因各类信用风险事件导致估值调整的债券主体共 93 个，涉及债券 259 只，累计调整 681 次。债券违约小幅下降，违约债券兑付增加。截至 2020 年二季度末，违约债券累计 446只，涉及债券主体 111 个；新增违约债券 25 只，涉及债券主体 6 个，较一季度减少 2 个。沪深交易所违约债券处置机制灵活，交易活跃度高于银行间。二季度，8 只违约债券有兑付进展，兑付金额共计 9.87 亿元，较一季度增长 5.47 亿元，其中，“15 沈机床股 MTN001”和“15 山水 SCP001”分别于 2020 年 4 月 9 日和 2020 年 6 月 12 日完成注销登记。信用风险持续暴露，高收益债券“价值”几何？3一、高收益债券市场分析（一）样本定义高收益率债券是以 2020 年 6 月 30 日存量信用类债券为基础，选取当日中证隐含评级在 A-等级及以下且当日推荐估值收益率（中证债券估值）在 10%以上的债券（不含违约债券）。（二）高收益债券市场分析1.高收益率债券概况二季度，高收益率债券共计 348 只，涉及债券主体 104 个，剩余债券余额 3738.69 亿元。市场上看，交易所高收益率债券数量远高于银行间，占比为 75.0%；债券类型方面，公司债品种数量占比最高，达到 60.34%，其次是中期票据和定向工具品种，短期融资券和可交换债品种数量占比较小；债券发行方式上，公募债券数量占比 58.91%，略高于私募债券。数据来源：中证指数图 1 高收益率债券市场占比数据来源：中证指数图 2 高收益率债券类型占比中证隐含评级方面，高收益率债券主体隐含评级在 A-等级的数量占比最高，为 28.85%，其次为 CCC 等级，占比 25.96%，BB 和 B 等级占比较低，均为 9.62%。信用风险持续暴露，高收益债券“价值”几何？4wind 一级行业分类看，高收益率债券数量中工业类占比最高，为 26.92%，其次是房地产类，占比为 17.31%；电信服务和日常消费类占比最低；二级行业分类中工业类集中在运输、货物资本和商业和专业服务。数据来源：中证指数图 3 高收益率债券中证隐含评级分布数据来源：中证指数图 4 高收益率债券行业占比2.高收益率债券交易活跃度二季度高收益率债券交投较为活跃，348 只高收益率债券中有报价或成交的债券数量占比约 57.19%。二季度共计 59 个交易日，高收益率债券中，成交或报价天数超过 50 天的债券 53 只，占比 15.23%；成交或报价天数在 30-50（含）天的债券 42 只，占比 12.07%；成交或报价天数在 10-30（含）天的债券 46 只，占比 13.22%；有报价或成交，且天数不超过 10 天的债券 58 只，占比 16.67%；月内无报价无成交的债券 149 只，占比 42.82%。分市场来看，银行间高收益债券交投活跃度超过交易所市场，其中极为活跃的高收益率债券数量比例远高于交易所债券市场。信用风险持续暴露，高收益债券“价值”几何？5数据来源：中证指数图 5 高收益率债券二季度成交活跃度数据来源：中证指数图 6 高收益率债券二季度度成交活跃度（分市场）注：极为活跃-成交或报价天数超过 50 天；较为活跃-成交或报价天数在 30-50（含）天；一般活跃-成交或报价天数在 10-30（含）天；不活跃-有报价或成交，且天数不超过 10 天；极不活跃-月内无成交或报价。3.高收益率债券成交收益率二季度高收益率债券有效成交 2392 笔（若同一债券当日有多笔成交，取其当日成交均值），其中成交收益率在 10%以下的 417 笔，占比 17.43%；成交收益率在 10%-20%的914 笔，占比 38.21%；成交收益率在 20%-50%的 735 笔，占比 30.73%；成交收益率在50%-100%的 170 笔，占比 7.11%；成交收益率在 100%以上的 156 笔，占比 6.52%。分市场来看，交易所高收益率债券成交收益率主要在 10%-20%，其次为 20%-50%，成交收益率超过 50%的占比较少，银行间高收益率债券成交收益率主要集中在 20%-50%，成交收益率超过 100%的银行间高收益率债券约占 17.80%。信用风险持续暴露，高收益债券“价值”几何？6数据来源：中证指数图 7 高收益率债券二季度成交收益率分布数据来源：中证指数图 8 高收益率债券二季度度成交收益率分布（分市场））从 wind 一级行业分类看，高收益率债券成交数量占比中金融类最高，为 21.53 %；其次是房地产和信息技术，分别为 17.14%和 16.22%；能源、电信服务和公用事业类较低，均不足 4%。从成交收益率分布来看，材料和房地产类高收益率债券成交收益率多数在 20%以下，能源、日常消费和信息技术类高收益率债券成交收益率集中在 20%-50%，电信服务类高收益率债券成交收益率均在 20%以上。表 1 高收益率债券成交收益率行业分布（二季度）行业成交收益率(%)总计(%)(0,10%)[10%,20%)[20%,50%)[50%,100%](100%,+ ∞)材料37.7053.697.381.2310.20电信服务10.2022.4567.352.05房地产45.1241.228.290.245.1217.14工业20.5746.577.4319.146.2914.63公用事业4.5559.094.5531.820.92金融1.5560.1934.372.721.1721.53可选消费8.2529.1328.162.4332.048.61能源5.3222.3472.343.93日常消费9.2815.2165.729.7916.22信息技术1.7571.0526.320.884.77医疗保健17.4338.2130.737.116.52100.00数据来源：中证指数信用风险持续暴露，高收益债券“价值”几何？7按债券主体成交活跃度来看，宁夏远高实业集团有限公司相关债券成交收益率多低于10%，广州富力地产股份有限公司相关债券成交收益率在 20%以下，紫光集团有