全球策略报告：恒指的未来，“新核心资产”驱动的新时代

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 全球策略报告 证券研究报告 分析师： 张忆东 全球首席策略师 SFC HK：BIS749 SAC：S0190510110012 zhangyd@xyzq.com.cn ＃assAuthor＃ 联系人： 李彦霖 SAC：S0190510110015 报告关键点 ＃relatedReport＃ 相关报告 20200621《风格再平衡，“硬科技”的吸引力提升》 20200605《香港金融中心的明天会更好》 20200601《赢在未来——中国权益资产 2020 年中期投资策略报告》 20200522《“5.20”收获反弹，敬畏不确定性——2020.05.21 电话会议纪要整理》 20200513《流动性盛宴一醉解千愁——疫情、联储、美股 Faangs 行情的启示》 20200504《外因只是扰动，内因才是关键——中美贸易摩擦 2018 和 2019年对中国股市影响对比及策略观点更新》 20200423《冬天的太阳之油价都是浮云》 20200420《全球反弹的补涨高潮临到中国资产》 20200413《冬天的太阳之曲折反弹》 20200406《冬天的太阳并不是复苏的春光》 20200329《勇敢者的游戏和大智若愚者的机遇》 20200325《黄金的配置良机归来，这是一个长逻辑》 20200322《海外危机节奏：QE 神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》 20200315《乍暖还寒，海外危机露峥嵘》 20200312《复盘 08 年，危机中的黄金》 20200309《短期“倒春寒”，中期“避风港”——中国权益资产投资策略》 20200301《“倒春寒”之后，仍是科技股的春天》 20200223《西风冷，东风暖，顺风而行》 20191207《先进制造业的核心资产崛起——核心资产深度系列》 投资要点 ＃summary＃ 一、港股市场结构的变迁：港股已然改旧貌，恒指何时换新颜？ 1.1、港股市场近年来改革创新相关机制，吸引新经济的核心资产来港上市。 1. 2、港股整体市值结构从量变到质变，当前已经加速实现科技行业主导。港股市场的科技行业市值占比 2020 年 2 季度已经升至 35%，金融占比仅为 17%。 1.3、当前恒生指数（HSI）对港股市场新趋势的代表性明显下降 ——恒指第一权重板块至今仍是金融，主导恒指走势，造成港股持续熊市的假象。截至 2020 年 5 月 30 日金融占恒指权重 48.35%，加上地产则 58.58%。 ——恒指的表现与港股的新经济结构性行情形成巨大反差。2019 年初至今，恒生资讯科技业、医疗保健业、必需性消费业展开了轰轰烈烈的行情，分别上涨65%、75%、34%，大牛股众多；但恒指受金融地产权重过大的拖累而下跌 2.8%。2020 年初至今，资讯科技、医疗保健分别上涨 33%、29%，恒指却下跌 10%。 1.4、恒指编制规则的新变化带来新生机：1）同股不同权公司及第二上市公司将可以纳入恒指；2）同股不同权成份股的整体比重不得超过 10%的上限将被撤除。预期 9 月将会迎来恒生指数成分股的“换血”。 二、中概股回归潮将加速港股和恒指“脱胎换骨”、提升港股的配置吸引力 2.1、美国潜在的法律风险与港交所积极的“橄榄枝”，中概股回归浪潮开启。美国中概股里面消费行业占比高达 53%（其中，互联网新兴消费龙头阿里、拼多多与京东市值占比分别为 32%、6%和 5%），信息技术占比 13%。我们对 251只中概股进行梳理，26 家新经济公司符合港股二次上市条件。 2.2、中概股在港二次上市有助于吸引外资加大对港股的配置，ADR 转换为香港流通股的意愿强。以阿里巴巴、网易、京东为例，虽然在香港新发行的流通股股本占总股本比例不高，仅 2%-6%左右，但是，投资者可以将美股存托凭证ADR 转换为香港流通股本。阿里巴巴 2019 年 11 月上市以来约有 15.5 亿股从ADR 转换成了香港流通股本，占总股本 7.2%；网易在香港上市不到一个月存托行持股占总股本比例也从 55.3%降至 53.9%。 三、恒指的未来：有望进入“新核心资产”驱动的新时代 3.1、中概股回归的三种情景，演绎恒指的未来结构变化。 ——情景一：短期，新经济龙头阿里巴巴、小米和美团 2020 年 9 月纳入恒指，资讯科技业在恒指的权重显著跃升至 24%；金融业稍降至 46%，仍居首位。 ——情景二：中期（未来 3 年），符合条件的中概股全部赴港二次上市，部分美股 ADR 转换至香港流通股，我们预计恒指权重行业分布：金融业占比 40%，资讯科技业和非必需性消费业分别提升至 30%和 10%。 ——情景三：中概股从美股退市，回归港股：资讯科技占比将高达 40%，金融行业占比继续下行至 30%，非必需性消费占比继续攀升至 18%。 3.2、恒生指数将摆脱“估值洼地”标签，进入“新核心资产”驱动的新时代 1）港股新经济的力量远不仅限于中概股回归，港股将受益于中国经济新增长点如 TMT、新消费（教育、物业、品牌消费等）、生物科技、先进制造业等。 2）恒生指数结构未来将堪比标普 500 指数。科技股在标普 500 和纳斯达克综指的占比分别为 27%、43%；A 股上证综指的信息技术占比 8%，创业板指的医疗保健和信息技术占比分别 35%和 27%。 3）恒生指数的未来，可以参考以 FAANGS 为代表的核心资产对美股指数强有力的驱动。在过去的五年中，FAANGs 贡献标普 500 涨幅的 47.5%、纳斯达克涨幅的 59.9%；过去一年中，FAANGs 贡献标普 500 涨幅的 99.5%，纳斯达克涨幅的 62.7%。 风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险 ＃title＃ 恒指的未来：“新核心资产”驱动的新时代 2020 年 07 月 05 日 ＃createTime1＃ 2019 年 4 月 28 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外策略报告 目 录 1、港股市场结构的历史变迁：港股已然改旧貌，恒指何时换新颜？ ............... - 4 - 1.1、港股市场改革创新相关机制，吸引新经济的核心资产来港上市 ........ - 4 - 1.2、港股整体市值结构从量变到质变，当前已加速实现科技行业主导 .... - 4 - 1.3、当前恒生指数（HSI）对港股市场新趋势的代表性明显下降 ............. - 7 - 1.4、恒指编制规则的新变化带来新生机........................................................ - 9 - 2、中概股回归潮将加速港股和恒指“脱胎换骨”、提升港股的配置吸引力 ..... - 10 - 2.1、美国潜在的法律风险与港交所积极的“橄榄枝”，中概股回归浪潮开启 . - 10 - 2.2、中概股在港二次上市有助于吸引外资加大对港股的配置，ADR 转换为香港流通股的意愿强 .........................